反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗

　　公募基金交易(yì)结算模式(shì)再现创新(xīn)突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的(de)托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)和券商结算模式(shì)之后，一(yī)种创新模式(shì)——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在基金行业悄(qiāo)然(rán)流(liú)行。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金，该基金由博(bó)道基金、广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推(tuī)出也(yě)吸引(yǐn)了行业(yè)各方(fāng)目光(guāng)，据业内人士(shì)透露，除(chú)了广发(fā)证券有落地的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在(zài)关注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来(lái)，目前基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人可(kě)以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式(shì)，最大限度(dù)的调(diào)动各方资(zī)源(yuán)，为(wèi)持(chí)有人(rén)提供更(gèng)好的服(fú)务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史(shǐ)长河中，托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)是(shì)最早出现也是最为成(chéng)熟的基金(jīn)结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动试(shì)点(diǎn)，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行(xíng)的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基(jī)金分别由博道、易方达两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广发证券(quàn)是率先有落地基金产品(pǐn)的(de)券(quàn)商，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究(jiū)这(zhè)一新的业务。”一位(wèi)业内人(rén)士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基(jī)金参照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申报，由托管银行进行(xíng)结算(suàn)，在这种模式(shì)下，资金存放在托管银行(xíng)的托管账户，无(wú)须银证转账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的(de)与一般券结模式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存(cún)放在(zài)托管银(yín)行，在券商开立的(de)资金账户无需(xū)实际上(shàng)的银证转账(zhàng)存入资金，每(měi)个交易(yì)日(rì)基金公(gōng)司采用申报(bào)交易额度，使(shǐ)用虚(xū)头寸(cùn)资金(jīn)的方式进(jìn)行场内交易，券商根据(jù)已(yǐ)申(shēn)报的交易额度每日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内(nèi)交易通(tōng)过经纪券商(shāng)完成，仍(réng)然保(bǎo)留了原(yuán)先券(quàn)商交易结算模式的交易前端控制(zhì)、验(yàn)资验券的(de)优(yōu)点，同时(shí)资(zī)金(jīn)结(jié)算由托(tuō)管行完成(chéng)，解(jiě)决(jué)了部分(fēn)托管(guǎn)行(xíng)比(bǐ)较关注(zhù)的托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度上调动了托(tuō)管(guǎn)行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富(fù)了公(gōng)募(mù)基金与证券公司(sī)结算模式的(de)选择(zé)，更好地满足各(gè)方差(chà)异化的需(xū)求，也印(yìn)证了券商财(cái)富管理转型(xíng)已经进入更加成熟和(hé)高速发展阶段(duàn) ，多样的(de)结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券(quàn)商(shāng)渠道(dào)、基金投(tóu)资人(rén)共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算(suàn)模式(shì)可(kě)以(yǐ)保证较好运营效率带(dài)来的优质交易(yì)体(tǐ)验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司(sī)的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工具化配置”的趋势(shì)逐(zhú)渐形(xíng)成，该模式将进一(yī)步促进(jìn)，金融机构(gòu)为广大投(tóu)资(zī)人(rén)提供更多的交易(yì)工具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结(jié)算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公(gōng)司(sī)对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行(xíng)前端(duān)验资验(yàn)券；三(sān)是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司(sī)与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模(mó)式，投资者对类(lèi)QFII结算模式(shì)还(hái)是比(bǐ)较(jiào)陌(mò)生。相比(bǐ)过往的结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些优劣(liè)势？也是投资者关注的(de)问题(tí)。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日(rì)常(cháng)申购赎(shú)回都通过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行(xíng)前(qián)端验资验券，可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险。”博(bó)道基金表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管银行(xí反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗ng)结算(suàn)模式，有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验券功能(néng)，优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代买市占(zhàn)率(lǜ)的提升。博(bó)时基金券商业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤(hè)锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一(yī)步分析(xī)称，“相较(jiào)券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了(le)开户(hù)环节(jié)，免(miǎn)去了三方(fāng)存(cún)管登记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金人(rén)士认(rèn)为，对(duì)于(yú)基金管理人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结(jié)算(suàn)模式体现(xiàn)出了？定(dìng)优势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升，同(tóng)时也(yě)简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确(què)认；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下(xià)加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券功能，可(kě)优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优(yōu)势(shì)归结为以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模式(shì)下，产品(pǐn)资(zī)金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍(réng)然存放在托管(guǎn)行(xíng)账户，实现的方式是(shì)需要(yào)将(jiāng)托管行和(hé)券商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将托管行(xíng)和券商打通(tōng)，免(miǎn)去银证转账的步(bù)骤，解决了普通券结模式下资金(jīn)分散(sàn)管理，资金(jīn)划拨(bō)时间受(shòu)银证(zhèng)转账时间(jiān)范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少银(yín)证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与(yǔ)银行间账(zhàng)户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一(yī)定量(liàng)减少了证券(quàn)资金账户开户与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利(lì)于明(míng)确各方职责所在，以及完(wán)善业务(wù)风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公司前端验(yàn)资验券(quàn)可(kě)有效防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风险，托(tuō)管人负(fù)责交收；日(rì)终(zhōng)资金对账实现证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统对接对账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几(jǐ)点(diǎn)不足之(zhī)处(chù)：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人结(jié)算模式一致，对(duì)投资(zī)组(zǔ)合而言需按(àn)月计(jì)算缴纳(nà)最低(dī)结算备(bèi)付金(jīn)与保(bǎo)证(zhèng)机制；另(lìng)一方(fāng)面，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管理反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗人、托管人与(yǔ)券商三(sān)方(fāng)需(xū)每(měi)日确立场内(nèi)/外资金分配比例(lì)。取(qǔ)决于(yú)投(tóu)资组(zǔ)合交易特征，将增加日常(cháng)投资运(yùn)营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基(jī)金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹(chóu)备或启动相应的合作。不过，参(cān)与这类业务(wù)还(hái)涉及系统改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解(jiě)决等(děng)问题，初期或更(gèng)多是头部基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公司内部(bù)对这(zhè)一(yī)业务进行(xíng)了探讨，业务(wù)操作上的障碍并(bìng)不大。”一家(jiā)基金公司人士表(biǎo)示，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管行(xíng)结算(suàn)模式和券商结算模式(shì)，这一(yī)模式(shì)可以同(tóng)时激(jī)发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同(tóng)时在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶(jiē)段(duàn)阶段参与(yǔ)，存(cún)在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明(míng)。但是(shì)，对(duì)于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结(jié)算模式仍不具(jù)备条件。展望未来，预计(jì)相关金融机构对该模式会保持(chí)高度关注，会成为选择(zé)之一(yī)。

　　平安基金相关人士(shì)更有信(xìn)心，认为这是(shì)一个基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢的模式，有望成为新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言(yán)，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托(tuō)管人结算模式均有比较优势(shì)；对托(tuō)管人而言，产品(pǐn)资金全额留(liú)存(cún)在托管(guǎn)账(zhàng)户，无(wú)需银证转账；对证券公(gōng)司提(tí)高(gāo)服务(wù)机(jī)构(gòu)客(kè)户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式(shì)，也涉及不(bù)少系(xì)统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博道(dào)基(jī)金(jīn)就(jiù)表示，对基金公司来(lái)说，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券商结(jié)算模式下的(de)场内交(jiāo)易前(qián)端验资验券(quàn)相关流程(chéng)和(hé)业务(wù)系统，个别如清算模(mó)块涉(shè)及一(yī)些小改动。但(dàn)券商和(hé)托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要(yào)进行升级改造(zào)。

　　目前(qián)已经实现的模(mó)式来看(kàn)，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与。而记者从业(yè)内(nèi)了解到(dào)，也有(yǒu)一些银行、券(quàn)商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式(shì)走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年(nián)以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化(huà)，从(cóng)单一(yī)模式走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)三类模(mó)式的时(shí)代。

　　自(zì)公募基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就(jiù)是银行托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到目前(qián)已25年了，仍(réng)然是(shì)目前(qián)公募基金结算的主流模式。这一(yī)模式是，基金管(guǎn)理人(rén)租用券商的交易席位直连(lián)报盘交易(yì)所，托管(guǎn)人(rén)作为特殊(shū)结算参与人与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年(nián)启动试点，并于2019年(nián)初由试点转(zhuǎn)常规(guī)，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善(shàn)及(jí)券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，券结模式(shì)自2021年迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新(xīn)成立(lì)基金采用(yòng)了券(quàn)结模(mó)式(shì)。根(gēn)据中(zhōng)金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与(yǔ)规模分(fēn)别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式(shì)，基金结算(suàn)模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新(xīn)发展，伴随着(zhe)权益(yì)市场行情修复及券商财(cái)富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，在(zài)主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型上，券结(jié)模式将有较大(dà)发展空(kōng)间。”上述平安(ān)基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士也看(kàn)好券结模式的(de)发展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段(duàn)券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠道的(de)营销支持难(nán)度较(jiào)大，券结模式能有效推(tuī)动券商和基金公司的合作关系，有助(zhù)于中(zhōng)小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对(duì)于(yú)托管行有一个(gè)制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进(jìn)入(rù)“拼质量”时(shí)代(dài)：发展的边际制约因素(sù)，也从(cóng)“投入成本较大、技术(shù)系统(tǒng)探索(suǒ)较(jiào)困(kùn)难”转变为(wèi)“产品策略与市(shì)场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现与客户(hù)体验的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基金产品与券商渠道(dào)的中长期利(lì)益深(shēn)度(dù)绑(bǎng)定(dìng)；在此(cǐ)模式下，竞(jìng)争格局会发(fā)生(shēng)分(fēn)化(huà)，回归(guī)“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公司(sī)和证券公司(sī)会受益于这一发展(zhǎn)变(biàn)化。

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