近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下子公司兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级(jí)磷酸产(chǎn)品(pǐn)是(shì)半导(dǎo)体加工过程中的(de)关键材料，公(gōng)司客户包括(kuò)长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大(dà)基金二期入股。

　　不过有意思的(de)是，兴福电(diàn)子第(dì)二(èr)大客户竟然是(shì)可口可乐，这也无意(yì)间透露(lù)了(le)一个(gè)冷知识(shí)——可口可乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常规的食(shí)品级磷酸，还用到(dào)了更高(gāo)纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福(fú)电子(zi)间接控股股东(dōng)还与第(dì)二大股东有可复活(huó)的对赌协议。且其中一条比较(jiào)少见，即(jí)在兴(xīng)福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后(hòu)的18个(gè)月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事从事湿电子化学品(pǐn)业务，公司产(chǎn)品包括磷酸(suān)、硫酸等。公(gōng)司磷(lín)酸产品(pǐn)按照(zhào)纯度等级(jí)分为电子(zi)级(jí)磷(lín)酸、食(shí)品级磷(lín)酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸(suān)产品(pǐn)的纯(chún)度(dù)等级由高到(dào)低(dī)分别(bié)为(wèi)：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子在生产电子(zi)级磷酸、电子级硫(liú)酸的(de)同时会产生部分食(shí)品级磷酸、工业级硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收(shōu)入摘(zhāi)要(yào)，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　这里有个点(diǎn)值得(dé)一看(kàn)，兴(xīng)福电子(zi)2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要销(xiāo)售内容为磷酸产品。这个销售(shòu)金额比兴福(fú)电子当年食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福(fú)电子电子级磷酸产品除销售给(gěi)集成(chéng)电路行业、显(xiǎn)示面板行业客户外(wài)，还销售(shòu)给可口可(kě)乐公司、化工品(pǐn)贸(mào)易商等其他行业客户。由于可口可乐公司对(duì)磷酸(suān)产品的品质要(yào)求高于一般(bān)的(de)食品级磷酸(suān)，公司销售给(gěi)可口可乐公司(sī)的磷酸产品等级实际为(wèi)符合食品级(jí)要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归母净利润(rùn)分(fēn)别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一(yī)是(shì)，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期会计差错(cuò)更正及追(zhuī)溯调整，比(bǐ)如兴(xīng)福电子原报表(biǎo)2020年净(jìng)利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元(yuán)。某会(huì)计师(shī)事务所合(hé)伙人对记者表示，非经(jīng)常性损益(yì)是指公司发生的(de)与经营业(yè)务无直(zhí)接(jiē)关系(xì)，或(huò)是虽与经营业务相关(guān)，但由于其性质、金(jīn)额或发生频率(lǜ)，影(yǐng)响(xiǎng)了真实、公允地反映(yìng)公司正(zhèng)常盈利(lì)能(néng)力的各项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣除(chú)非(fēi)经常性损益后，兴福电子2022年(nián)归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增(zēng)长(zhǎng)与主营业务毛利率(lǜ)提升(shēng)有(yǒu)关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和(hé)2022年(nián)的有关毛利率，已经(jīng)超过申报稿列举的(de)同行(xíng)业可比公司平均(jūn)水平(píng)。对(duì)此，兴福电子在申(shēn)报稿(gǎo)中表(biǎo)示(shì)，2021年以来公(gōng)司陆续(xù)实现众多(duō)集成电路客户的(de)产品(pǐn)认证及批量供货，毛利率水平较高的集成电路用(yòng)湿电(diàn)子化学品销售收入(rù)占比持(chí)续提(tí)升，且公司根据部分(fēn)产品(pǐn)原材(cái)料(liào)价格(gé)上涨情况(kuàng)适时(shí)调(diào)高(gāo)了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电子未来毛利率还(hái)有多少(shǎo)上升空间？如(rú)果不靠涨(zhǎng)价，兴(xīng)福电(diàn)子未来是否还能持(chí)续提高业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴(xīng)福(fú)电子控股股东为(wèi)上市公司兴发集团(tuán)，其直(zhí)接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴(xīng)福电(diàn)子(zi)的间(jiān)接控股股东(dōng)为宜昌兴发(fā)。

　　兴福(fú)电子第二大(dà)股东为国家集成电路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需(xū)要指出的(de)是，兴福电子间接控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发与国家集成电路基金二期(qī)之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回购权和随售权存(cún)在可以“复活”的条(tiáo)件，且其中(zhōng)一条比较少见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合(hé)格(gé)IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还是(shì)指拿(ná)到证监(jiān)会(huì)批文？

　　如果是(shì)指通(tōng)过上市(shì)委审议，虽然(rán)申报IPO后的(de)18个月(yuè)内没有上会结果的企业比(bǐ)较少，但不是没有(yǒu)例外。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目(mù)显示，处于正常待审核阶段的合合信息和(hé)先(xiān)正达(dá)，受理日期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监会批文，也有企(qǐ)业超(chāo)过。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册(cè)的企业中有2家(jiā)受理日期(qī)已(yǐ)经过去18个月。

　　那(nà)么(me)，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于(yú)正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电(diàn)子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算(suàn)，兴福(fú)电子达到的目标估值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司(sī)的投后(hòu)估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战(zhàn)略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常(cháng)性关联(lián)采购主(zhǔ)要系向(xiàng)关联(lián)方采(cǎi)购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以(yǐ)及建筑工程服务(wù)。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常性(xìng)关联采购金额(é)（不含(hán)建(jiàn)筑工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本(běn)的(de)比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发(fā)的(de)下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原(yuán)材料(liào)的(de)关联采购占比(bǐ)较高(gāo)。比如(rú)，报告期(qī)内，公司(sī)普通黄磷关联采购金额占同类产品采购(gòu)总额的比例分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告(gào)期内液(yè)体(tǐ)三(sān)氧化硫关(guān)联采购金(jīn)额占同类产品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在(zài)主(zhǔ)营业务方面，兴福(fú)电子是控股(gǔ)股东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿(shī)电(diàn)子化学品相(xiāng)关(guān)业(yè)务的主体，与兴发集(jí)团及其控制(zhì)的其他公司主营业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申报稿中(zhōng)对2023年第一季(jì)度业绩(jì)进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度(dù)营业收入为(wèi)65.71亿元，同(tóng)比下(xià)降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为4.49亿(yì)元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在(zài)公告中表示，归母净利润(rùn)较(jiào)上年(nián)同期大(dà)幅降(jiàng)低，主要是(shì)受(shòu)市场供需(xū)变(biàn)化影响(xiǎng)，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格(gé)持(chí)续(xù)下跌，在今(jīn)年一季度(dù)跌幅(fú)扩大(dà)，至一季度末(mò)，草甘(gān)膦(lìn)价格已跌至(zhì)行业成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破(pò)行(xíng)业成本线。在价格下跌过(guò)程中，公(gōng)司(sī)上述产品产销量(liàng)同比均(jūn)出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及(jí)湿电子化学品(pǐn)，即公(gōng)司湿电子化学品(pǐn)、特(tè)种化(huà)学品、食品添加剂(jì)等成长性产品市场需求总体良好，盈利能力(lì)保持稳(wěn)定。

　　但是兴(xīng)发(fā)集(jí)团另一则公告显示，湿电子化学品2023年(nián)第一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度(dù)的9873.34元/吨下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团(tuán)2022年(nián)第一季度统计口径(jìng)不太一(yī)样，销量数据不太好找，所以不(bù)太好具体判断湿电子化学品相(xiāng)关(guān)收(shōu)入的一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降(jiàng)16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一季度(dù)的业(yè)绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源(yuán)：兴发集团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城市管理(lǐ)执(zhí)法(fǎ)局的行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福(fú)电(diàn)子无证建设房屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电(diàn)子控(kòng)股股东兴发集团的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月(yuè)被上(shàng)交所予以(yǐ)监管(guǎn)警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成(chéng)短(duǎn)线交易。

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