近期“中特(tè)估”成(chéng)为(wèi)A股市(shì)场热门(mén)话题，外资机(jī)构加(jiā)强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司(sī)已获外资显著加(jiā)仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续(xù)改(gǎi)善的标的，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)14日(rì)，北向资金(jīn)净(jìng)买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国(guó)石化、建设(shè)银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投(tóu)资机(jī)构跻身国企(qǐ)的前十大(dà)的股东(dōng)行业。例(lì)如，一季度(dù)报告显示(shì)，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投资(zī)局等多(duō)家主权财富基(jī)金增持多家(jiā)国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例(lì)如科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央行一(yī)季度新建仓(生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思cāng)江苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截(jié)至4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建设银(yín)行、中国石化(huà)、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在(zài)4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中关(guān)于(yú)中国国企(qǐ)公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究(jiū)报告中解释(shì)了(le)他们(men)对于国企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革(gé)并非新鲜(xiān)事，但是(shì)这一次国企改革事关重(zhò生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思ng)大(dà)。而资(zī)本市场显然已(yǐ)经(jīng)关注到了(le)“国企”主题(tí)。举例(lì)来说，放在平常，中国(guó)中铁可能(néng)是乏(fá)人(rén)问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国铝业等(děng)。这背后(hòu)的原因(yīn)可能包括：随(suí)着(zhe)高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦(dūn)促国企改(gǎi)善(shàn)治理等以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般(bān)说来外资机构(gòu)持仓(cāng)中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基于公司的(de)股东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少国企公司在(zài)过去难以进入部分外资的(de)选(xuǎn)股池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国(guó)企公司截至去年年(nián)底(dǐ)的平均每股(gǔ)盈利水平(píng)仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本效率(lǜ)还有(yǒu)很大(dà)的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的外资投资者认为(wèi)国企(qǐ)长期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资(zī)者会重(zhòng)估国企的投(tóu)资者价值。投资(zī)者对于能(néng)够持(chí)续提供(gōng)良好的股东回报(bào)的公司是(shì)愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去(qù)20年(nián)的平均每(měi)年的净资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅(máo)台(tái)可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业(yè)，目前来看大部(bù)分(fēn)国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投(tóu)资者(zhě)关注的(de)问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如何在服(fú)务国(guó)家战略的同时(shí)增强(qiáng)它的商(shāng)业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激励(lì)措施等(děng)。尽管(guǎn)这(zhè)次改(gǎi)革的成效仍(réng)待(dài)时(shí)间检验，但(dàn)是(shì)“注(zhù)重股东回报”是被资(zī)本市场认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基金(jīn)报记(jì)者表示，目前国企主题受到(dào)关(guān)注，可能(néng)个别股(gǔ)票有一(yī)定量的“炒作”资金参(cān)与，但(dàn)是有充分(fēn)的理由认为国企主题(tí)是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水平(píng)上升，但总体来说(shuō)，国(guó)有企业的(de)市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司(sī)能够继续改善他们(men)的财务(wù)表现(xiàn)，提高(gāo)每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利水平(píng)和利(lì)润增长，并通过股息或(huò)股票回(huí)购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为(wèi)股票(piào)价格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投资(zī)者的(de)角度看，他们对国(guó)企(qǐ)的(de)持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资(zī)组合(hé)经理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值远远低于(yú)全球同行。不(bù)排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有(yǒu)资金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的资(zī)金）受(shòu)地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股(gǔ)价有(yǒu)了非常显著的(de)回升，还有类(lèi)似(shì)的机(jī)会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉(huī)进一(yī)步指出(chū)：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据(jù)都摆在面(miàn)前，那么(me)他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是(shì)预(yù)先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分(fēn)百的确定(dìng)性(xìng)或信心(xīn)。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如(rú)果问过去多年(nián)，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的(de)重(zhòng)要(yào)一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的(de)信号”。投(tóu)资者需(xū)要一(yī)些(xiē)机(jī)制(zhì)来(lái)从大量的(de)国有企业中筛(shāi)选出(chū)有更高(gāo)成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力(lì)已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补(bǔ)充(chōng)说(shuō)明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价格的还是国内投资(zī)者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国有企业股价的(de)额(é)外推动(dòng)力(lì)。

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