大家(jiā)周末好，先(xiān)来看下(xià)重要消息(xī)。

　　塞尔维亚总统下令军队进(jìn)入最高战备状态(tài)，紧急(jí)向与科(kē)索沃行政线方向移(yí)动(dòng)

　　据塞尔维亚南(nán)通社26日(rì)消息，塞尔维亚总统(tǒng)武(wǔ)契奇当天下令，将塞尔维亚(yà)军队的战备状态(tài)提升(shēng)到最(zuì)高等级，并紧(jǐn)急(jí)向与科索沃行(xíng)政线方(fāng)向(xiàng)移动。

　　报(bào)道称，武契(qì)奇(qí)提(tí)升塞尔维亚(yà)军队战(zhàn)备状(zhuàng)态与科索沃局势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天科索沃(wò)北部兹韦钱塞族区塞族民(mín)众与科索沃阿(ā)族(zú)警察发生冲突，阿族(zú)警察在冲突中(zhōng)使用了催泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯(chuǎng)入(rù)了兹(zī)韦(wéi)钱区行政大楼。目前兹韦(wéi)钱(qián)区(qū)已经被科索沃(wò)特警封(fēng)锁。

　　科索(suǒ)沃是(shì)塞尔维(wéi)亚的(de)自治省，1999年(nián)科索(suǒ)沃战争结束后由联合国(guó)托管(guǎn)。2008年，科索沃单(dān)方面宣布(bù)独立，塞尔维亚始终坚持对科索(suǒ)沃拥(yōng)有主权。

　　通(tōng)胀超(chāo)预(yù)期上行！这一数据创年(nián)内新高，美(měi)联(lián)储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新(xīn)数(shù)据显示，美国4月(yuè)PCE物价(jià)指数同比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀指(zhǐ)标(biāo)——剔除食物和(hé)能源(yuán)后的核(hé)心PCE物价(jià)指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值(zhí)为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样(yàng)高出前(qián)值和预期(qī)值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此同时，追踪与当(dāng)前经(jīng)济周期相关的(de)通(tōng)胀压力的周期性(xìng)核心(xīn)PCE仍然(rán)非常高(gāo)，处于1985年以(yǐ)来的最高(gāo)记(jì)录(lù)。

　　美联(lián)储政策利率期货(huò)合约交易商周五(wǔ)加大(dà)了对美联储将继续加(jiā)息(xī)的押(yā)注(zhù)，数据公布后，这些合(hé)约的(de)隐含收(shōu)益(yì)率(lǜ)上升，定价美联储在6月会议上将基准利率目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的可能性约(yuē)为60％。

　　据(jù)华尔街日(rì)报报道，交易员们一直坚信，美联储今年将多次降息。但他们(men)最(zuì)终承(chéng)认，基于对期货的押(yā)注，今年降息的(de)可能(néng)性不大。现在，他们预计在2024年之前不会降息，而且2024年的降息幅度(dù)低于此前的预期(qī)。强劲的经(jīng)济增(zēng)长、通胀数据、劳动(dòng)力市场以及债务上限担忧(yōu)的缓解(jiě)降低了今年(nián)降息的可能性。交易员们现在认为，6月(yuè)份的会议(yì)可能会(huì)考(kǎo)虑加息(xī)25个基点(diǎn)。市场预计联邦基金利率将在(zài)2024年底(dǐ)降至3.5％，就在(zài)一个月前(qián)，衍生品(pǐn)市场预计基准利(lì)率届时将(jiāng)降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品种暂(zàn)难走出弱周期

　　近(jìn)期化工板块整(zhěng)体走势(shì)偏弱，油化工与煤化(huà)工板块(kuài)略显分化。期货(huò)日报记者观(guān)察到(dào)，煤化工品种无论是(shì)下跌幅度(dù)，还是下(xià)行(xíng)斜率，均大于油化工品(pǐn)种。以(yǐ)PTA等原料(liào)成本端为(wèi)原油的品种(zhǒng)，在原油下跌幅度(dù)不大(dà)的情(qíng)况下(xià)，跌幅较小；而以尿(niào)素、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期(qī)货能源首席分析师高明宇解(jiě)释(shì)说，终端(duān)产品这一分化的根(gēn)源还(hái)是原料端(duān)表现的(de)差异(yì)。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源危机在期货市场的影射推向(xiàng)顶峰，2022年下半年起(qǐ)市场进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退交易主题，且目前工业(yè)品整体仍处(chù)于衰退(tuì)交易的中后场。”她(tā)称。

　　“从能(néng)源板块内部来看(kàn)，前期原(yuán)油价(jià)格的下(xià)行已触碰到中东主(zhǔ)要产油(yóu)国的财政盈亏(kuī)平衡成本、页岩油生产(chǎn)商(shāng)边际产油成本、美国收储目标(biāo)价位(wèi)，在美国页岩油非常(cháng)规(guī)能源产量增速持续不(bù)达预期的情(qíng)况下，以(yǐ)沙特和(hé)俄(é)罗斯主导的(de)OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动原油(yóu)供(gōng)给约束的兑现，在能源品的下行趋势中原油(yóu)的成本支撑、供(gōng)应减量(liàng)率先(xiān)发生，价格也率先(xiān)呈(chéng)现震荡筑底的迹(jì)象。”高明宇如(rú)是说(shuō)。

　　而(ér)对于煤(méi)炭而言(yán)，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产(chǎn)区动力煤(méi)的(de)边际到(dào)港成(chéng)本900元/吨左右(yòu)，在煤炭(tàn)全行(xíng)业利(lì)润丰厚的(de)情况(kuàng)下供应有增无减，宽松的供需面持续带动产业链各环节累库，价格下跌(diē)趋势明(míng)确(què)，亦对近(jìn)期煤化工(gōng)品种(zhǒng)构(gòu)成较大压(yā)制。

　　“今年年初以来，煤炭(tàn)价格整体便处于(yú)震荡下行(xíng)的趋势中，原料煤炭成(chéng)本(běn)端的支(zhī)撑弱化，使煤化工品种的估(gū)值(zhí)中枢(shū)不断下移(yí)。”中信(xìn)建投期(qī)货分析师刘(liú)书(shū)源表(biǎo)示，相较于煤炭，原油(yóu)整体为区间弱势震荡的走势，并未出(chū)现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市(shì)场而言，本周持续走弱未见反(fǎn)转迹象。”方正中期期货研究院(yuàn)上海分(fēn)院负责人夏聪聪解(jiě)释说，煤(méi)化工(gōng)市场(chǎng)缺乏利好驱动，消(xiāo)息面无利好刺激，导致(zhì)行(xíng)情持续低迷。国内煤炭(tàn)市场(chǎng)供应(yīng)存(cún)在保障，在(zài)进(jìn)口煤(méi)增加的情况(kuàng)下，市场可流通货源(yuán)充(chōng)裕，今年(nián)受(shòu)到天气因素的(de)影响，水电出力预计逐步好转，电(diàn)煤需(xū)求存在增加，但(dàn)增速或放缓。

　　在她(tā)看来，煤(méi)炭市场价格仍存在(zài)下调(diào)可能，成本(běn)端(duān)难(nán)以(yǐ)提供有力支(zhī)撑。加之煤化工整体(tǐ)需(xū)求(qiú)端不(bù)佳，高温(wēn)雨(yǔ)季部分区域需求受到影(yǐng)响(xiǎng)。需求(qiú)处(chù)于季节性淡季，下游用煤企业库存水平偏高，价格(gé)承压下(xià)行，煤化工受(shòu)到成本端的拖累。

　　事(shì)实上，煤化工(gōng)近期的持续走弱也与宏(hóng)观需求弱(ruò)势以(yǐ)及自(zì)身品种(zhǒng)的产(chǎn)能投放周期有(yǒu)关。

　　“根据前(qián)期调研，部分(fēn)甲醇(chún)和(hé)尿素的终端工厂(chǎng)，在经(jīng)历疫(yì)情(qíng)几年(nián)之后，并(bìng)未重启，所以终端产(chǎn)品的需求并没有因疫情解封后，出(chū)现显著恢复。叠加(jiā)近期港口(kǒu)和(hé)坑口煤价加速七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思下(xià)跌(diē)，导致煤化工(gōng)品种的估值中枢(shū)不断下移(yí)，难(nán)见反转。”刘书源(yuán)称。

　　记者(zhě)了解到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企(qǐ)业亏损较之前有所放(fàng)大。“煤化工产(chǎn)业链上下游(yóu)均(jūn)弱化，尽管成(chéng)本端(duān)松动，但煤化工品(pǐn)种自身表(biǎo)现同(tóng)样低(dī)迷，面临较大的亏(kuī)损压力。”夏(xià)聪聪(cōng)表(biǎo)示，近期，甲醇(chún)期货价格创2020年10月份以来新低(dī)，现货价(jià)格同步(bù)走低，内蒙地区报价(jià)跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润修复过程(chéng)中(zhōng)止。“今(jīn)年(nián)以来(lái)，从(cóng)甲醇成(chéng)本理(lǐ)论核算来看，行(xíng)业(yè)整体处于不景气阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源也表(biǎo)示，由于甲醇现货(huò)价格不断创下新低，部分地区现货(huò)价格(gé)回到(dào)历(lì)史低位，上(shàng)游甲醇生产企业整(zhěng)体利润并没有(yǒu)随(suí)着煤(méi)价回落、采(cǎi)购成本(běn)下(xià)降(jiàng)而明显(xiǎn)转好。“尤其是单(dān)一的(de)煤制(zhì)甲醇(chún)企业(yè)，理论亏损幅度较大，且部分内地企(qǐ)业有传出因甲(jiǎ)醇价格太低，出现停车或(huò)者降负的消息，后续值(zhí)得持续关注这一问题。”刘书源如(rú)是说。

　　受(shòu)访人士普(pǔ)遍认为，短期，煤化工品(pǐn)种(zhǒng)暂难(nán)走出弱周期的迹象。“经(jīng)历过前(qián)几(jǐ)年的持续投(tóu)产(chǎn)，国内甲醇和尿(niào)素的产(chǎn)能(néng)不断(duàn)扩张(zhāng)，当前(qián)下游的需求难(nán)以匹配新增的产能，未(wèi)来其价(jià)格可能在(zài)1—2年(nián)都维持较低水平，从而(ér)开启倒(dào)逼上游降(jiàng)负或者去产能的阶段，后续大概率是一个产能的上下游再平衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤化工(gōng)能(néng)否走出偏弱周(zhōu)期主(zhǔ)要取决于需求的恢复情况(kuàng)，下半(bàn)年部(bù)分品种面临较大投产压力，进口体量大的品种(zhǒng)将受到(dào)低价进口(kǒu)货源的冲(chōng)击，中长期看，煤(méi)化工(gōng)行情难有起色，即(jí)使存在上涨，也(yě)表现为长(zhǎng)期下跌后的反弹，而不(bù)是行情的反转。

　　油制强(qiáng)于煤制的可(kě)能性依然较大

　　采访中(zhōng)记者了解到，近(jìn)期(qī)能源化(huà)工（尤(yóu)其是油化工）板块较为强势主要(yào)还(hái)是基于原(yuán)料端的(de)驱(qū)动。

　　据光大期货分(fēn)析(xī)师杜(dù)冰沁(qìn)介绍，本周原油整体呈现先抑(yì)后扬的走(zǒu)势，受到(dào)供需(xū)基本面收紧的前景提振油价上(shàng)涨，带动油化(huà)工(gōng)板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多(duō)数下(xià)跌的行情中(zhōng)，原(yuán)油尽管受(shòu)到美(měi)国债(zhài)务(wù)上限谈(tán)判陷入僵局(jú)带来(lái)的宏观情绪扰动(dòng)，但(dàn)是沙特能源部长发言力(lì)挺油(yóu)价和(hé)G7在其年度领(lǐng)导人会议上(shàng)承诺将(jiāng)加大力度打(dǎ)击俄罗斯逃(táo)避其(qí)石油和(hé)燃料出口(kǒu)价格上限的行为(wèi)都对(duì)于油价起到提振作(zuò)用。”杜冰沁表示，从基本(běn)面来看，下半(bàn)年全球原油供(gōng)需将进一步收紧(jǐn)。IEA最新月报预计今年全球需(xū)求(qiú)同比增(zēng)加220万(wàn)桶/日，主要来(lái)自于中国需求复(fù)苏的(de)持续；同(tóng)时美国宣(xuān)布将在8月收储300万桶，叠加美国即将进入夏(xià)季汽油消费旺季(jì)。“原油(yóu)维持强(qiáng)势从成本(běn)端带动油化工整体强于煤化工。”她(tā)称。

　　目前来看，油(yóu)化工较煤化(huà)工(gōng)较强的关键原因(yīn)还是在于原料端。在杜(dù)冰(bīng)沁看来(lái)，本周EIA和API商业原油库存超预期大幅下降，主要源自原油进口(kǒu)的(de)大幅下降和随着出(chū)行旺季来临(lín)显著(zhù)增长的需求；包括(kuò)汽油(yóu)和(hé)精炼油在内的成品(pǐn)油(yóu)库存均出现不同程度的下降，同时汽、柴油表需也环(huán)比增加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但沙特能源部(bù)长发言力挺油价，市场计价(jià)OPEC+可能(néng)在6月4日的会议上考虑进一步减产，叠加美国的收储均将收紧下半年全球原油平衡表。但在(zài)美国债务上限(xiàn)谈(tán)判(pàn)达成一致前，宏(hóng)观层面(miàn)的(de)不确(què)定性仍然会影响市场情绪(xù)。”杜冰(bīng)沁(qìn)认为，短期市场(chǎng)需关(guān)注美国债务上限(xiàn)谈判结果和6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万期货能(néng)化高(gāo)级分析师陆(lù)甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会议(yì)将(jiāng)近。考(kǎo)虑目前油价被(bèi)市场(chǎng)接受度提升，预计6月化工(gōng)品市(shì)场对标的(de)原油成本将(jiāng)基(jī)本维持5月平(píng)均价格水(shuǐ)平。因(yīn)此(cǐ)，预计6月OPEC+会议(yì)可能不会有动作。“考虑(lǜ)目前油价被市场接受度提升。预计6月化(huà)工(gōng)品市(shì)场对(duì)标的原(yuán)油成本将基(jī)本维(wéi)持5月平均价格水平。”陆(lù)甲(jiǎ)明(míng)说。

　　实际上，5月份(fèn)至今，国内石脑油制(zhì)的聚乙烯生(shēng)产毛利，已经(jīng)从500多元/吨(dūn)，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下(xià)跌，但由(yóu)于聚乙烯自身(shēn)现货价格(gé)表现(xiàn)更弱，因而以原油(yóu)折(zhé)算成本(běn)的加工利(lì)润反(fǎn)而出(chū)现了下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油(yóu)供应端的利(lì)好已进入(rù)兑现期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗(luó)斯的减(jiǎn)产已在原油(yóu)及成品油发运(yùn)船期中有所体现。“加拿大(dà)野火(huǒ)蔓(màn)延造成的(de)31.9万桶/天减产(chǎn)及3月末起暂(zàn)停的伊拉克45万桶/天(tiān)北向(xiàng)原油出口(kǒu)仍未(wèi)恢(huī)复，亦对本无弹性的原油供(gōng)应构成扰动。且近期沙特能源部长再次对原油市场做空者发出警(jǐng)告，面对欧美(měi)银行业危机和美(měi)国债务上限谈判带来(lái)的需求端不确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日(rì)会议再次减产的小(xiǎo)概率事件发生(shēng)，二季度起的基准去库预期(qī)仍将(jiāng)为原油带(dài)来相(xiāng)对支撑。”她(tā)称。

　　“下个(gè)阶段，化工品表现中，油制(zhì)七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思强(qiáng)于煤制的可能性(xìng)依(yī)然较大。”陆甲明表(biǎo)示(shì)，原料价格表(biǎo)现上，目(mù)前国内(nèi)煤(méi)炭供给相(xiāng)对充(chōng)裕，因此煤炭(tàn)价格(gé)下(xià)行的趋(qū)势依然存在。原油方面，夏季是成品油消费高峰(fēng)，因此(cǐ)油价往(wǎng)往容易(yì)获得支(zhī)撑。因此，成本端(duān)强弱(ruò)反差或依然(rán)存(cún)在。

　　同(tóng)样，在高明宇看来，在国内(nèi)动力(lì)煤市场中下游库存有(yǒu)效(xiào)去化，或(huò)低价格刺激内产、进口兑现减(jiǎn)量预(yù)期之(zhī)前，油化工结(jié)构性强于煤化工的行情仍(réng)然有望(wàng)延(yán)续。

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