2023年前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高企，美(měi)联(lián)储(chǔ)持(chí)续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投(tóu)资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国(guó)股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接(jiē)下(xià)来如何演绎？<96的因数有哪些数，72的因数有哪些/p>

　　日(rì)前(qián)，以下五大(dà)机构代(dài)表接(jiē)受本(běn)报采(cǎi)访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常务(wù)董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富管理(lǐ)亚太(tài)区投(tóu)资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国(guó)经济复苏步(bù)入(rù)轨(guǐ)道(dào)，若(ruò)后续房地产等持(chí)续(xù)发力，中(zhōng)国经济(jì)持续快速复苏(sū)可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续人(rén)民(mín)币等其它(tā)非美货币可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构人士认(rèn)为人工智(zhì)能将为(wèi)各个行业(yè)带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较(jiào)为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因(yīn)为(wèi)存款外(wài)流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过去(qù)几年受到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管理看来，日本的经济(jì)表(biǎo)现不会(huì)太差，对中(zhōng)国(guó)持(chí)更加(jiā)乐观态度。中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏在全球(qiú)起着引领(lǐng)作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中国(guó)经济(jì)在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国仍在(zài)复苏的(de)道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前(qián)来(lái)看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和(hé)内需(xū)恢(huī)复尚需时间，市(shì)场流动(dòng)性(xìng)和(hé)信贷(dài)宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下(xià)，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会(huì)降低(dī)欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一个极(jí)端宽(kuān)松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前新(xīn)任日(rì)本央行行(xíng)长表(biǎo)现出会维(wéi)持(chí)货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压(yā)力已(yǐ)见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及(jí)周期(qī)性因(yīn)素作用下(xià)，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需(xū)要(yào)太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在(zài)一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复(fù)是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价(jià)格(gé)显著回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国(guó)有80％的(de)概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的风(fēng)波提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业(yè)的下(xià)降，未(wèi)来(lái)失业率有抬升的可能(néng)，这(zhè)将会是导致美国经济(jì)名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通胀问(wèn)题比美(měi)国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计(jì)欧(ōu)洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全(quán)球经济(jì)增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的(de)信(xìn)心(xīn)。

　　后(hòu)续美联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美(měi)联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐(zhú)步往下(xià)走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要(yào)到了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一个温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通(tōng)胀的(de)决心还是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题(tí)，市场对美(měi)联储(chǔ)加息的预期(qī)发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然(rán)后在第四季(jì)度开始逐(zhú)步调整利(lì)率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境(jìng)导致(zhì)美(měi)元流动性下降和(hé)投资成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资本市场上(shàng)反映出(chū)来了。不论是美(měi)国的(de)银(yín)行(xíng)业还是高收益债券领(lǐng)域，都出(chū)现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储最(zuì)近(jìn)一次加息(xī)后，进入(rù)观(guān)望态(tài)势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部(bù)分(fēn)美联储官(guān)员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态(tài)地看问题(tí)，应根(gēn)据未(wèi)来几(jǐ)个月美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在控通胀及(jí)防(fáng)范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可(kě)能会(huì)推动联储更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级(jí)信用债(zhài)会(huì)在大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美(měi)联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触(chù)底才(cái)会构(gòu)成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通(tōng)常更(gèng)容(róng)易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益(yì)率的(de)高位几乎总是(shì)在最后一次加息前后(hòu)出(chū)现，然后在(zài)接下(xià)来(lái)的12个月平均下(xià)跌70个(gè)基(jī)点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定(dìng)的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的公司(sī)带来哪些变(biàn)化，这是我们需(xū)要思(sī)考的(de)问题。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不(bù)确(què)定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的(de)市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推(tuī)理环节都需要消(xiāo)耗(hào)大量的(de)算力，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆(lù)续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及(jí)两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模(mó)型的API接口调用、模(mó)型的分布式(shì)计(jì)算(suàn)部署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主要基于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部(bù)署到(dào)私(sī)有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来(lái)收费；应用(yòng)场景落地较为(wèi)多(duō)元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机会主要来源(yuán)于(yú)下游(yóu)潜在的目标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大、用(yòng)户(hù)的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务(wù)院重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中(zhōng)国(guó)的云企业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空(kōng)间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代(dài)，会更(gèng)关注利(lì)润(rùn)和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的(de)发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共云(yún)服务商(shāng)的(de)发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务(wù)将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业(yè)内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机(jī)器视(shì)觉、自(zì)然语言处(chù)理(lǐ)、机器人等(děng)以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的(de)系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一96的因数有哪些数，72的因数有哪些帆：在一(yī)定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知(zhī)情权(quán)以及行业自(zì)律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁(xū)显示出行业内(nèi)对人(rén)工智能安全(quán)与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规(guī)与(yǔ)标准的(de)出台。暂停(tíng)开发(fā)更强(qiáng)大的模型有助于行业理解(jiě)现(xiàn)有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代(dài)模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要(yào)一定(dìng)时(shí)间观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步(bù)研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差(chà)，而更多是(shì)出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规(guī)制风险以(yǐ)及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉(shè)及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机密(mì)，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模(mó)型(xíng)。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在立(lì)法进度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公(gōng)室正式(shì)发(fā)布《生成式人工智能(néng)服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供(gōng)者应该(gāi)承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理等(děng)工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市(shì)场资产类别方(fāng)面，固定收(shōu)益或者债(zhài)券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目(mù)前美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的企(qǐ)业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一(yī)些投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不看好高收益债(zhài)的原(yuán)因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越来(lái)越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的(de)企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货(huò)币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们(men)认为(wèi)股票(piào)优于债券(quàn)，优于商品。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股票(piào)估(gū)值压力会减小。商品受全(quán)球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年(nián)初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股市的情(qíng)况。尤其(qí)是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平(píng)稳转好的(de)基本面条件下，受其他因素影响的(de)估值因素带(dài)来的下跌调整幅(fú)度比较(jiào)大。换句(jù)话(huà)说(shuō)，目(mù)前(qián)的港股(gǔ)表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国(guó)的(de)盈利(lì)增长及(jí)通胀前(qián)景仍(réng)存(cún)在较大的不确定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表现会(huì)较出(chū)色(sè)，债券也会受益。如(rú)果经济出现严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和(hé)去(qù)年一样的股债双杀(shā)，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投(tóu)资策略是分(fēn)散配(pèi)置。我们(men)看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券的(de)表现会优(yōu)于股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错(cuò)的收(shōu)益(yì)率，而且即使在经济下行的时候也(yě)非常具(jù)有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为(wèi)避险(xiǎn)情绪的(de)上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价会(huì)进(jìn)一步上行(xíng)，主要是由(yóu)于(yú)供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资策略：由(yóu)于(yú)美(měi)联储停止加息，美元的(de)利差优势(shì)收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要(yào)为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来(lái)的分母端制约改善，利好(hǎo)利(lì)率(lǜ)债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产(chǎn)类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大(dà)宗(zōng)商品由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利(lì)于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药(yào)；创业板指的吸(xī)引力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行(xíng)业(yè)层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字(zì)中国建设(shè)方向，受益于复苏(sū)的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期(qī)，部分资产(chǎn)（例(lì)如(rú)美股(gǔ)）对分子端(duān)下(xià)行(xíng)的定价(jià)不足。后(hòu)续若进(jìn)入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可(kě)能(néng)启动趋势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和(hé)欧洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一(yī)定(dìng)重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行(xíng)业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国(guó)市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低(dī)廉(lián)，政策制(zhì)定者(zhě)继(jì)续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款准备金率(lǜ)下(xià)调(diào)就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资(zī)级(jí)政府债(zhài)券，较不(bù)青(qīng)睐(lài)高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司(sī)债券(quàn)收益率相对于美(měi)国政府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶(è)化(huà)的预(yù)期而扩大。

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