5月13日，年内(nèi)首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计有效认(rèn)购申(shēn原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕eight: 24px;'>原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕)请份(fèn)额总额(é)超过20亿份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动(dòng)比(bǐ)例(lì)配售(shòu)。这则(zé)小公告体现出市场(chǎng)对(duì)这一“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特(tè)估”资金面(miàn)、情绪(xù)面(miàn)、估(gū)值方式(shì)等问(wèn)题成为市场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基(jī)金报采(cǎi)访多(duō)位投研(yán)人士，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现(xiàn)启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企主题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构成催化因(yīn)素的，近期银行(xíng)股大(dà)涨的一个催化因(yīn)素就(jiù)是积(jī)极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催(cuī)化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都(dōu)在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示(shì)，近期密集申报(bào)的国央企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以(yǐ)更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为行情进一步(bù)上涨的催化剂(jì)。去年以(yǐ)来公募基金(jīn)发行(xíng)整(zhěng)体平(píng)淡，近期(qī)多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金申报(bào)和(hé)发行，行情火热下(xià)将(jiāng)为市场带(dài)来增量(liàng)资金，有望推(tuī)动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方(fāng)面是因为新一轮深(shēn)化国企改革的(de)大幕将拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概(gài)念，央国企上(shàng)市公司的投(tóu)资(zī)价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题(tí)的基(jī)金(jīn)将(jiāng)为投资(zī)者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业高质(zhì)量发(fā)展的要(yào)求，引导更多(duō)资金参与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公募(mù)基金服务资本市(shì)场改革、服务实(shí)体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企相关(guān)标的和(hé)板块带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明显，中特估(gū)和人工智能成为(wèi)两大明显的主线，而新能(néng)源(yuán)等(děng)前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自己目前重点(diǎn)关(guān)注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主要是央(yāng)企或地方(fāng)国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于(yú)行业(yè)本身基本面在(zài)今年(nián)会(huì)有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如(rú)火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年改革的(de)成果，是(shì)非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投(tóu)资思(sī)路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中(zhōng)特(tè)估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重(zhòng)视(shì)中(zhōng)特估(gū)的(de)投资机会，判断中特估(gū)的(de)机会(huì)未来三年分两个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济(jì)和“一带(dài)一路”的(de)主题(tí)普涨性机会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在(zài)主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经(jīng)营管理价值导向变化(huà)，我们判(pàn)断经营成(chéng)果随之改(gǎi)变是(shì)一(yī)个慢(màn)变(biàn)量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发(fā)生(shēng)显著正向变化的(de)个股提(tí)前进行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出(chū)不少基金在行动。国(guó)金(jīn)证券研(yán)究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上(shàng)述数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报(bào)十大重仓股的(de)数(shù)据(jù)，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末(mò)不持有“中特(tè)估”概念股，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信(xìn)证券数据统计也显示(shì)，一季度主动偏股(gǔ)型公募基(jī)金(jīn)对港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的(de)新高，港股央国企持(chí)股(gǔ)总市值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可(kě)以说中国(guó)特色估(gū)值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投(tóu)研，落(luò)实到日常的投(tóu)研流(liú)程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力(lì)量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究(jiū)员(yuán)过(guò)去对(duì)国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当(dāng)前(qián)国央企愿意交流的契机(jī)，多花精(jīng)力去进(jìn)行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基金在行动上(shàng)，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有国(guó)央企构建专门(mén)的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考察(chá)其(qí)实地调研的的(de)成(chéng)果，了原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕解国央企经营思路和财务(wù)导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通(tōng)过深入(rù)学(xué)习，对“中(zhōng)特估(gū)”有(yǒu)了(le)更深刻的认识(shí)：首先(xiān)要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展能力等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建(jiàn)的具(jù)有时代特征和中国特(tè)色、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而不(bù)是(shì)简单(dān)套用国外的传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的(de)提法(fǎ)，但是这个概念所(suǒ)涉(shè)及到(dào)的行业(yè)和(hé)公司，一直在发(fā)生(shēng)的变化。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒表示(shì)，万(wàn)家基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统(tǒng)产业(yè)的变化(huà)，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够(gòu)抓(zhuā)住中(zhōng)特估这波行情的(de)机会的(de)。同时，随(suí)着时局(jú)的变化，也在增(zēng)加相关行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系(xì)是资(zī)本市场使命(mìng)，投资者(zhě)需要(yào)学习领会并针对原有的(de)估值体系(xì)进(jìn)行(xíng)改造，以适应现实(shí)的需(xū)要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是(shì)最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价(jià)值(zhí)的基础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是很大的认知误区(qū)，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国民经济的(de)支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展要(yào)符合(hé)国(guó)家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进估(gū)值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经(jīng)理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值(zhí)，目(mù)前已经(jīng)形成了初(chū)步(bù)的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业承担社会价值、符(fú)合国家(jiā)战略发(fā)展的价值？首要任务就构(gòu)建中国(guó)特色(sè)的价(jià)值评价体系，改变(biàn)从(cóng)以私(sī)人股东权(quán)益出发(fā)，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体(tǐ)价(jià)值(zhí)观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也(yě)直言，近年来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系不(bù)断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公(gōng)司(sī)环境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重企业(yè)价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和(hé)社会(huì)责任等要素对企(qǐ)业稳(wěn)健成长的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在(zài)价值的积极作用(yòng)，这样有利(lì)于提高估(gū)值定价模型的科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度(dù)等(děng)等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经(jīng)理李欣(xīn)更细致分析(xī)在估(gū)值思维、估值结论(lùn)、估(gū)值判(pàn)断上有变(biàn)化(huà)，尤其(qí)是(shì)估值的方法和指标上，他(tā)认为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成(chéng)本(běn)等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各种因素与企业(yè)价(jià)值的(de)关系(xì)。这些因素在(zài)对(duì)估(gū)值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特(tè)色的估值体系与传统的估值体系(xì)有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化(huà)，还有估值(zhí)结论和估(gū)值判断的变化(huà)，都是为(wèi)了更(gèng)好地适(shì)应中国的(de)市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业(yè)估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用。

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