来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景(jǐng)气(qì)度边(biān)际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级将成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周期相关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造(zào)行业(yè)景气度(dù)较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居(jū)中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然受到(dào)价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服(fú)务(wù)消费(fèi)需求得以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续修复(fù)，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地产(chǎn)后周期相关的可(kě)选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)，有望(wàng)维持(chí)出口韧性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求有望改(gǎi)善(shàn)，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫(yì)后(hòu)复(fù)苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的(de)力量并(bìng)不(bù)均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行(xíng)业(yè)景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业表现来看，今年(nián)一季(jì)度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计算各年(nián)份的(de)复(fù)合增速，观察各(gè)行(xíng)业增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一产(chǎn)业增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年(nián)来加(jiā)快建设(shè)农业(yè)强国，推进(jìn)农(nóng)业农村现代化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居(jū)民(mín)商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢(huī)复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增(zēng)速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年(nián)增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年(nián)，指向(xiàng)供(gōng)给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于(yú)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度的观测，我们(men)采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价(jià)格（各行业(yè)工业品(pǐn)价格(gé)增(zēng)速）分别作(zuò)为供需的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度(dù)数据，首先(xiān)将各(gè)行业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增(zēng)速和PPI增速的(de)分位(wèi)数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气(qì)度(dù)最高，部分(fēn)行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)乐的(de)量价分(fēn)位数(shù)水平均处在高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造(zào)景气度有(yǒu)所回落(luò)，农(nóng)副加工行业(yè)表现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业(yè)表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高(gāo)库存(cún)水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平(píng)；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造(zào)业景气(qì)度有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)居中，均表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势(shì)带来的韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车(chē)制造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房(fáng)地产新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价(jià)格(gé)依(yī)旧承压；随(suí)着年初建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景(jǐng)气(qì)度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区(qū)间，今(jīn)年由于(yú)能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价(jià)格相较(jiào)去年(nián)同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平同步(bù)回落(luò)。这与去(qù)年(nián)以来行业(yè)产能持续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房、服务(wù)性需求得(dé)以释放(fàng)；另一方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，保证供(gōng)给(gěi)端(duān)的快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外(wài)总需(xū)求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入(rù)提(tí)升和消费意(yì)愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速(sù)提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配收(shōu)入(rù)增(zēng)速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季(jì)度居(jū)民(mín)平(píng)均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着(zhe)服务业恢(huī)复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在(zài)筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的(de)同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部(bù)门新增(zēng)净融资连续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预期可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿降低(dī)、消费和(hé)投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增强，以及(jí)相关(guān)行业设(shè)备投资(zī)更新，有望推(tuī)动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强。今年在海外(wài)总需(xū)求回落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及(jí)新能(néng)源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望(wàng)维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资(zī)扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业(yè)去库进程已进入下(xià)半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据：各(gè)国国债(zhài)收益率多(duō)数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期(qī)权(quán)调(diào)整利(lì)差(chà)较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期(qī)权(quán)调整利(lì)差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)、纳斯(sī)达克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧(ōu)加(jiā)息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布(bù)，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对(duì)流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期(qī)美(měi)国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表示为应(yīng)对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计今年(nián)货币(bì)政策将需要进(jìn)一(yī)步进(jìn)入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员(yuán)认(rèn)为整(zhěng)体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金(jīn)融(róng)市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经(jīng)济(jì)和通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然(rán)而除(chú)非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的(de)紧张局势不太(tài)可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强调美(měi)国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半(bàn)导体制造市(shì)场的份额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债(zhài)务上限并(bìng)削(xuē)减支出(chū)；正(zhèng)在推出(chū)一份(fèn)债务上限相关(guān)立(lì)法措施；债务法案(àn)将设法(fǎ)收回(huí)未使(shǐ)用的防(fáng)疫(yì)资(zī)金用于(yú)日常开支；法案将减少(shǎo)对(duì)国税局的拨款，并结(jié)束(shù)绿色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平(píng)的(de)经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系(xì)为代(dài)价。在(zài)国际(jì)关(guān)系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线(xiàn)城(chéng)市商品房(fáng)成交面(miàn)积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面(miàn)积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末(为什么球星都觉得梅西是最佳mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ为什么球星都觉得梅西是最佳)业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)；国资(zī)委强调(diào)着力(lì)发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点做(zuò)好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩(kuò)大消费的(de)政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村消费等(děng)重点领域；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就(jiù)业、收入分配和消(xiāo)费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召(zhào)开(kāi)扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动(dòng)国资(zī)央企在中国(guó)式现(xiàn)代化新征程(chéng)中走在(zài)前(qián)列，着力提升(shēng)科技(jì)自(zì)立(lì)自(zì)强水平，提升自主创新(xīn)能力(lì)；着力发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快推进现代(dài)化(huà)产业(yè)体系建(jiàn)设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布(bù)会介绍(shào)一(yī)季(jì)度(dù)工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施(shī)重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的(de)工作(zuò)方案(àn)。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部(bù)门协(xié)同；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促(cù)进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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