美国债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时(shí)间5月31日，美国国会(huì)众议院通过(guò)了一项关于联邦政府(fǔ)债(zhài)务上限和预(yù)算的法(fǎ)案，隔日参(cān)议(yì)院通过，根据法案政府开(kāi)支将受到上限制约(yuē)直(zhí)至(zhì)2024年结束，但可以避(bì)免发生债务(wù)违约。根(gēn)据(jù)美国(guó)国会预算(suàn)办公室(shì)数(shù)据，目(mù)前(qián)美国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿(yì)美元，占其(qí)国内生产总值比例(lì)已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性(xìng)债务违约，但债务上限危(wēi)机仍可(kě)从市场预期、哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季流动性(xìng)、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作(zuò)用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士(shì)对《中国(guó)基(jī)金报》记者表示，在目(mù)前美国债务上限情(qíng)景下，中(zhōng)长期看美债上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更具韧(rèn)性(xìng)，而市(shì)场(chǎng)关注(zhù)的重(zhòng)点也将(jiāng)重新(xīn)回到美联储的货(huò)币政策上来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以(yǐ)来美国政府债务(wù)共有22次触及(jí)法定上(shàng)限，每次债(zhài)务上限触及后均得到了上调或暂停，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债(zhài)务(wù)上(shàng)限解决(jué)前(qián)后，标普500指数自(zì)高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标(biāo)普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而在(zài)本次债务危(wēi)机谈(tán)判(pàn)过程(chéng)中，亚洲市(shì)场反(fǎn)应参差，日经225指数(shù)创1990年(nián)以(yǐ)来新高(gāo)，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监(jiān)办公室（CIO）对记者表(biǎo)示(shì)，尽管美国彻(chè)底违约的可能性(xìng)非(fēi)常低，但(dàn)此前因为市场担忧发生发生违(wéi)约(yuē)，很多(duō)国(guó)家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现相(xiāng)对于(yú)美国和发达市(shì)场(chǎng)更具(jù)韧性(xìng)，得益于(yú)较佳的盈利(lì)增(zēng)长前景和具吸引力的相(xiāng)对估(gū)值，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中(zhōng)国市场(chǎng)而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国(guó)今年首季(jì)盈利增长(zhǎng)较去年第四季有所改善，有助提振对中国资产(chǎn)的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相比，中国(guó)股市(shì)的估值似(shì)乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务协议的顺利通过消除了(le)美国乃至全(quán)球面临的一个不(bù)明朗因(yīn)素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏(hóng)观(guān)策略总监(jiān)吴照银对记者称，因投资者对两党达成一致有确定的(de)预期，所以(yǐ)近期(qī)美(měi)国以(yǐ)及全(quán)球(qiú)资(zī)本(běn)市场(chǎng)并没有对美国债务上(shàng)限问题过度反(fǎn)应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违约风(fēng)险难(nán)以(yǐ)忽(hū)视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于美(měi)债(zhài)危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方(fāng)国际证券资产管理部总经理兼投资总监肖令君(jūn)对记(jì)者(zhě)表示，从(cóng)中长期的资产配置角度(dù)出发，诸如美债(zhài)上限(xiàn)等(děng)类似的(de)尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多元化(huà)低相关性资产(chǎn)配置、二(èr)是(shì)支付保(bǎo)险费的另类策略，为(wèi)组合提(tí)供下行保护。回顾美债上限危机历(lì)史，看到避险(xiǎn)资(zī)产如(rú)美元(yuán)、美债(zhài)、黄金(jīn)在通常(cháng)较风险资产呈现明显的超额(é)收益，因此(cǐ)组合配置中保有一定(dìng)比例的避(bì)险资产有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季度展望中也提到，黄金作为典型的避险资产(chǎn)，国(guó)际金价将(jiāng)有(yǒu)支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美债利(lì)率短期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性(xìng)仍然较高，同时全(quán)球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境(jìng)下，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌的特(tè)征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切资(zī)产增(zēng)持现金，传统避险资产随同(tóng)风险资产一起下跌，因此以期权保(bǎo)护组合下(xià)行风险是(shì)另一种方式。美债违约(yuē)并非我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产的(de)衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国(guó)经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用(yòng)市场的最佳(jiā)非(fēi)对称对(duì)冲策略是(shì)做(zuò)空美国高评级银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则对(duì)记者表示，美债上(shàng)限的(de)提升，将(jiāng)促(cù)进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利(lì)好。他还认为，美国(guó)政府的财政支(zhī)出得到了保证，在两年内可(kě)以继(jì)续举债。最近两(liǎng)周的美债谈(tán)判关键期(qī)，美国(guó)三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投(tóu)票”的市场报以乐观。可见随(suí)着(zhe)美债上(shàng)限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市(shì)场重点再(zài)次回(huí)到

　　美国(guó)财政政策(cè)和货币政策(cè)上

　　美(měi)国(guó)参议院已(yǐ)经投(tóu)票通过债务上限法案，市场关注(zhù)焦点再度回到美国未来的(de)财政政策和货(huò)币政策上。肖令君认(rèn)为，如(rú)果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则(zé)，联储可能会持续(xù)关注就业(yè)数据和(hé)工商业(yè)运行(xíng)情况，等待市场自然降(jiàng)温至(zhì)浅萧条后再开启降息，年(nián)内降息的乐观预期存在(zài)修正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称：“从经济数据(jù)上(shàng)看，美国(guó)经济韧性好于预期，如果年核(hé)心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继(jì)续加息的(de)可能，但加息(xī)周期已接近哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不(bù)会改变，因此(cǐ)预计(jì)加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务(wù)上限协议通过(guò)后，美国财政(zhèng)部预计(jì)将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流动(dòng)性(xìng)收(shōu)紧，这或将产生显著的(de)吸力作用。债(zhài)券收益(yì)率或将随着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则称(chēng)，接下来(lái)美国财(cái)政部(bù)的工作重(zhòng)点是如(rú)何为美债找到买家(jiā)，其中有三个重要(yào)看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二(èr)，以中国为(wèi)代表(biǎo)的贸(mào)易顺差(chà)国是否购(gòu)买美债；第三，美国国内普通家庭(tíng)可能成(chéng)为购买美债(zhài)异军突起的(de)力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分析(xī)称(chēng)，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下来(lái)是否(fǒu)要调(diào)整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美(měi)国(guó)财(cái)政部发行美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑(yí)会给美债市场造成极大(dà)抛压(yā)。他总结(jié)道(dào)，美(měi)债(zhài)的重(zhòng)新发行，有可能(néng)促使美联储美(měi)联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示未来还会(huì)加(jiā)息(xī)的措辞，需(xū)要(yào)关注6月利率决议中美联储(chǔ)是否能进一(yī)步(bù)确认停止紧缩的态度(dù)。

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