事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前(qián)通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。协定存(cún)款是对协定额度以内(nèi)的(de)部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行(xíng)1天(tiān)和7天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们(men)梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其(qí)一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能(néng)有部(bù)分(fēn)个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配给财政(zhèng)的(de)非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初(chū)至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调(diào)的开始，源于目(mù)前存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全(quán)面(miàn)下调的充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所(suǒ)恢复，因城(chéng)施策继续(xù)加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降，油(yóu)价上(shàng)升(shēng)。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速(sù)度慢(màn)于(yú)预期，数(shù)据搜(sōu)集遗(yí)漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机(jī)构(gòu)执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目(mù)的(de)更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提(tí)前一(yī)天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支取存款的日期和(hé)金额方能支(zhī)取(qǔ)，按存款人提前通知的期(qī)限(xiàn)长短(duǎn)划分(fēn)为一天(tiān)通知存款和(hé)七天(tiān)通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通知(zhī)约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)，七天(tiān)通知存款必须提前(qián)七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存(cún)款面向个(gè)人和(hé)企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定额(é)度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。协(xié)定存款是指银行与客(kè)户(hù)签(qiān)订协议，约定结算账户的每日留存(cún)金额，结(jié)算(suàn)账(zhàng)户(hù)每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部(bù)分按(àn)活期存(cún)款利率计息，超过部(bù)分(fēn)按中国(guó)人(rén)民银行规定的(de)协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利(lì)率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码我们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资(zī)产规模(mó)排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规(guī)上限，超过上限的银(yín)行主要集中在城(chéng)商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令负债(zhài)成(chéng)本(běn)相对刚(gāng)性的问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分城商行和(hé)农商行通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调(diào)。目前超过利率(lǜ)新规(guī)上限的主(zhǔ)要为城(chéng)商(shāng)行和农商行，样(yàng)本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行(xíng)会导致部分城商行和农商行（合理估(gū)算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属(shǔ)于单位存(cún)款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其(qí)他(tā)存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业将通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益(yì)率更高的理(lǐ)财(cái)以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资管资金(jīn)回表也主要来(lái)源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个(gè)人存款的规(guī)模(mó)扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部(bù)门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资(zī)产配置或回流(liú)表外，对应的则(zé)是M2同(tóng)比(bǐ)超过市(shì)场预期下行。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的(de)管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约(yuē)束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮(lún)下(xià)调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自(zì)律(lǜ)机制建立了存款利率市(shì)场化调整机(jī)制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率和(hé)以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性(xìng)银行下调(diào)存款利率，如一(yī)年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来累计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截(jié)至(zhì)5月7日(rì)，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整(zhěng)车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货(huò)运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2p腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码ct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积(jī)两(liǎng)年(nián)平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线(xiàn)城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公积金贷款(kuǎn)政策的(de)调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基建：当(dāng)周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6<腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码strong>）制造(zào)业投资与工业(yè)生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货(huò)物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运量(liàng)较上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价(jià)格继续下(xià)行(xíng)，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金(jīn)利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民(mín)币被动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢于预(yù)期(qī)，数(shù)据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经(jīng)济(jì)数(shù)据

　　内容节选自(zì)申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的(de)开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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