2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续(xù)加息，但是美股指数(shù)仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自香港投资基金公(gōng)会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净值(zhí)下(xià)跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太(tài)区(qū)投资(zī)总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续发力(lì)，中国经济持(chí)续快速复苏(sū)可期。随(suí)着美(měi)元(yuán)走弱，后(hòu)续(xù)人民(mín)币等其它非美货币可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认(rèn)为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公(gōng)司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然(rán)个人(rén)消费(fèi)相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下(xià)半年(nián)美国经(jīng)济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本过去几(jǐ)年受到疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看(kàn)来，日本(běn)的经济(jì)表现(xiàn)不(bù)会(huì)太(tài)差，对中国持更(gèng)加乐观态(tài)度(dù)。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作(zuò)用。但(dàn)是，如(rú)果(guǒ)要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的(de)复苏(sū)抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情(qíng)况下(xià)，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏的(de)道路上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏(sū)进(jìn)程。目前来(lái)看，经济复苏的(de)压力主要来(lái)自外(wài)需减弱和内需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场流动性(xìng)和(hé)信贷宽(kuān)松程度没有实(shí)质性(xìng)压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济(jì)的压制作用会(huì)降低欧美经济的预(yù)期。日人+工念什么 人工念什么姓本目前处于一个极端宽松(sōng)货(huò)币(bì)政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通(tōng)胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国(guó)经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需(xū)要太(tài)强的(de)政策刺激，从趋(qū)势上看无论经(jīng)济(jì)增(zēng)长还是(shì)企业(yè)盈利(lì)的修复(fù)，目前(qián)都处在(zài)一个中周期修(xiū)复趋(qū)势的开(kāi)端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著(zhù)回落及(jí)冬季(jì)天(tiān)气(qì)较预(yù)期温和等，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰退的最(zuì)坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策(cè)区(qū)间可能性(xìng)不(bù)高，但(dàn)2023年内(nèi)仍(réng)有可能对(duì)曲(qū)线控制政(zhèng)策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来一(yī)年(nián)美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国(guó)银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会是(shì)导致美(měi)国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的(de)经济表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题(tí)比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间保持这一水平。中国(guó)经济(jì)的(de)强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进(jìn)一步好转，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国内经济增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后一(yī)次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目(mù)标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都(dōu)是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境带来冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下，企业(yè)信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度(dù)不够快，而(ér)且美(měi)联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月(yuè)多次提(tí)到，他宁(níng)愿经济(jì)出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是(shì)非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行(xíng)业问题(tí)，市场对美(měi)联储加息的(de)预(yù)期发(fā)生了较大(dà)波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利(lì)率水平(píng)，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是(shì)个好消息，因为高利(lì)率环境导致(zhì)美元(yuán)流(liú)动性下降和投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资本市(shì)场上(shàng)反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益(yì)债(zhài)券领域，都(dōu)出现了(le)流动性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美(měi)国将进入(rù)一个(gè)技术性衰退，可能在年(nián)底会有一(yī)次减息。但是(shì)美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期有一(yī)定的差(chà)距。当然(rán)，我们要动(dòng)态(tài)地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国(guó)经济(jì)的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加(jiā)息后进入(rù)了观(guān)察(chá)期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及(jí)防范(fàn)金融风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如(rú)果美国金融体系风(fēng)险继续累积并(bìng)形成进一步的风险事件(jiàn)，可(kě)能会推(tuī)动(dòng)联储更早转向。美(měi)国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在(zài)大类资产中(zhōng)取得(dé)相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联储可能(néng)在下半(bàn)年降(jiàng)息(xī)50个(gè)基点。虽(suī)然美联储结束加息周期(qī)及随后的(de)宽松政策可(kě)能利好股市，但是(shì)这(zhè)仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美(měi)联储加息接近尾声(shēng)时(shí)通常更容易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在(zài)接下来(lái)的12个月平均(jūn)下(xià)跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经(jīng)录得一定的(de)上涨(zhǎng)。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需要思考的问题。例(lì)如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一步(bù)提升它的投放精(jīng)准度人+工念什么 人工念什么姓。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的(de)不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的在(zài)推动数(shù)字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机、光模(mó)块(kuài)；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两(liǎng)类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的(de)分布式计(jì)算(suàn)部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件(jiàn)，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端(duān)场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落地(dì)的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百(bǎi)花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标用户(hù)群体规模(mó)较(jiào)大、用(yòng)户的(de)付费意愿强或者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠(diān)覆(fù)很多(duō)行业(yè)。与此同(tóng)时，我(wǒ)们(men)看到(dào)，中(zhōng)国(guó)高度重视数字经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在(zài)数据(jù)方(fāng)面的投入，中国的(de)云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块(kuài)目前估(gū)值处于(yú)历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存(cún)的(de)稳步(bù)推进(jìn)，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导(dǎo)体企业(yè)的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的发(fā)展将带来以下方面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集(jí)和计算资源(yuán)进行训练，这将推动(dòng)公共云服(fú)务商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉(jué)、自然语(yǔ)言(yán)处理(lǐ)、机器(qì)人(rén)等以满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定(dìng)程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知(zhī)情权(quán)以及行业自(zì)律是有其必要性的(de)。一(yī)方(fāng)面，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助(zhù)于提高公众对此的认(rèn)识，同时(shí)促进相关法(fǎ)规与标(biāo)准的(de)出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模型(xíng)有助(zhù)于行业理(lǐ)解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起的自(zì)律(lǜ)性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共识(shí)，领(lǐng)先机构会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发(fā)更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差(chà)，而更多(duō)是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思(sī)考(kǎo)在使用(yòng)过(guò)程中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有(yǒu)云(yún)上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程(chéng)中的数(shù)据(jù)可能涉及(jí)到用(yòng)户隐私和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在(zài)越来越多的企业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立(lì)法进度上领先(xiān)于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公(gōng)室正式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智能服务(wù)提供者应该承担信息安全(quán)主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容(róng)安(ān)全(quán)管理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信在生成式(shì)人工智能领域(yù)的(de)监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投(tóu)资(zī)策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固(gù)定收益或者债券为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持(chí)续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么(me)目前美国股票的估值相对(duì)于(yú)企业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的(de)美(měi)国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票(piào)的部(bù)分摩(mó)根资产管理目(mù)前是偏向中(zhōng)国及(jí)广泛(fàn)意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级(jí)的企业债。不看好(hǎo)高(gāo)收(shōu)益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属(shǔ)持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股票估值压力(lì)会(huì)减小。商品受全(quán)球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年(nián)反转的机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面(miàn)条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素(sù)带来(lái)的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济(jì)出现严(yán)重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和去(qù)年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票(piào)市场投资策略(lüè)：股票方面，我们(men)不(bù)看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资(zī)策(cè)略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们(men)看好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资(zī)策略：整体(tǐ)而(ér)言(yán)，我(wǒ)们认(rèn)为今年债券(quàn)的表现会优(yōu)于(yú)股票的(de)表(biǎo)现，特别(bié)是(shì)政(zhèng)府债券和投资级别的(de)债(zhài)券，能(néng)够(gòu)提供(gōng)不错(cuò)的收益(yì)率(lǜ)，而且即(jí)使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时(shí)也看(kàn)好黄金和(hé)石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是(shì)由于供给端的(de)收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分(fēn)子端(duān)承压，整体回落石油等(děng)大宗商(shāng)品(pǐn)由(yóu)于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于(yú)权(quán)益市场，风格上(shàng)建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期(qī)、金融(róng)地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医(yī)药；创业板指的吸(xī)引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国(guó)企(qǐ)；契(qì)合数字中国(guó)建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如(rú)美股）对分子端下行(xíng)的(de)定价(jià)不足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成(chéng)长风格(gé)可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国(guó)市(shì)场股票估(gū)值仍然(rán)低廉，政策制定(dìng)者继(jì)续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最(zuì)近的(de)银行(xíng)存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们对美(měi)元(yuán)进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的亚洲市(s人+工念什么 人工念什么姓hì)场(chǎng)表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对(duì)高(gāo)收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债(zhài)券(quàn)收(shōu)益(yì)率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的(de)定价），而公司债券收(shōu)益率(lǜ)相(xiāng)对(duì)于美(měi)国政府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量恶(è)化(huà)的预期(qī)而扩大。

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