金融界4月21日消息(xī) 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝(jué)于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经(jīng)济学家邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没有采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内生动(dòng)力，由(yóu)于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕(yù)，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不(bù)得不进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉过(guò)正的加息过(guò)程又带(dài)来银行(xíng)业震荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高的优势，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水平较低(dī)可(kě)以看(kàn)得更乐观(guān)一些，不(bù)必担心中(zhōng)国会(huì)陷(xiàn)入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也(yě)是一个滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到盈利、订(dìng)单有比较强的(de)转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还(hái)处于经济(jì)修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常年份服(fú)务业能创造800万(wàn)个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少(shǎo)创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时间。”中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高

　　邢自强分(fēn)析，就业相对(duì)低迷(mí)是有原(yuán)因的(de)，跟感受(shòu)到(dào)的服(fú)务业在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜(qián)在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能(néng)够逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计(jì)局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计(jì)局公(gōng)布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增(zēng)贷款却(què)创纪(jì)录(lù)，引(yǐn)发了(le)关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计数据有关情况(kuàng)新闻(wén)发布会。央行货币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。当(dāng)前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价回落(luò)是因为(wèi)经济(jì)基(jī)本面和高基(jī)数等(děng)因(yīn)素。邹澜进一(yī)步解释(shì)，一方面，供给能力(lì)较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足(zú)。另(lìng)一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回(huí)升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去(qù)年3月(yuè)国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存，本质(zhì)上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健货(huò)币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力(lì)度持续加大，供给端(duān)见效(xiào)较快。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需(xū)求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数(shù)据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前(qián)中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上(shàng)，国家(jiā)统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进行了(le)回应。他表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国(guó)际(jì)大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低(dī)位，但这不说明(míng)通货紧缩(suō)。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们看(kàn)到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物价下(xià)降既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货(huò)币供(gōng)应创新高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服(fú)务(wù)业和其他不可贸易(yì)品的(de)通(tōng)胀。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势(shì)最重要(yào)的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从(cóng)居民收入、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还是(shì)居民资产(chǎn)负债表的(de)边际变化而言(yán)，居民消费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优(yōu)化(huà)后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象(xiàng)，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当(dāng)前的物(wù)价下(xià)行不(bù)是通缩，而是(shì)与基数效(xiào)应(yīng)、前期非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击(jī)以及(jí)疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工(gōng)业、内需恢复好于外(wài)需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低(dī)，这(zhè)不(bù)是(shì)通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和消费需求(qiú)不足抑(yì)制了价格上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而(ér)推高不(bù)良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的(de)本质是货币与有(yǒu)效需求(qiú)或供给(gěi)的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三(sān)个原(yuán)因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预(yù)期波动率(lǜ)再次(cì)抬(tái)升，国(guó)军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后(hòu)，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)空间，权益成长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的(de)稀缺是促成成(chéng)长牛的重要(yào)外部因素(sù)，物价水平的回(huí)落(luò)多与有(yǒu)效需求(qiú)不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境(jìng)下(xià)，产业周期上(shàng)行的(de)成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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