调油逻辑(jí)提振(zhèn)成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格(gé)，去年二(èr)季度芳烃市场(chǎng)的热度(dù)之(zhī)高也(yě)正是由这个逻(luó)辑主(zhǔ)导。然而，今(jīn)年与去(qù)年的步(bù)调明显不(bù)一。期货日(rì)报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上(shàng)来看，两(liǎng)品种的表现(xiàn)远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌372元/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于(yú)8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴(yīn)跌，主要原因在于(yú)两(liǎng)方面(miàn)，一方面由于(yú)近(jìn)期原(yuán)油大(dà)跌(diē)，另(lìng)一方(fāng)面近期成品油裂差(chà)下跌。”一德期(qī)货(huò)分(fēn)析师郑邮(yóu)飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的加息(xī)预期，需求(qiú)羸(léi)弱，市场(chǎng)对于衰(shuāi)退的预期(qī)再起。而(ér)原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期(qī)回补前期缺口后(hòu)继续下行(xíng)，对于化工特别是与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷(xiàn)。成(chéng)品油裂差(chà)方面，近期美国汽柴(chái)油裂(liè)差出现下滑，同时美国(guó)汽油库存(cún)在4月份去库速(sù)率减缓，使得(dé)市场对于美国调油(yóu)需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油对于辛烷值的需(xū)求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今(jīn)年(nián)芳烃市场走势相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑发生的时间(jiān)在(zài)5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能化(huà)组(zǔ)组(zǔ)长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于(yú)路径依赖，去(qù)年极端的调油行情使得市场预期今(jīn)年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调(diào)油实(shí)实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今(jīn)年的调油(yóu)带来(lái)芳烃美亚价差(chà)处于往年同期高位，但(dàn)当前美湾(wān)芳烃库存(cún)较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃(tīng)美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年在细(xì)节与(yǔ)节奏上又有差异，主要体(tǐ)现(xiàn)在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的(de)，当时市场(chǎng)对于美国高(gāo)辛烷(wán)值调油料的(de)短缺没有提早(zǎo)预期(qī)，导致(zhì)旺(wàng)季来临后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动(dòng)，随后调(diào)油商(shāng)对于(yú)今年已经提(tí)早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相对(duì)高位，给亚(yà)洲芳(fāng)烃流向(xiàng)美国创造套利空间(jiān)，同时我们从去年四(sì)季度至木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思今韩国出口美国芳烃(tīng)的数量(liàng)保持相对高位(wèi)可(kě)以一窥(kuī)究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳(fāng)烃装置的(de)检修(xiū)预期，今(jīn)年(nián)市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早(zǎo)于去(qù)年。但我们(men)也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位(wèi)徘徊的(de)状(zhuàng)态(tài)，意味(wèi)着(zhe)调油逻辑(jí)已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融(róng)达期货(huò)分析(xī)师(shī)韩冰冰表示(shì)，今(jīn)年和去(qù)年芳烃走(zǒu)势存在着(zhe)节奏的差异(yì)，去年5月份是(shì)是(shì)炒作调油需求的主要(yào)时期，而今年市场提前到3月就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油(yóu)逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄(é)乌冲(chōng)突影响，欧美地(dì)区成品油供需(xū)突然(rán)变得紧张(zhāng)，油品裂(liè)解利润非常(cháng)好，调油逻辑(jí)兴(xīng)起。而今年的问题是(shì)欧(ōu)美(měi)经济下(xià)行压力较大，油(yóu)品(pǐn)需求(qiú)面(miàn)临(lín)走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入(rù)4月以后(hòu)，油品(pǐn)利润却回落，并拖累(lèi)形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于俄(é)乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影响下美国(guó)炼(liàn)厂大幅关停引起的(de)辛烷(wán)需(xū)求无(wú)法匹(pǐ)配，从而(ér)导致了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原(yuán)料端紧缺(quē)助推(tuī)PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工厂对于调油行情(qíng)有所(suǒ)准(zhǔn)备，整体缺(quē)量需求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来，二季(jì)度美国出行旺季下(xià)调(diào)油(yóu)需求被赋予(yǔ)期(qī)待(dài)，然而有了去(qù)年二季(jì)度(dù)调油需求增加下亚(yà)美套利利(lì)润可(kě)观的(de)经验，部(bù)分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调油季出口总量(liàng)的(de)65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签(qiān)订(dìng)合同(tóng)多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后及(jí)时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调(diào)油(yóu)大(dà)概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振(zhèn)高度将极大可(kě)能(néng)不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加(jiā)剧(jù)，近期(qī)原(yuán)油库存低(dī)位回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调(diào)油优势下降，在(zài)对(duì)未来(lái)需求(qiú)的不(bù)确定和经济(jì)可能衰退的背景下(xià)调油需求出现了不(bù)稳(wěn)定(dìng)的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实(shí)则呈现(xiàn)边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧(jǐn)张(zhāng)的(de)局(jú)面在(zài)恒(héng)力石化和(hé)嘉通能源两套年产能共(gòng)500万吨新装置投产和(hé)下游消费(fèi)走弱的影响(xiǎng)下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在(zài)4月(yuè)淄(zī)博(bó)俊辰50万吨新装置投产下(xià)北(běi)方低价货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品利(lì)润木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思(rùn)不佳，成品库存(cún)偏高(gāo)的局面仍存(cún)，苯乙烯主(zhǔ)港库存及(jí)上(shàng)游纯苯港口(kǒu)库(kù)存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前(qián)看调(diào)油逻(luó)辑边际弱(ruò)化，但是现在还没(méi)有真正进入美国(guó)汽油的消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽(qì)油消费走强，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但是在当前衰(shuāi)退预(yù)期(qī)以及美联储加(jiā)息背景下，成品油消(xiāo)费的成色或较(jiào)预期(qī)大打折扣，芳烃前(qián)期相对原油(yóu)的价差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再(zài)继续大幅发(fā)酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认(rèn)为，后(hòu)期芳(fāng)烃系产品PTA、苯(běn)乙烯(xī)或将回归自身(shēn)的供需基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随(suí)着主力(lì)合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相(xiāng)对(duì)较长的时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于(yú)大幅累(lèi)库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下(xià)游(yóu)品种中(zhōng)除了苯胺(àn)盈利之外其他(tā)下游(yóu)盈利性(xìng)不(bù)佳，纯苯(běn)港口库存(cún)去库(kù)力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成品库存偏高和利润不佳的(de)局(jú)面，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力(lì)，短期来看价格向上(shàng)的驱动或(huò)较乏(fá)力。

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