调油逻辑提振(zhèn)成本价(jià)格，从而能(néng)够推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市场的热度之(zhī)高也正是由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年(nián)与去年的步调明显不(bù)一。期货日报(bào)记者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续出(chū)现了(le)9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在于两方面(miàn)，一方面由于近期原油大跌，另一方面近(jìn)期(qī)成品(pǐn)油裂差下(xià)跌(diē)。”一(yī)德期货分析师(shī)郑邮飞表示，由(yóu)于欧(ōu)美的滞涨格局(jú)，以及美国的(de)加(jiā)息预期(qī)，需(xū)求羸(léi)弱，市(shì)场对于衰退的预期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期(qī)缺口后继续下行(xíng)，对于化(huà)工特别(bié)是(shì)与(yǔ)之(zhī)相关性(xìng)相(xiāng)对较强的PTA形成成本(běn)塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差(chà)出(chū)现下滑，同时美(měi)国汽油(yóu)库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美(měi)国调油需求(qiú)的预期(qī)边际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑湖南电大几本，湖南长沙电大是几本走弱(ruò)。

　　采访中，记者了(le)解到，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求支撑起了(le)芳(fāng)烃调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相(xiāng)对(duì)偏弱(ruò)，且去年调油(yóu)逻辑发(fā)生的时间在(zài)5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑(jí)是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期(qī)货能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这(zhè)一现(xiàn)象的原(yuán)因更多是始于路径依(yī)赖，去(qù)年极端的调(diào)油行(xíng)情使得市场预期(qī)今年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大(dà)，调油商提前准(zhǔn)备(bèi)原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是调油(yóu)实实(sh湖南电大几本，湖南长沙电大是几本í)在(zài)在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃美(měi)亚价差处(chù)于往年(nián)同期高位，但当前美湾(wān)芳(fāng)烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差进(jìn)一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻(luó)辑与去年在细(xì)节(jié)与(yǔ)节奏上又有差(chà)异，主要体现(xiàn)在去(qù)年5—6份(fèn)的行情是(shì)“脉(mài)冲式”的，当时市场对于(yú)美国高辛(xīn)烷值调油(yóu)料的短(duǎn)缺没有提早(zǎo)预(yù)期，导致旺季(jì)来临(lín)后行情一触即发，而经历过去年(nián)的大幅波动，随后(hòu)调油商对于今年(nián)已经(jīng)提(tí)早(zǎo)有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差(chà)一直保持(chí)相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美国创造(zào)套利空间，同时我(wǒ)们从去(qù)年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相(xiāng)对(duì)高位(wèi)可以一窥(kuī)究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的(de)检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅速将芳烃(tīng)估值打上(shàng)去，PTA价(jià)格(gé)也(yě)在3月中旬(xún)开(kāi)始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们(men)也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘(pái)徊的状(zhuàng)态，意味着(zhe)调油逻辑(jí)已经在芳(fāng)烃(tīng)上提(tí)早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是(shì)炒作调油需求的(de)主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该(gāi)不及去年(nián)。“去年受俄乌冲(chōng)突(tū)影(yǐng)响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调(diào)油(yóu)逻辑兴(xīng)起。而(ér)今(jīn)年的问(wèn)题是欧美经济下行(xíng)压力较大，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调油主要(yào)是由于俄乌冲突(tū)导致原油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求无法匹配(pèi)，从而导致了美(měi)亚套利窗(chuāng)口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运(yùn)往(wǎng)美国(guó)，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工(gōng)厂对于调(diào)油行情有所准备，整体缺量(liàng)需(xū)求将(jiāng)不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看来，二季(jì)度美国出(chū)行旺季(jì)下(xià)调油需求被赋予(yǔ)期待，然而有了去年二季(jì)度调(diào)油(yóu)需求增加下亚美套利利(lì)润可观的经验，部(bù)分工厂提(tí)前跟(gēn)美国工厂签订(dìng)了长(zhǎng)约，今(jīn)年的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳烃(tīng)出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季出口总量(liàng)的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商(shāng)今年与亚(yà)洲PX生(shēng)产企业签(qiān)订合同多(duō)采用FOB模式，便于(yú)其在窗(chuāng)口打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年(nián)调油大概率仍将(jiāng)发生，但是整体对(duì)于芳(fāng)烃价格的提(tí)振(zhèn)高度(dù)将极大(dà)可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加(jiā)剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对(duì)未来需求的不确(què)定和(hé)经济可能衰退的背景下调油需(xū)求(qiú)出现(xiàn)了不稳定的因素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯(xī)的基本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面在恒(héng)力(lì)石化(huà)和嘉通能源两套年产(chǎn)能(néng)共500万吨(dūn)新(xīn)装置投(tóu)产(chǎn)和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边(biān)际相(xiāng)对走弱(ruò)；苯(běn)乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投(tóu)产下北方低(dī)价货源冲击华(huá)东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产品利润不(bù)佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯(chún)苯(běn)港口库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力(lì)。

　　“目前(qián)看调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没有(yǒu)真正进入美国汽油(yóu)的消(xiāo)费旺季，如(rú)果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃(tīng)估(gū)值仍将保(bǎo)持(chí)高位，但是(shì)在当前衰退(tuì)预期以(yǐ)及美联储加(jiā)息背景(jǐng)下，成品油消费的成色或较(jiào)预(yù)期(qī)大(dà)打折(zhé)扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价(jià)差(chà)高点已经看(kàn)到，调(diào)油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)或(huò)将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力(lì)合约换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合(hé)约，在距(jù)离(lí)9月相对较(jiào)长的时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从(cóng)基(jī)本面(miàn)上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品库存(cún)偏高和利润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短期来看价格向(xiàng)上的驱(qū)动或较乏力。

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