2022年是国(guó)内(nèi)实(shí)施“双碳战略”的攻坚(jiān)之年，作为新能源的重点领域(yù)，光伏设备行业备受瞩目。尽管在(zài)政策扶持(chí)和行业高成长性背景下，上市(shì)企业产量不断扩大(dà)，营收、归母净利润不断增长(zhǎng)，但行业内上中下游(yóu)板块的盈(yíng)利能(néng)力分化严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金(jīn)融(róng)界(jiè)上(shàng)市公司研(yán)究院(yuàn)的数据显示，光伏设备产业链盈利(lì)参差不齐。光伏(fú)设备行(xíng)业主要分为5大(dà)板(bǎn)块，分别(bié)是上游的硅料硅片生产(chǎn)加工板块，中下游的光伏加(jiā)工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和光伏(fú)电(diàn)池组件。利润结(jié)构整(zhěng)体呈现金字塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家(jiā)相关企业净增长(zhǎng)的利(lì)润(rùn)贡(gòng)献占比就(jiù)高达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体(tǐ)利润贡献度小(xiǎo)，且毛(máo)利(lì)率不足20％，企业(yè)间的(de)竞争加剧(jù)。

　　随(suí)着2023年硅料硅(guī)片价格下行(xíng)预期增加，结合对企业经(jīng)营(yíng)数据变(biàn)化的分析，可以看出：光伏设备的上游将迎来降价与(yǔ)去库存阶(jiē)段，这对于(yú)中下游企业来(lái)说意味着原材料成本得到(dào)控制，利于企业(yè)经营能力提升(shēng)。

　　归母(mǔ)净(jìng)利润突破千亿(yì)，八成企业利(lì)润(rùn)增长

　　在“双碳(tàn)战略(lüè)”背景下(xià)，作(zuò)为清洁(jié)能(néng)源重要方向的(de)光伏设备，市场(chǎng)加大对上市公司的(de)扶持力度。金(jīn)融界上市(shì)公司研究院(yuàn)统(tǒng)计发现，行业中(zhōng)48家上市(shì)公司，有33家2022年获得的(de)政府补助较2021年(nián)增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政(zhèng)府加(jiā)大扶持背后，与之同步的是上市企业经营规模不断(duàn)扩大，利润增速可观(guān)。产量方面来看(kàn)，根据国(guó)家能源局数据(jù)，2022年(nián)多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片(piàn)产(chǎn)量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可(kě)以看出，光伏(fú)制造端产量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年(nián)复(fù)合(hé)增(zēng)速高(gāo)达(dá)54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净利润(rùn)增(zēng)速达到162.11％，增速(sù)在200％以(yǐ)上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内(nèi)的企业(yè)，分别为(wèi)8家(jiā)、12家和19家。仅有福(fú)斯特、安彩高科等(děng)9家企(qǐ)业2022年业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居行业(yè)第(dì)2。公(gōng)司在去年电池片(piàn)环节尤(yóu)其是大(dà)尺寸电池处于供(gōng)不应求(qiú)的状态，年内累计(jì)实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表格(gé)：2022年光(guāng)伏设备行业归(guī)母(mǔ)净利(lì)润(rùn)增速居前的企业

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市(shì)公司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨(jù辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话)灵财经

　　上游板块毛(máo)利率2年增长20个百(bǎi)分点(diǎn)，3家企业(yè)净利润贡(gòng)献过半(bàn)

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发(fā)现，上中下游(yóu)呈现的结(jié)果参差不齐(qí)，上游硅料(liào)硅片享(xiǎng)受(shòu)到光伏产业的红利，行业有(yǒu)竞争(zhēng)壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中下游多(duō)数板块毛利率(lǜ)不及行业平均。

　　数(shù)据显示，上游的硅(guī)料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中(zhōng)毛利率第2低，仅高过(guò)光伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利(lì)率最高的板块。

　　硅料(liào)硅片板块毛利率较快提升(shēng)，首先是源(yuán)于供不应求(qiú)背(bèi)景下的涨(zhǎng)价。作为光伏设备(bèi)行(xíng)业的原(yuán)材料方，硅料硅片(piàn)板块可以形(xíng)容(róng)其(qí)为“卖铲(chǎn)人(rén)”。2022全年(nián)虽(suī)然硅片(piàn)价(jià)格波动巨大(dà)，但从(cóng)2020年以来的数(shù)据来看(kàn)，硅(guī)片价格(gé)依然处于(yú)高位。特(tè)别是(shì)上半年(nián)硅(guī)片价(jià)格持续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众多(duō)硅片、电池厂商(shāng)纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的(de)头部企业代表之一通威股份，曾在2022年报中提及量价(jià)双(shuāng)升，指(zhǐ)出受益(yì)于(yú)多晶硅产能(néng)缺口，相关产品(pǐn)持续扩(kuò)产，价格同(tóng)比上涨(zhǎng)显著(zhù)，进而带动毛(máo)利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的企(qǐ)业容易形(xíng)成规(guī)模效应。这一板块仅(jǐn)有3家上(shàng)市公司，不容易(yì)形成恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业绩均呈现爆(bào)发式增长，平(píng)均归母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩(jì)增速领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计(jì)归(guī)母净(jìng)利润(rùn)增长606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大(dà)全能源和TCL中环(huán)3家硅料硅片企业(yè)归母净利润(rùn)就增长了3辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话37.05亿元，占比(bǐ)为(wèi)55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现归母(mǔ)净利润(rùn)516.66亿元，占(zhàn)光(guāng)伏(fú)设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格(gé)：3家硅料硅(guī)片企业经营情况

　　制图(tú)：金(jīn)融(róng)界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　光(guāng)伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两大(dà)板块平均毛利(lì)率不超17％

　　相比风(fēng)光的上游(yóu)，中下(xià)游(yóu)涉及(jí)光(guāng)伏电池(chí)组件、光伏(fú)辅材等领(lǐng)域参与厂商较多，企(qǐ)业间竞争激烈。整体而(ér)言，光伏设备中下游板块2022年毛利率(lǜ)呈(chéng)现下行(xíng)趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈利(lì)情况。上游硅料硅片爆赚的(de)背(bèi)后(hòu)，是中下(xià)游45家企业2022年归母净利润累(lèi)计增长(zhǎng)269.25亿元，净利(lì)润增长(zhǎng)贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年(nián)板(bǎn)块(kuài)毛利率数据来看，中下游领(lǐng)域的(de)光伏加(jiā)工设备和逆变器毛利(lì)率3年来基本持平，而(ér)光(guāng)伏辅材和(hé)光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏(fú)电池组(zǔ)件成为毛利率最(zuì)低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行业(yè)不同板块的(de)毛利(lì)率情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公(gōng)司(sī)研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏电(diàn)池组件板块11家上市(shì)公司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头(tóu)部(bù)企(qǐ)业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航(háng)天机电、协(xié)鑫集成(chéng)和亿(yì)晶光(guāng)电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家企业，企业数量(liàng)较多竞争激(jī)烈。这一板块(kuài)毛利率2020年(nián)以来(lái)逐(zhú)年下(xià)滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素(sù)影响，福莱特的主(zhǔ)业光伏玻(bō)璃(lí)毛利(lì)率下降12.39个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，影响整体毛利(lì)率。

　　相比而言(yán)，逆变器板(bǎn)块有6家企(qǐ)业，数量相对较少，板块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光(guāng)电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器全球出货量(liàng)达77GW，逆变设备(bèi)全球累计(jì)装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器(qì)在全(quán)球主流(liú)市场占有率第一(yī)。

　　硅料(liào)硅片存货周转速(sù)度放慢，中下(xià)游(yóu)盈利能力(lì)有望改善

　　光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业(yè)上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下(xià)半年硅料硅片(piàn)价(jià)格自高(gāo)位(wèi)走(zǒu)出下行趋势，行业格局(jú)将发生(shēng)怎样的改(gǎi)变？

　　数据显示，相比2022年单晶(jīng)硅(guī)等硅(guī)片的阶段高点，多数硅片价格下(xià)跌幅度超过30％。根(gēn)据(jù)中国有色金属工业协会硅(guī)业分会公布的最(zuì)新数据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价(jià)格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价(jià)降至5.25元/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周(zhōu)环比(bǐ)降幅为(wèi)9％。

　　从(cóng)3家硅(guī)料硅片企(qǐ)业的经营数(shù)据也可看(kàn)出硅片价格下跌(diē)对(duì)上游(yóu)公司盈利的影响。今(jīn)年一(yī)季度，大(dà)全(quán)能(néng)源实现归(guī)母净利润29.11亿元(yuán)，同比(bǐ)下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业今年(nián)一季度存货(huò)周转率数据(jù)发现，无论是环(huán)比还是同比，相较而言(yán)都有明显(xiǎn)下行趋势(shì)，说明当(dāng)前有库存(cún)积压风险。以大全能源(yuán)为例(lì)，2022年一(yī)季度存货周转(zhuǎn)率(lǜ)为(wèi)2.08，今(jīn)年(nián)同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅(guī)片企业存货周转率(lǜ)变化趋势

　　制图：金(jīn)融(róng)界(jiè)上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　专业人(rén)士认为，上(shàng)游硅(guī)料硅片面临短期供过(guò)于求(qiú)的局(jú)面，在清理库存的(de)阶段下，硅片价格还(hái)有进(jìn)一步下行空间。这对(duì)于光伏电池组件、光伏加(jiā)工(gōng)设备等对(duì)中(zhōng)下游板块，将(jiāng)能较(jiào)好控(kòng)制原材(cái)料成(chéng)本，对(duì)提升毛利率、营收率等有(yǒu)一定帮(bāng)助(zhù)。

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