调油逻辑提振成本价格，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃市(shì)场的热度(dù)之(zhī)高也正是由(yóu)这个逻辑主导。然而，今年(nián)与(yǔ)去年的步调明显不一。期货日报记(jì)者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期货盘面已(yǐ)连(lián)续出现了9连跌，从走势(shì)上(shàng)来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原(yuán)因在于两方(fāng)面，一方面由于近期原油大(dà)跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一(yī)德期货分析师(shī)郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及美国的加息预期(qī)，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期再起(qǐ)。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油(yóu)近期回补前期(qī)缺口后继(jì)续下行(xíng)，对(duì)于化工特别是与(yǔ)之(zhī)相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美(měi)国(guó)汽柴油裂差出(chū)现下(xià)滑，同(tóng)时(shí)美国(guó)汽油库存在4月份去(qù)库速率(lǜ)减缓，使得市场对(duì)于美国调油需求的(de)预(yù)期(qī)边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了(le)解(jiě)到，美国夏油(yóu)对于辛(xīn)烷(wán)值的需求支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且(qiě)去(qù)年调油(yóu)逻辑发生的时间(jiān)在5月(yuè)发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻(luó)辑是(shì)在汽(qì)油旺(wàng)季到(dào)来之前。

　　物产(chǎn)中大期货(huò)能化组组长(zhǎng)谢(xiè)雯表(biǎo)示，发生(shēng)这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极(jí)端的调油行情使得市场预期今年调油逻(luó)辑发生的概率仍较大(dà)，调(diào)油(yóu)商提前准备原料(liào)运(yùn)往美国(guó)。

　　在(zài)她看来，去(qù)年调油(yóu)逻辑是调油实实在(zài)在(zài)发(fā)生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美亚价差大幅(fú)拉(lā)升；今年的调油带来芳烃美亚价差(chà)处于往年同期高位，但(dàn)当(dāng)前(qián)美湾芳烃(tīng)库存(cún)较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价(jià)差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃(tīng)调(diào)油逻(luó)辑与去年在细节(jié)与节奏(zòu)上又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场(chǎng)对于美国高(gāo)辛烷值调油料(liào)的(de)短缺没有提早预期，导致旺季来临后(hòu)行情一触即发，而(ér)经(jīng)历过去年的大幅(fú)波动，随后调油商对于(yú)今年已经提(tí)早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差(chà)一直保持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流(liú)向美国创造套利空间，同时我们(men)从去年四季(jì)度至今韩国出口美国芳(fāng)烃的(de)数量保持相对高位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今(jīn)年市场的调油逻(luó)辑(jí)在3月份就(jiù)启(qǐ)动，提早并迅速(sù)将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动(dòng)，这(zhè)明显早于去(qù)年。但(dàn)我们也(yě)看到(dào)了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后(hòu)就处于高位徘(pái)徊(huái)的(de)状态，意味着调油逻(luó)辑已经在芳烃上(shàng)提(tí)早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师韩冰冰表示(shì)，今年和去(qù)年芳烃走(zǒu)势(shì)存在着(zhe)节(jié)奏的(de)差异，去年5月份是是(shì)炒(chǎo)作(zuò)调油需求的主(zhǔ)要时(shí)期，而今年市场提前到3月就(jiù)开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧(ōu)美地(dì)区成品(pǐn)油供(gōng)需(xū)突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常(cháng)好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年的(de)问(wèn)题是欧美经(jīng)济下(xià)行压力较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也(yě)可(kě)以(yǐ)看(kàn)到(dào)，3月份市场因(yīn)炒(chǎo)作(zuò)调(diào)油需求大(dà)幅拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累(lèi)形成(chéng)原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由(yóu)于俄(é)乌冲(chōng)突导致原油的出口受限以(yǐ)及疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响下美(měi)国炼(liàn)厂(chǎng)大幅关(guān)停引(yǐn)起的辛烷需求无(wú)法匹配(pèi)，从而(ér)导(dǎo)致(zhì)了美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国(guó)，原料(liào)端紧缺(quē)助推(tuī)PTA价(jià)格的大幅走高。今年(nián)看工厂对于(yú)调油行(xíng)情有所(suǒ)准备(bèi)，整体缺(quē)量(liàng)需求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看来，二(èr)季度美国出行旺(wàng)季下调油需(xū)求被赋予期待，然而有(yǒu)了(le)去年二季度调油需求增(zēng)加下亚美(měi)套利(lì)利(lì)润可(kě)观(guān)的经验，部分(fēn)工厂提前(qián)跟美国工厂签订了长约，今(jīn)年的(de)出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口量观(guān)察(chá)，整(zhěng)体1—3月出口(kǒu)量已(yǐ)达去年调油季(jì)出(chū)口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今(jīn)年(nián)与亚洲(zhōu)PX生(shēng)产(chǎn)乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人企(qǐ)业签订合同多(duō)采用FOB模(mó)式，便于其在(zài)窗口打开后(hòu)及时变更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛烷值(zhí)观察今年调(diào)油(yóu)大概率仍将(jiāng)发生，但(dàn)是(shì)整(zhěng)体对于(yú)芳烃价格的提(tí)振(zhèn)高度将极(jí)大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动(dòng)加剧，近(jìn)期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势(shì)下降，在对(duì)未来需求(qiú)的不确定(dìng)和经(jīng)济可能(néng)乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人衰退的背景下调油(yóu)需(xū)求(qiú)出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐(fěi)介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面在恒力(lì)石化和(hé)嘉通能源两套年(nián)产能共500万吨(dūn)新装置投产和下游(yóu)消(xiāo)费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需(xū)边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯(xī)供应端(duān)在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产(chǎn)下(xià)北(běi)方低(dī)价货源冲击华东，下游硬胶产品(pǐn)利润不(bù)佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍(réng)存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港库存(cún)及上游纯苯港(gǎng)口库(kù)存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压(yā)力(lì)。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人弱化，但是现在还没(méi)有真正进入美国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下(xià)旬(xún)开始美国汽(qì)油消(xiāo)费(fèi)走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及美联储加息背景下，成品油消费的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期(qī)相(xiāng)对原油的价(jià)差高点已经看(kàn)到(dào)，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯(xī)或将(jiāng)回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月(yuè)，市(shì)场的交(jiāo)易(yì)重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的时间下(xià)市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前国(guó)内纯(chún)苯下(xià)游品(pǐn)种中除(chú)了(le)苯胺(àn)盈利(lì)之(zhī)外其(qí)他下游盈(yíng)利性(xìng)不佳，纯苯港(gǎng)口库(kù)存去库(kù)力度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下(xià)游(yóu)同样面临成品库存偏高和利润不佳的局(jú)面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力，短期(qī)来(lái)看价格向上(shàng)的驱动或较乏力(lì)。

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