近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净(jìng)利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布(bù)科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品是(shì)半导体加工过程中的关键材料，公司客户包括(kuò)长(zhǎng)江存储(chǔ)、华(huá)虹集团、中芯国际(jì)等，也获(huò)得(dé)大基金二期入股。

　　不过(guò)有意思(sī)的是，兴福电子(zi)第(dì)二(èr)大客户竟然是(shì)可口可(kě)乐，这也(yě)无意间透露了一个冷知识(shí)——可口可乐(lè)生产过(guò)程中使用的磷酸，原来(lái)不(bù)只是常规(guī)的食(shí)品级磷(lín)酸，还用到了更高纯度的电(diàn)子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股(gǔ)股东还与第二大股东有可(kě)复活的对赌(dǔ)协议。且其中一条比(bǐ)较少见，即(jí)在兴福(fú)电子(zi)正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要(yào)从事从事湿电子化(huà)学品(pǐn)业(yè)务(wù)，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司(sī)磷酸产品按照(zhào)纯(chún)度等级分为(wèi)电子级磷(lín)酸(suān)、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等级由(yóu)高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子在生产电子级磷酸(suān)、电(diàn)子级硫(liú)酸(suān)的同时会产生部分(fēn)食(shí)品级(jí)磷酸、工业级(jí)硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的(de)主营业(yè)务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得(dé)一(yī)看，兴福电子2022年(nián)第二大客(kè)户(hù)为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报(bào)稿显示的主(zhǔ)要销售(shòu)内容为磷酸产品。这个销售金(jīn)额比(bǐ)兴福电子当年食品级磷酸(suān)的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除销售(shòu)给集成电路行业、显(xiǎn)示面板行(xíng)业客户外，还销售给(gěi)可(kě)口可乐公司、化工(gōng)品贸(mào)易商(shāng)等其他行业客户。由于可口(kǒu)可乐公(gōng)司对磷(lín)酸(suān)产品的品(pǐn)质(zhì)要(yào)求(qiú)高于一般(bān)的食(shí)品级(jí)磷(lín)酸，公(gōng)司销(xiāo)售给(gěi)可口可乐公(gōng)司(sī)的磷酸产品等级实际为(wèi)符合食(shí)品级要求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下(xià)称“报告(gào)期”）的营(yíng)业收入(rù)分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月(yuè)进(jìn)行过(guò)前期会计(jì)差错更正及追溯调整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年净(jìng)利(lì)润为-744.2万元(yuán)，调(diào)整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二(èr)个(gè)点为，兴福电子2022年非(fēi)经(jīng)常性损(sǔn)益为4528.14万元(yuán)。某会(huì)计师(shī)事务所合伙人对记者(zhě)表示，非(fēi)经常性损益(yì)是指公司发生的与经营(yíng)业(yè)务无直接关系，或(huò)是虽与经营(yíng)业务(wù)相关，但(dàn)由于(yú)其性(xìng)质、金(jīn)额或发生频(pín)率，影响了真实(shí)、公允地(dì)反映公(gōng)司(sī)正(zhèng)常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经(jīng)常性(xìng)损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年(nián)业绩增长与(yǔ)主营业务毛利率(lǜ)提升有(yǒu)关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴(xīng)福(fú)电子2021年和(hé)2022年的有关(guān)毛利(lì)率，已经(jīng)超过申(shēn)报稿列举的(de)同行业可比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴(xīng)福电子在申报稿中表示，2021年(nián)以来(lái)公司陆(lù)续实现众多集(jí)成电路客户的产品认证及批量供(gōng)货(huò)，毛(máo)利(lì)率水平较高的(de)集成电路(lù)用湿电子化(huà)学品销售(shòu)收入占比持续(xù)提(tí)升，且公(gōng)司根(gēn)据部分(fēn)产品原材(cái)料价(jià)格(gé)上涨情(qíng)况适时调高了产(chǎn)品(pǐn)销售价(jià)格，使得(dé)2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电子未来(lái)毛利率还有多少上升空间？如(rú)果不靠(kào)涨价，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)未来(lái)是否还(hái)能持续提高(gāo)业绩？

　　从股(gǔ)权(quán)结(jié)构(gòu)来看，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东为上(shàng)市公司兴发集团，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接控股股东为宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴(xīng)福电子第二大股(gǔ)东(dōng)为国家集成电路基(jī)金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发与国家集成电(diàn)路基(jī)金二(èr)期(qī)之(zhī)间存在对赌(dǔ)协议(yì)。虽然随(suí)着(zhe)兴福(fú)电(diàn)子IPO，相(xiāng)关(guān)协(xié)议已经终止，但回购权(quán)和随(suí)售(shòu)权存在(zài)可以“复活”的(de)条件，且其中(zhōng)一条比较少见，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是(shì)指通过上(shàng)市(shì)委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗内没有上会(huì)结果的(de)企业比较少，但不(bù)是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显示(shì)，处于正常待审(shěn)核阶(jiē)段的合合信息和先正达(dá)，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会(huì)批文，也(yě)有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，20家(jiā)提交(jiāo)注册(cè)的企业(yè)中有(yǒu)2家受理日期(qī)已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴(xīng)福电(diàn)子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个(gè)月后，彼时(shí)兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是(shì)，15家战略投(tóu)资者(zhě)2021年12月对兴(xīng)福电(diàn)子增(zēng)资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作(zuò)用后，15家(jiā)战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一(yī)季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关联采购(gòu)主要系向关联(lián)方采购(gòu)黄磷(lín)、液(yè)体三氧化硫等原(yuán)材(cái)料、电力等能源以及建筑(zhù)工程(chéng)服(fú)务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重大经(jīng)常性关联采购(gòu)金额（不含建筑工(gōng)程(chéng)服(fú)务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股股东宜昌兴发的下(xià)属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福(fú)电子部(bù)分主(zhǔ)要原材料的(de)关联采购(gòu)占比较高(gāo)。比如，报告期内，公司普通黄磷(lín)关联(lián)采购金(jīn)额(é)占同类产品采购总(zǒng)额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫关联(lián)采(cǎi)购金(jīn)额占(zhàn)同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业务方(fāng)面，兴(xīng)福电(diàn)子是控股股东兴发集团合(hé)并报表范围内唯一(yī)从事湿电子(zi)化学品相关业务的主(zhǔ)体，与兴发集团及其控(kòng)制的其他公司主营(yíng)业(yè)务及应用领域不同。

　　虽(suī)然(rán)兴福电(diàn)子没有在申(shēn)报稿中对2023年(nián)第一季度(dù)业绩进(jìn)行预测，但兴发(fā)集团2023年(nián)第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集(jí)团(tuán)在公告中表(biǎo)示(shì)，归母净利润较上(shàng)年同期大幅(fú)降低，主要(yào)是(shì)受市场(chǎng)供需变化(huà)影响，自2022年(nián)下半年(nián)以来，草(cǎo)甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品市场价(jià)格持续下(xià)跌(diē)，在今(jīn)年一季(jì)度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价格(gé)已(yǐ)跌至行业成本线(xiàn)附(fù)近，有(yǒu)机(jī)硅(guī)DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价格(gé)下跌过程中，公司上述产品(pǐn)产销量同比均(jūn)出(chū)现大幅(fú)下(xià)滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及湿电子化学(xué)品(pǐn)，即公司湿电子化学(xué)品、特(tè)种化(huà)学品、食(shí)品添加剂等成长(zhǎng)性产品市场需求总体良(liáng)好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则公告(gào)显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年(nián)第一季度(dù)平(píng)均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团(tuán)2022年(nián)第一季度统计口径(jìng)不太一样，销量数据(jù)不太好找，所以不太好具体判(pàn)断湿电子(zi)化学品相关收(shōu)入的变(biàn)化。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年(nián)第一季度的业绩具体表现如(rú)何？

　　平(píng)均售价摘(zhāi)要，数(shù)据来源：兴发集团公(gōng)告(gào)

　　违法违规方面，兴福(fú)电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城(chéng)市(shì)管理执(zhí)法(fǎ)局(jú)的行政(zhèng)处罚，处罚金额(é)为(wèi)28.16万元。原因(yīn)是(shì)兴(xīng)福电子无证建设房(fáng)屋(wū)，总(zǒng)违法(fǎ)建(jiàn)筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集团的副(fù)总经(jīng)理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交(jiāo)所(suǒ)予以监管警(jǐng)示的决定(dìng)，原因是(shì)赵(zhào)勇交(jiāo)易兴发集团可转债(zhài)构成短线交易。

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