来源：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍(réng)是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在(zài)低(dī)位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会(huì)仍(réng)然(rán)高度(dù)关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表态？关于经济，认(rèn)为经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间(jiān)来(lái)体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适(shì)。关于银行和债务(wù)上限，强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希(xī)望大(dà)型银行进行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联储将(jiāng)继(jì)续减持(chí)美国国债、机构债务(wù)和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个(gè)月(yuè)处于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来(lái)最(zuì)快的(de)一次(cì)，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不(bù)过表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经济活(huó)动(dòng)以(yǐ)适度的(de)速(sù)度增长，最近几个月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或将停(tíng)止加息(xī)。重(zhòng)申委员会将评估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多(duō)大程度上适合于随(suí)着(zhe)时(shí)间(jiān)的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济(jì)活动(dòng)和通(tōng)货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的(de)，以实(shí)现一(yī)种(zhǒng)货(huò)币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明(míng)确(què)银行(xíng)风险导致(zhì)了家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申(shēn)这对(duì)经济、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响存在不确(què)定性，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条件收紧可(kě)能(néng)会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效>鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表态(tài)？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过明确指出(chū)，如(rú)果美国出现经济(jì)衰退，希望是温(wēn)和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性(xìng)水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本次(cì)加息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人(rén)全票通(tōng)过，一(yī)些政(zhèng)策制定者谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是(shì)审视数据(jù)，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍(réng)在(zài)低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于(yú)目标水平，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影(yǐng)响程(chéng)度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)应及(jí)时提高(gāo)债(zhài)务上限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动(dòng)提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债(zhài)务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新(xīn)报告(gào)显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初(chū)耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变(biàn)成系(xì)统性风险的(de)概率(lǜ)或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目(mù)前市场依然(rán)预期(qī)美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平(píng)不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美(měi)国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内降(jiàng)息概率或较低。

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