事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的(de)目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。协定存款是对(duì)协定(dìng)额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什(shén)么(me)水平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)分别为(wè寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶i) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳(shū)理的样(yàng)本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的(de)通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对(duì)刚(gāng)性的(de)问(wèn)题(tí)。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关存(cún)款实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行(xíng)和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速(sù)影响非对称。其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们(men)合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资(zī)金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一(yī)轮(lún)的(de)开始(shǐ)？本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不构成(chéng)新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下(xià)调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽(qì)车销售(shòu)、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施(shī)策继(jì)续加码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开(kāi)工率继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升(shēng)。货(huò)币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下(xià)行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行(xíng)（特(tè)指工农、中、建四(sì)大(dà)行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不(bù)约(yuē)定存(cún)期，支取时需(xū)提前通(tōng)知银行(xíng)，约(yuē)定支取(qǔ)存款的日期和(hé)金额方能支(zhī)取，按存款人提前通(tōng)知的期限长短划分为一天通知存款和七天(tiān)通(tōng)知存款两个品(pǐn)种，一天通(tōng)知存款(kuǎn)必须(xū)提前一天(tiān)通知(zhī)约定支取(qǔ)存款，七(qī)天通知存款必须提前(qián)七(qī)天通知约定支取存款。通(tōng)知存款面(miàn)向个人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定部(bù)分给予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客(kè)户(hù)签订协议，约定结算账户的每日(rì)留存金额，结算账户(hù)每日余(yú)额低于最低留(liú)存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的(de)协定存(cún)款利率计息(xī)的存款。协(xié)定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶(cún)款利率的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。我们梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超过上限的银行主要集(jí)中在(zài)城(chéng)商行和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的问(wèn)题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程中发现，部分(fēn)银行(xíng)个人(rén)通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商行通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下调。目前超(chāo)过利率新(xīn)规上限的(de)主要为(wèi)城商行(xíng)和(hé)农商行，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会(huì)导(dǎo)致部分城商行和(hé)农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及(jí)编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下(xià)的(de)其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更(gèng)高的(de)理(lǐ)财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资(zī)金回表(biǎo)也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户(hù)部(bù)门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增转降，居民(mín)资产配置(zhì)或回(huí)流(liú)表外，对(duì)应的(de)则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步(bù)加速(sù)居(jū)民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束(shù)通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银(yín)行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配给财政的(de)非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政(zhèng)策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平(píng)。而(ér)部分中小银行未高息(xī)揽(lǎn)储，其通知存款利率和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高，实际上(shàng)不利于商业(yè)银行整体负债(zhài)端(duān)成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率的触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始？目(mù)前十(shí)年期国债收(shōu)益率高于(yú)上一(yī)轮下(xià)调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚(shàng)不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建立了(le)存款利(lì)率市(shì)场(chǎng)化调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行(xíng)下调(diào)存款利率，如一年期(qī)定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周有(yǒu)所(suǒ)改善，今年以来累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售(shòu)同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一(yī)般债，下周计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市(shì)商品房周均成交(jiāo)面积两(liǎng)年平均(jūn)增(zēng)速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市(shì)进行了(le)公积(jī)金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当(dāng)周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与工(gōng)业生产：受五(wǔ)一假期(qī)及(jí)需求走(zǒu)弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开(kāi)工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通(tōng)行量与铁路货(huò)运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价小幅回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行(xíng)，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容(róng)节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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