金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的(de)规模(mó)和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发(fā)文称(chēng)，地(dì)方债包括地方(fāng)一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城投债在内(nèi)的(de)各种隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等(děng)在内的机构投资(zī)者是(shì)地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者(zhě)，他(tā)们普遍担心的还是城投(tóu)债务(wù)、非标等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发(fā)展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整(zhěng)中央(yāng)和地方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债(zhài)规模(mó)，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中国(guó)经济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两(liǎng)次公告(gào)无偿(cháng)划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成(chéng)为地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企业公开发行的公司(sī)债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出(chū)台(tái)明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方政府投融资机构转变为(wèi)市(shì)场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场(chǎng)仍然(rán)把城投债看作由地方政府背书的高信(xìn)用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府下设的投融(róng)资机构，很难完(wán)全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务(wù)主要包(bāo)括向银行借款(kuǎn)和发(fā)行债券融资这(zhè)两种方(fāng)式，以(yǐ)前一(yī)种方(fāng)式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资(zī)的(de)规模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全(quán)国城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)快速扩张，每年增(zēng)速(sù)均保持在10％以上，到顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城(chéng)投平台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际(jì)上(shàng)已经成为地方债务的(de)主要体现形式，规模明显超(chāo)过地方政府(fǔ)的一般债(zhài)和专项(xiàng)债之(zhī)和(hé)。城投(tóu)平台(tái)中，如今(jīn)，城投(tóu)平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书(shū)的(de)高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市(shì)场对(duì)地方政府债务增(zēng)长和财政收(shōu)入增速下降甚至(zhì)负增(zēng)长的(de)现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高(gāo)于东(dōng)部发达省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河(hé)南省乃至全国(guó)的信用(yòng)债市场都(dōu)造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱(ruò)区(qū)域被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年(nián)以来城(chéng)投(tóu)债加权平均票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应(yīng)该确(què)保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而(ér)会恶化(huà)区域信用(yòng)环境，导致地方国(guó)企融资(zī)难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区(qū)顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉域经(jīng)济(jì)发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要(yào)保持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债(zhài)不违约，这就意(yì)味着城投公司能够(gòu)具(jù)备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不(bù)兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上(shàng)大(dà)力(lì)度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政府(fǔ)可(kě)否通(tōng)过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也(yě)希望中央给予政策上的(de)支(zhī)持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十(shí)三届(jiè)全国委(wěi)员(yuán)会第五次(cì)会议第(dì)00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适(shì)时出台(tái)制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得(dé)收(shōu)入偿还债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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