4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物(wù)流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但低(dī)基数(shù)效应(yīng)提振4月(yuè)工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年(nián)4月低(dī)基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数(s食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思hù)提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉(lú)开工率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的(de)收(shōu)缩(suō)区间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数(shù)环(huán)比有所(suǒ)下滑、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但受去年(nián)同期低(dī)基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤其是汽(qì)车、电子(zi)、机(jī)械电子等受疫(yì)情影响较大的(de)工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居(jū)民出行(xíng)及消费活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价(jià)政策(cè)及车(chē)展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期(qī)居(jū)民(mín)此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游(yóu)需求得(dé)到集(jí)中释放，国内旅游出(chū)行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xi食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思āo)费恢复(fù)至(zhì)2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思)：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来(lái)地产需求(qiú)较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工(gōng)节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市(shì)销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资(zī)金情(qíng)况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投(tóu)资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回(huí)落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批(pī)发价格200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌(wū)中国小商(shāng)品总价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)可能继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一(yī)方面，海外(wài)经济动(dòng)能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民(mín)币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面(miàn)，企业(yè)中长期贷款延续(xù)年初至(zhì)今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需(xū)求有望(wàng)继(jì)续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性(xìng)银行金融工具继(jì)续带动(dòng)基(jī)建投资(zī)和(hé)企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长，信(xìn)贷(dài)周期(qī)或(huò)继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同(tóng)比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资(zī)较(jiào)去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低(dī)基数下，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支(zhī)出(chū)有望保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行金(jīn)融工具仍是近期准财政的主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低(dī)基数效(xiào)应凸显》

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