金(jīn)融界5月16日消息 国新(xīn)办今日上(shàng)午举行4月(yuè)份国民经济运行(xíng)情况新闻发布会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同(tóng)比表现(xiàn)均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些(xiē)？国家统(tǒng)计局如(rú)何看待(dài)未来的走势？

　　国家统计(jì)局新闻(wén)发(fā)言人(rén)、国民经济综合统(tǒng)计司司长付凌晖回应称，当前(qián)价(jià)格低位运行主(zhǔ)要是阶段(duàn)性的，当前中国经济不存(cún)在通(tōng)缩，总(zǒng)的来看(kàn)，下(xià)阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩。从CPI的(de)情况来看，今(jīn)年(nián)以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要(yào)是(shì)一些阶(jiē)段(duàn)性因(yīn)素影响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随(suí)着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应增加，市场价格有所回(huí)落。同时，生(shēng)猪市场(chǎng)供应(yīng)总体是(shì)充足的。进(jìn)入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉价格(gé)下行，也带动了食品价格的(de)回落。4月份(fèn)，食(shí)品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　二是能源价(jià)格(gé)降(jiàng)幅扩大。今年以来(lái)，受到世(shì)界经济复苏乏力、全球能(néng)源(yuán)价格总(zǒng)体上趋于(yú)回落，对(duì)国(guó)内(nèi)居(jū)民消费汽柴油价格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中(zhōng)，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今年以来(lái)，受到(dào)汽(qì)车优惠补(bǔ)贴政(zhèng)策去年(nián)底到(dào)期影响，国(guó)六B的(de)排放标准在今(jīn)年7月份切换，车企降价促销力(lì)度加大，带动了(le)价(jià)格的(de)下行。我们看到(dào)，4月份燃油小汽车价格环比还(hái)在下降。

　　危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高四是上年同期对比基数走高。上年同期(qī)受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格(gé)进入到上涨周期等因(yīn)素的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲(chōng)突、全球疫(yì)情影响，去年(nián)国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格(gé)上升。在这(zhè)些因(yīn)素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月(yuè)份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中食品(pǐn)和能源由于受到短期因素影响，往往波动会比较(jiào)大，看价格总体的状(zhuàng)况，更重要的还要(yào)看核心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的状况(kuàng)来看，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和(hé)上(shàng)月相同(tóng)，总(zǒng)体(tǐ)保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重(zhòng)要(yào)的(de)原因是(shì)服(fú)务需求仍在恢(huī)复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行，服务需(xū)求稳步扩(kuò)大(dà)，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带动服务价(jià)格(gé)涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务(wù)价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个(gè)月回升。未(wèi)来(lái)随着服务消(xiāo)费需求(qiú)带(dài)动增强(qiáng)，价格回升也会(huì)推动(dòng)核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅回归(guī)到合理的水平。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，从(cóng)PPI情况来看，今年以来(lái)受到(dào)国内外多(duō)重因素影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份同(tóng)比下(xià)降3.6％，主要(yào)影危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高响因素(sù)有以下几个：

　　一是(shì)国际输入性因素影响。我国部分(fēn)大宗商品价格与国际市场联(lián)系比较紧密，今(jīn)年以来受到世(shì)界经(jīng)济恢(huī)复乏力影响(xiǎng)，国际(jì)大宗商(shāng)品价格走(zǒu)低、国内石油、有色价格出现下(xià)降，4月份石油和天然气开(kāi)采业价格下降(jiàng)16.3％，化(huà)学原料(liào)和化学(xué)制(zhì)品(pǐn)业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加工业价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二是(shì)部(bù)分行业市场需(xū)求不足。经济恢(huī)复常态(tài)化运行以后，部分行(xíng)业(yè)产能供(gōng)给充裕，但市场需求相对不足，价格(gé)有所下降。比如煤炭产能(néng)继(jì)续释放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入(rù)淡季(jì)，价格降幅有所扩大(dà)，4月份(fèn)煤炭开采和(hé)洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足，而(ér)市场需求(qiú)还在恢(huī)复中，价格出现下降，4月份黑色金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)和(hé)压延加工(gōng)业(yè)价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾下拉影响加大(dà)。4月份上年价格翘(qiào)尾影响是(shì)负2.6个百(bǎi)分(fēn)点，比3月份下拉影响扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际输入性影(yǐng)响还会持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢复(fù)中，部分工业品价格短期(qī)下(xià)行情况还(hái)会(huì)延续。但是随(suí)着(zhe)国内(nèi)经济恢(huī)复，市场需求回暖，总的判断，下半(bàn)年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济没有出(chū)现通缩

　　值得注(zhù)意的(de)是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也(yě)提及通缩。报(bào)告提到(dào)，我国(guó)通(tōng)胀(zhàng)水平处于(yú)温和(hé)区(qū)间。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性回落，主要与供需恢复(fù)时间(jiān)差和基数(shù)效应有关(guān)。我国经济运(yùn)行开局良好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负(fù)值(zhí)区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观上有(yǒu)以(yǐ)下因素：

　　一(yī)是供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分(fēn)项(xiàng)保持在较高景气区间(jiān)；农副(fù)产品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证了居民(mín)“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏(piān)慢。实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等(děng)环节本身(shēn)有个过程(chéng)，加(jiā)之疫情的(de)“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民超额储蓄向(xiàng)消费的转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入预期不稳(wěn)等制(zhì)约，特别是(shì)汽车、家装等(děng)大宗(zōng)消费需求偏弱(ruò)。近(jìn)期居(jū)民(mín)出现提前还贷现象，也一定(dìng)程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年(nián)国际油价一度逼近140美元大关，今(jīn)年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居(jū)住水电(diàn)燃(rán)料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价格反季(jì)节上(shàng)涨，对(duì)今(jīn)年也(yě)存在高基数(shù)影响。GDP等宏观(guān)经(jīng)济数据同样存在明显(xiǎn)基数效(xiào)应，去年二季(jì)度受(shòu)疫情(qíng)冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来(lái)几个月受高基(jī)数等(děng)影(yǐng)响，CPI将低(dī)位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保(bǎo)持低位，主要受去(qù)年同(tóng)期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左(zuǒ)右的高(gāo)基(jī)数影响。但要看到，随着基数降低，特别是(shì)政(zhèng)策效应将(jiāng)进一步(bù)显现，市场(chǎng)机(jī)制发挥(huī)充分(fēn)作用，经济内生动力也在增强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合(hé)，预(yù)计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前(qián)我国经济(jì)没有出现通缩(suō)。通缩主要指价格持续负(fù)增长，货币供应量也具有(yǒu)下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨，特(tè)别(bié)是核心(xīn)CPI同比稳(wěn)定在(zài)0.7％左右，M2和社融(róng)增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求(qiú)基本平衡，货币条件合理适度，居民(mín)预期稳定，不(bù)存(cún)在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是(shì)个危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高(gè)伪命题(tí)，担忧大可不(bù)必

　　物价(jià)是经(jīng)济短(duǎn)周期波(bō)动的(de)滞后指标，不能仅以物(wù)价回落来(lái)评(píng)判(pàn)经济进(jìn)入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟随需求变(biàn)化而变(biàn)化，使得物价变化滞(zhì)后(hòu)经济(jì)1-2季度左右；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚(gāng)开始(shǐ)修复，对价格(gé)的提振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指(zhǐ)标持续修复(fù)，显示经济处于(yú)复苏(sū)初期。以企(qǐ)业中长期资金来源刻画的(de)有效(xiào)社融增速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至(zhì)今(jīn)年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先经(jīng)济2个季度左(zuǒ)右的(de)经验规律，本(běn)轮信用扩(kuò)张会(huì)带动经(jīng)济在(zài)2023年初见底回升(shēng)，1季度(dù)经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物(wù)价的(de)回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬(tái)升。除去年(nián)基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回落，及油、气价(jià)格(gé)回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累(lèi)显(xiǎn)著，而(ér)线下活动相关服务(wù)、衣着(zhe)等价格逐(zhú)步抬(tái)升(shēng)。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转(zhuǎn)加剧，政策(cè)托底无用？周期启动(dòng)，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在一(yī)定空转较为常(cháng)见。经验显示，资金(jīn)空转多发生在经济回落(luò)、货(huò)币明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来也(yě)有类似(shì)特征；有所不同的是，当前资金多滞留在银行体系(xì)、而(ér)不是非银金融机构，与(yǔ)居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来的(de)居民与企业(yè)之间信用(yòng)派生偏少等紧(jǐn)密相(xiāng)关(guān)。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信用派(pài)生驱动和(hé)表征不同(tóng)过往，企业(yè)有效信用派(pài)生(shēng)自去年9月以来持续改善(shàn)，而房(fáng)地产(chǎn)相关(guān)融资拖累总体信用派生。传统周期(qī)下，信用(yòng)扩张以房地(dì)产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快于企(qǐ)业(yè)；相(xiāng)较(jiào)之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩(kuò)张(zhāng)，有效社融从去年9月开(kāi)始持(chí)续回升，而居民信贷一(yī)度拖(tuō)累社融回(huí)落。

　　本轮(lún)信(xìn)用派生(shēng)带来的经(jīng)济效应不同(tóng)过往，有效信用(yòng)派生对企(qǐ)业行为的支持已(yǐ)开始显(xiǎn)现(xiàn)。去年3季度以来，资(zī)金加(jiā)速流(liú)向制造业，而房地(dì)产相关融(róng)资显著(zhù)弱于以往，使得制造业投(tóu)资表(biǎo)现显著强于房地产；伴(bàn)随融资的持续改(gǎi)善，企业(yè)资本开支在1季度有所扩大。但房地(dì)产(chǎn)“缺位(wèi)”，压低了(le)信用派生和(hé)经济增(zēng)长的(de)弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗(yí)症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大(dà)家容(róng)易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节(jié)效(xiào)应”带来的经(jīng)济波(bō)动，部分高频指标报复性反弹后(hòu)出(chū)现(xiàn)走弱的迹象。其(qí)中(zhōng)，偏消费端的活(huó)动多在(zài)2月(yuè)底之(zhī)后走弱，偏生产端略(lüè)晚(wǎn)一点，导致(zhì)宏观数(shù)据屡超预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的(de)修复已然开始(shǐ)，消费动能或(huò)被低估，前半程(chéng)靠居民出(chū)行和企业消费(fèi)，后半程靠居民消费(fèi)能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活(huó)动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来(lái)的消费修复持续性和弹性(xìng)不宜低估；批(pī)发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业(yè)，及稳增长相关行业招(zhāo)工需求(qiú)在逐步修复，有助于推动收入与消(xiāo)费的(de)正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积(jī)极”信(xìn)号也(yě)在累积。地产大周期向下已是共识，地产链(liàn)条修(xiū)复会弱于传(chuán)统周期；但小周期(qī)超调后的(de)修复出(chū)现一(yī)些“积极”信(xìn)号(hào)。1）高能(néng)级城(chéng)市地(dì)产供给增(zēng)多、质量改(gǎi)善(shàn)，利(lì)于需求(qiú)释(shì)放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚改加码(mǎ)（可(kě)比口(kǒu)径(jìng)增(zēng)长近60％）、中西部地区收(shōu)入修复等(děng)，有利(lì)于稳定低能级城市需求。

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