美国债(zhài)务上(shàng)限危(wēi)机暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会(huì)众议院通(tōng)过了一项关(guān)于联邦(bāng)政府债务上(shàng)限和预算的(de)法案(àn)，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政府开支(zhī)将(jiāng)受到上限(xiàn)制约(yuē)直至2024年结(jié)束，但(dàn)可以(yǐ)避(bì)免发生债务(wù)违约。根据美国国会预算办公室数据，目(mù)前美国(guó)联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产(chǎn)总值比例已超(chāo)过(guò)120％，相当于每个(gè)美(měi)国人负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出(chū)现过实质性债(zhài)务违约，但债(zhài)务上限危机仍可从市场(chǎng)预期、流动性(xìng)、风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷成本等机(jī)制(zhì)作用(yòng)于全球金融、实(shí)物资产。

　　多(duō)位业内(nèi)人(rén)士对(duì)《中国基金报》记(jì)者表示，在目前(qián)美国债务上限情(qíng)景(jǐng)下，中(zhōng)长期(qī)看美债上(shàng)限违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现(xiàn)将更具(jù)韧性，而市场关注(zhù)的重点也将重(zhòng)新回到美联(lián)储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次触及法(fǎ)定上限(xiàn)，每次债务上限触(chù)及后均得到了(le)上调(diào)或暂(zàn)停，只是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决(jué)前(qián)后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上(shàng)限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机(jī)谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反(fǎn)应参(cān)差，日经225指数(shù)创1990年以(yǐ)来新(xīn)高，香港恒(héng)生指数则(zé)跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽管美国彻底违约的可(kě)能性非(fēi)常低，但此前(qián)因为市(shì)场担忧发生发生违约，很多(duō)国家和(hé)行业(yè)都遭到抛(pāo)售(shòu)，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国(guó)和发达市(shì)场更具韧性，得(dé)益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的相(xiāng)对(duì)估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂。中国今年首季盈利(lì)增(zēng)长较去年第四(sì)季有所(suǒ)改善，有助提振对(duì)中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他(tā)地区(qū)（日本除外）相比，中(zhōng)国股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全(quán)球市场策略(lüè)师赵耀庭也对记者(zhě)表示(shì)，彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方债务(wù)协(xié)议(yì)的顺利(lì)通过消除了美国乃至全球面临的一个不(bù)明朗(lǎng)因素，进而短暂(zàn)提(tí)振市(shì)场情绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏观策略总监吴照银对(duì)记者称，因投资(zī)者对(duì)两党达(dá)成(chéng)一致有(yǒu)确定的预期，所以近期(qī)美国(guó)以及全球资本市场(chǎng)并没有对美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限问题过度反(fǎn)应，整(zhěng)体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违(wéi)约(yuē)风险难(nán)以忽(hū)视(shì)

　　目前来看，主流(liú)大类(lèi)资(zī)产对于(yú)美债危(wēi)机的叙事反应都较为平(píng)淡，但野(yě)村东方国际证券资产管理部总经理兼投资总监(jiān)肖令君对(duì)记者表示(shì)，从中长期的资产配置角度(dù)出发，诸如美债上(shàng)限等类似的(de)尾部风险事件难以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险，主要考虑两点：一是(shì)多元化(huà)低相关性资产配置、二是支付保险费的另(lìng)类(lèi)策(cè)略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾美债(zhài)上限危机(jī)历(lì)史(shǐ)，看到(dào)避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈现明显的超额收益，因(yīn)此组合(hé)配置(zhì)中保有一定比例的避险资产有助(zhù)对(duì)冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美(měi)债季度(dù)展望中也提(tí)到，黄金作为(wèi)典型的(de)避险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或(huò)继续走高，因为美债利(lì)率短期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定(dìng)性仍然较(jiào)高(gāo)，同时全球整(zhěng)体风险(xiǎn)因素(sù)在提高。

　　肖(xiào)令君还提(tí)到，另一方(fāng)面，极端危机环(huán)境下，大(dà)类资产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市(shì)场(chǎng)无差(chà)别抛售一切资产(chǎn)增持现金(jīn)，传统避险(xiǎn)资(zī)产随同风(fēng)险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保(bǎo)护组合下(xià)行风险是另一种方式。美债(zhài)违约并(bìng)非我们的基准假(jiǎ)设，如果出(chū)现此类尾(wěi)部风(fēng)险，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最(zuì)佳非(fēi)对称对冲(chōng)策略是(shì)做(zuò)空美(měi)国高(gāo)评级银行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷(bēng)）和美国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师(shī)黄俊(jùn)则对(duì)记者表示(shì)，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货(huò)币政策，对美股(gǔ)也是一大利(lì)好。他还认为(wèi)，美国(guó)政府的财政支(zhī)出得到了保证(zhèng)，在(zài)两年(nián)内可以(yǐ)继续举债。最(zuì)近两周的美债(zhài)谈判关键期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随(suí)着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重点再(zài)次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货(huò)币政策上

　　美国(guó)参(cān)议(yì)院已经(jīng)投票通(tōng)过债(zhài)务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再(zài)度(dù)回到美国(guó)未(wèi)来的财政政策和货币(bì)政策(cè)上。肖令君认(rèn)为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联(lián)储可能会持续关注(zhù)就业数据和工(gōng)商业(yè)运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后(hòu)再开(kāi)启降息，年内降息的乐观(guān)预(yù)期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国(guó)经济韧性好于(yú)预期(qī)，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方还会继续(xù)加息(xī)的可能，但加息(xī)周期已接近尾声，利率(lǜ)基本见(jiàn)顶的趋势(shì)不会改变，因此(cǐ)预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协(xié)议通过后，美国(guó)财(cái)政部预(yù)计将可于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场流(liú)动性收紧，这(zhè)或将(jiāng)产生(shēng)显著的吸力(lì)作用。债券收益(yì)率或将随着资本流出(chū)经(jīng)济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美(měi)国财政部的工作重(zhòng)点(diǎn)是(shì)如何为(wèi)美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调(diào)整货币政策停止缩(suō)表抛售美债(zhài)；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺差国是否购(gòu)买(mǎi)美债(zhài)；第三，美国国(guó)内普通家(jiā)庭(tíng)可(kě)能成为购买美(měi)债异军突起的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称(chēng)，美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债。如果(guǒ)美(měi)联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部发行美(měi)债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美(měi)债市场造(zào)成极大抛压。他(tā)总结道，美(měi)债的重(zhòng)新发行，有可能促使美联储美联储停止(zhǐ)加息(xī)和(hé)缩(suō)表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未(wèi)来还会加息的措辞(cí)，需(xū)要关注(zhù)6月利率决(jué)议中美(měi)联储是否(fǒu)能进一步确认停止(zhǐ)紧缩(suō)的态(tài)度。

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