来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从行业表现看，制造业(yè)从(cóng)去年四季(jì)度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海外(wài)总需(xū)求回落预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行(xíng)业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受(shòu)到价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服(fú)务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是(shì)推(tuī)动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费有望(wàng)持(chí)续修复(fù)，家电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地产后周期相关的可选消费(fèi)也(yě)有望进(jìn)一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触底回(huí)升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经济(jì)企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家疫后复苏(sū)的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后复苏发生(shēng)在外需(xū)回(huí)落(luò)、国内(nèi)经济(jì)转(zhuǎn)向高(gāo)质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观(guān)测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年初出口数(shù)据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速(sù)，观察(chá)各行(xíng)业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一(yī)季度第一产(chǎn)业增加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快(kuài)建设农业(yè)强国，推(tuī)进农业(yè)农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产业增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下(xià)半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气度(dù)明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在(zài)产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速(sù)明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来(lái)的平(píng)均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度(dù)房地产业增(zēng)加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观测，我们(men)采用量（各(gè)行业工(gōng)业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)）与价格（各行业工业品价格(gé)增速(sù)）分别(bié)作为供需(xū)的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度(dù)数据(jù)，首先将各行业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈(chéng)现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的行业(yè)景气度(dù)最高，部分行业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居(jū)民外出消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分位数(shù)水(shuǐ)平均处在高(gāo)景气度(dù)区(qū)间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回(huí)落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行(xíng)业(yè)景气度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一(yī)方(fāng)面与原材料成(chéng)本(běn)下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与年初外(wài)需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其(qí)次(cì)是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)受制于(yú)价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度(dù)最大(dà)，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随着(zhe)年(nián)初建筑业(yè)施(shī)工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度提升(shēng)，但由(yóu)于库存水平(píng)偏(piān)高，价(jià)格仍(réng)处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间(jiān)，今年由于能(néng)源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去(qù)年(nián)同(tóng)期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边际(jì)放缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与去年(nián)以(yǐ)来(lái)行(xíng)业产(chǎn)能持(chí)续扩(kuò)张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后(hòu)，出行(xíng)类(lèi)消费快速复(fù)苏(sū)，前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房、服务性(xìng)需(xū)求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入(rù)提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确(què)定(dìng)性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选消(xiāo)费景(jǐng)气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的(de)复合(hé)增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人(rén)均(jūn)消费支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业(yè)恢复(fù)持续(xù)向好，有(yǒu)望带(dài)动(dòng)相(xiāng)关(guān)就业岗(gǎng)位加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，进一步(bù)提振居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数(shù)据(jù)看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门新增净融(róng)资连续(xù)2个月维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预(yù)期(qī)可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相关(guān)行(xíng)业设(shè)备投资更新，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国(guó)内复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利(lì)持续释(shì)放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投(tóu)资扩产造(zào)成一定压力。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机(jī)械等装(zhuāng)备制造业去(qù)库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)、盈(yíng)利修(xiū)复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利(lì)差收窄。本周美国10年(nián)期和(hé)2年期国(guó)债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在(zài)不确定性增加和对流(liú)动性的担(dān)忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美(měi)国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政策来(lái)应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结(jié)束后美联储将需(xū)要在(zài)一段时间(jiān)内维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日美联(lián)储(chǔ)梅斯特(tè)表(biǎo)示(shì)，预计今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要(yào)进一(yī)步进入(rù)限制(zhì)性区域(yù)，终端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决(jué)于(yú)经济和(hé)金(jīn)融形势(shì)的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大(dà)多数委员(yuán)同(tóng)意(yì)将利(lì)率上调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布(bù)的欧洲(zhōu)央行会(huì)议(yì)纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而(ér)言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景重大不(bù)确定性(xìng)的来源。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶(è)化(huà)，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员会(huì)对通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法(fǎ)案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧(ōu)洲(zhōu)议(yì)会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制(zhì)造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立(lì)欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应链(liàn)，并与美(měi)国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一(yī)份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务(wù)上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支(zhī)；法案将减少对国税(shuì)局(jú)的拨款，并结(jié)束绿色产业(yè)补(bǔ)贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美(měi)关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍(réng)将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾难(nán)性(xìng)的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设(shè)性和(hé)公平的经济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代(dài)价。在国际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新(xīn)兴市场和(hé)发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西(xī)北以及西南各区价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二(èr)线、三线城(chéng)市商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土地供(gōng)应(yīng)面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，猪肉价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国(guó)债利(lì)率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费(fèi)持续(xù)回升的(de)动力；国资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份(fèn)新(xīn)闻发(fā)布(bù)会，强调要提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力(lì)。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大(dà)消费(fèi)的政策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是(shì)，下(xià)大力气稳(wěn)定(dìng)汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化(huà)就(jiù)业、收入分配和消费(fèi)全链条良性(xìng)循(xún)环促进机制；四是(shì)，研(yán)究(jiū)制定关于营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召(zhào)开(kāi)扩大(dà)会议，强调(diào)推动国资(zī)央企(qǐ)着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中国式(shì)现(xiàn)代化新征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进现代(dài)化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新(xīn)一(yī)轮国(guó)企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍(shào)一季度工业(yè)和信息化发展状况，表示下一(yī)步将制(zhì)定(dìng)实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是(shì)营(yíng)造良好产业(yè)发展环(huán)境，落(luò)实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协(xié)作、部门(mén)协同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大对(duì)制造业外贸企业的支持(chí)力度(dù)，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促(cù)进(jìn)消费(fèi)；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预期回落。

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