公(gōng)募基(jī)金交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过(guò)往较为(wèi)常(cháng)见的(de)托管人结(jié)算模式和(hé)券商结算模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行(xíng)业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)三(sān)方合作推出(chū)。目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出(chū)也吸引了行业各方目光，据(jù)业内人士(shì)透露，除了广(guǎng)发(fā)证券有落(luò)地的基金产品之外，其(qí)他券商、基(jī)金公(gōng)司也在关注研究这一(yī)新(xīn)的模(mó)式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业内(nèi)人士看来，目前基(jī)金结(jié)算模式迎来新(xīn)时代。券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调(diào)动各方(fāng)资源，为持有人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落(luò)地(dì)

　　在公(gōng)募(mù)基金25年的历史长河中，托(tuō)管人结算(suàn)模式是最早出(chū)现也是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到(dào)了(le)2017年，券商结算模(mó)式启动试(shì)点，成为基金(jīn)公司撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金。而目(mù)前正在(zài)发行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方达两(liǎng)家基(jī)金公(gōng)司与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有(yǒu)落地(dì)基金(jīn)产品(pǐn)的券商(shāng)，据了解(jiě)，其他券商也在积极研(yán)究这一新的业务。”一位(wèi)业内人(rén)士透露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”是指(zhǐ)，公(gōng)募(mù)基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易申(shēn)报，由(yóu)托(tuō)管银(yín)行进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存放在托管(guǎn)银行的托管账户，无(wú)须(xū)银(yín)证转账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的(de)最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在(zài)托管(guǎn)银(yín)行，在(zài)券商开立的资金账(zhàng)户无需实际上的银证(zhèng)转账(zhàng)存入资金，每个(gè)交易日基金(jīn)公司采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进行(xíng)场内交(jiāo)易，券商根据已申(shēn)报的交易额度每日(rì)滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对(duì)产品(pǐn)场内交易额度的(de)前端(duān)验(yàn)资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易(yì)通过经纪(jì)券(quàn)商完成(chéng)，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同(tóng)时资金(jīn)结算由托(tuō)管行完成，解决了部分托(tuō)管(guǎn)行(xíng)比(bǐ)较关注(zhù)的托管资(zī)金归属保管问题，一(yī)定程度上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了(le)公募基金与证(zhèng)券公司结算(suàn)模式的(de)选择，更好地满足各方差异化(huà)的需(xū)求，也印证了券(quàn)商财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)转型已经(jīng)进(jìn)入更(gèng)加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模式备选可以有助于(yú)降(jiàng)低(dī)运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率，促进公募(mù)基金、券(quàn)商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营效率带来的优质交易(yì)体验的同时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基金公司(sī)的(de)商业(yè)利益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋(qū)势逐渐(jiàn)形成，该模式(shì)将进一步促进，金(jīn)融(róng)机构为广大(dà)投资(zī)人提供更多的交易(yì)工具(jù)选择(zé)。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破(pò)了(le)现行客户交(jiāo)易结算资(zī)金(jīn)的三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈(tán)及这(zhè)类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚(xū)头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交(jiāo)易交收(shōu)分离：证(zhèng)券公(gōng)司对产昆明市属于几线城市，云南最好三个城市(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券(quàn)公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端(duān)验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还(hái)是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式，公(gōng)募(mù)基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)有哪些优劣势？也是(shì)投资(zī)者关注的(de)问(wèn)题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日(rì)常申购赎(shú)回(huí)都通(tōng)过券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其(qí)投资端业(yè)务也是通过券商完成(chéng)，可以全方(fāng)位的跟(gēn)券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可有(yǒu)效防控异(yì)常交易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博(bó)道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结算(suàn)模(mó)式(shì)，有两方面好处：一是(shì)，加(jiā)强了交易前端验资(zī)验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商(shāng)结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了商业利益(yì)，有利(lì)于券商代买市(shì)占率的提升(shēng)。博时基金券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己的(de)看(kàn)法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环(huán)节，免去(qù)了(le)三方(fāng)存管登记确(què)认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人(rén)士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资(zī)金使用(yòng)效率(lǜ)与(yǔ)风(fēng)险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式体现出了(le)？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无(wú)需(xū)银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了三(sān)？存(cún)管(guǎn)登(dēng)记确认；而相比托管人(rén)结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验资验券功能，可优化交易监控和(hé)头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结(jié)为以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是(shì)，类(lèi)QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不(bù)是集中于原来的(de)证券公(gōng)司资金账户，仍(réng)然存放在(zài)托管行账户，实现的方(fāng)式是需(xū)要将托管(guǎn)行和券商打通。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券结模式下资金(jīn)分散管理，资金划拨时间受银证转账时间(jiān)范围(wéi)限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨(bō)工作，例如，定期(qī)费(fèi)用支付、新股(gǔ)新债(zhài)缴款与银行间账户之(zhī)间划拨(bō)等(děng)；

　　二(èr)是，对比券商结算模(mó)式，一定量减少了证券资金账户开户与(yǔ)银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各(gè)方职责所在，以及完善业(yè)务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司(sī)前端验资验(yàn)券可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对(duì)账实现证券公司与托(tuō)管人系(xì)统(tǒng)对(duì)接对账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基(jī)金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的几(jǐ)点不足之(zhī)处：一方(fāng)面，类似托(tuō)管人结算模式(shì)，该模式与托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式一致，对投(tóu)资组合(hé)而言需按月计算缴纳最低结(jié)算备付(fù)金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托(tuō)管人与(yǔ)券商三方需每日确立场(chǎng)内/外资金(jīn)分配比例。取(qǔ)决于投资组合(hé)交(jiāo)易(yì)特征(zhēng)，将增(zēng)加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段(duàn)或吸(xī)引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结(jié)算模式的关注度(dù)较高，也在筹备(bèi)或启动(dòng)相(xiāng)应的(de)合作(zuò)。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解(jiě)决(jué)等问题(tí)，初期(qī)或更多是头部基(jī)金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公司(sī)人士表示，这(zhè)类业务具(jù)备一(yī)定吸引力，相比较托管行(xíng)结算模式(shì)和券商结算模式，这一(yī)模(mó)式可以同时激发银行、券商双方的销售(shòu)力度(dù)，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步(bù)阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处(chù)于发(fā)展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂(zá)型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍不具(jù)备条件。展望(wàng)未来(lái)，预计相关(guān)金融机构对该模式会保持(chí)高度关(guān)注，会成(chéng)为选择(zé)之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这(zhè)是一(yī)个基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢(yíng)的(de)模式，有望成为(wèi)新(xīn)的行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券(quàn)结模式、托管人结算模(mó)式均(jūn)有比较(jiào)优(yōu)势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无(wú)需银(yín)证转账；对证(zhèng)券公司提高服务(wù)机构(gòu)客户的能(néng)力，也(yě)加强(qiáng)了公司品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤(yóu)其是托管行(xíng)和券商。博道(dào)基(jī)金就表示，对(duì)基金公司来说(shuō)，总体保留沿用(yòng)券商结算模式(shì)下的场内交易前端验资验券相(xiāng)关流程和(hé)业务系统，个别如(rú)清算模块(kuài)涉(shè)及(jí)一些(xiē)小改动。但券商和(hé)托管行的系统改动(dòng)较大，如在系(xì)统直连、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算(suàn)等多个(gè)环节需要进行升(shēng)级改造(zào)。

　　目前已经实现(xiàn)的(de)模式(shì)来看，主要是(shì)广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)、基(jī)金公司三方参与。而记(jì)者(zhě)从业内了解到(dào)，也有(yǒu)一些银行(xíng)、券商(shāng)对(duì)此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单(dān)一模式(shì)走向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年(nián)以来，结(jié)算模(mó)式发生(shēng)了重(zhòng)要变(biàn)化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式三(sān)类模式(shì)的时(shí)代。

　　自(zì)公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行(xíng)托管人(rén)结算模式，到(dào)目前(qián)已25年了，仍(réng)然是目前公募基(jī)金结算的主流模式。这一模式是，基(jī)金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进行(xíng)资金(jīn)和证(zhèng)券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年(nián)启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随(suí)着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理业(yè)务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采用了券结(jié)模式(shì)。根据中金(jīn)公(gōng)司统计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基(jī)金数(shù)量与(yǔ)规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全(quán)部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金(jīn)2022年开启类QFII交易(yì)结算模式(shì)，基金结(jié)算模(mó)式也(yě)正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn昆明市属于几线城市，云南最好三个城市)模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益市场行(xíng)情修复及券(quàn)商(shāng)财富管理业务高(gāo)速(sù)发展，在主动权益(yì)基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型(xíng)上，券结模式将有较(jiào)大(dà)发(fā)展空间。”上述(shù)平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看(kàn)好券(quàn)结模(mó)式的发展。据(jù)一位业内(nèi)人士表示，现(xiàn)阶段(duàn)券商结算模式在(zài)中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基(jī)金(jīn)相(xiāng)对来说获得银行渠(qú)道的营销(xiāo)支(zhī)持难度较大，券结(jié)模(mó)式能有效(xiào)推动券(quàn)商和基金(jīn)公司的合作(zuò)关系，有助于中(zhōng)小基金新产(chǎn)品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式保有量会(huì)更稳(wěn)定一些，对于托管行有一个(gè)制衡的作用(yòng)。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一些大公(gōng)司(sī)陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示(shì)，券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投入成本较(jiào)大、技术(shù)系统探索较(jiào)困难”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与(yǔ)客户(hù)体验的舒适(shì)度、销售服务(wù)与渠道陪伴的(de)契(qì)合度”。券商(shāng)结算模式(shì)，将基金公(gōng)司、基金产品与券商渠道的(de)中长(zhǎng)期利益深度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的(de)服务本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基(jī)金公司(sī)和证券公司会(huì)受益(yì)于这一发展变化(huà)。

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