金融界5月16日消息 国(guó)新办今日上午(wǔ)举行(xíng)4月份国(guó)民经济运行(xíng)情况新(xīn)闻(wén)发布(bù)会。现(xiàn)场有记者提问，4月(yuè)份CPI与(yǔ)PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪些(xiē)？国家统(tǒng)计局如何(hé)看待未来的(de)走势？

　　国(guó)家统(tǒng)计局(jú)新(xīn)闻发言人、国民经(jīng)济综合(hé)统计(jì)司司长付(fù)凌(líng)晖(huī)回应称，当前价(jià)格低位(wèi)运行主要是阶(jiē)段(duàn)性的，当前中国(guó)经济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从CPI的情(qíng)况来看，今年(nián)以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是(shì)回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)个月回落了(le)0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一(yī)些(xiē)阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应(yīng)增加，市场价(jià)格有所回落。同时，生(shēng)猪(zhū)市场供(gōng)应总体是充足的(de)。进入(rù)4月(yuè)份以(yǐ)后，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价格(gé)下行，也带动了食(shí)品价格的回落。4月份(fèn)，食品(pǐn自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期)价格(gé)同(tóng)比上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月(yuè)回落2个(gè)百分点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大。今年以来，受到世界(jiè)经济复苏乏力、全球(qiú)能源价格总体上趋于回(huí)落，对国内(nèi)居民消费(fèi)汽柴油价格输(shū)出型(xíng)影(yǐng)响显现(xiàn)，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降幅(fú)有所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用消费品降价(jià)促销。今年以来，受到汽车优惠补贴(tiē)政策(cè)去年(nián)底到(dào)期影响，国六(liù)B的(de)排放(fàng)标(biāo)准(zhǔn)在今年7月份切换，车企降价促销(xiāo)力度加大，带动了价格(gé)的下行。我们看到(dào)，4月份燃油(yóu)小(xiǎo)汽车价格环比还在下降。

　　四是上(shàng)年同期对比(bǐ)基数(shù)走高。上年同期(qī)受到疫情冲击，猪(zhū)肉(ròu)价格进入到(dào)上涨周期等(děng)因素的影响(xiǎng)，食品价格涨(zhǎng)幅扩(kuò)大。同时(shí)，由于(yú)国(guó)际地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影响，去年国际(jì)油价(jià)高涨，带(dài)动(dòng)了CPI中能(néng)源价格(gé)上升。在这些因素共同(tóng)影响(xiǎng)下，去年(nián)4月(yuè)份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出(chū)，在(zài)价(jià)格中食品(pǐn)和能源由于受(shòu)到短期因素影响，往往波动会比较大(dà)，看价(jià)格总体(tǐ)的状况，更重要的(de)还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持(chí)基(jī)本稳定(dìng)。从核心CPI目前(qián)的情况来看，目(mù)前(qián)0.7％的(de)涨幅(fú)和(hé)疫情前相比还是(shì)偏低(dī)的(de)，很重(zhòng)要的原(yuán)因是服务需(xū)求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表示(shì)，随着经济(jì)社会恢复常(cháng)态化运行，服务需(xū)求(qiú)稳(wěn)步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅(fú)回升(shēng)，带(dài)动服(fú)务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百分点，连续两个月(yuè)回升。未来随着服务消费(fèi)需求带动增强，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨(zhǎng)幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受(shòu)到国内外多重因素(sù)影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降幅连续(xù)扩大，4月(yuè)份同(tóng)比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素(sù)有以下几个：

　　一是国际(jì)输入(rù)性因素影(yǐng)响(xiǎng)。我国部分大宗(zōng)商品价格与(yǔ)国际(jì)市场联系比较紧密，今年以(yǐ)来受到世界经济(jì)恢复乏(fá)力影响，国际(jì)大宗商品(pǐn)价(jià)格走低、国(guó)内石油(yóu)、有(yǒu)色价格出现下降(jiàng)，4月份石油和(hé)天然气开采业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金(jīn)属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业(yè)市场(chǎng)需(xū)求不(bù)足。经济恢复常态化运行(xíng)以(yǐ)后，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对不足(zú)，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加，而(ér)电煤需(xū)求季(jì)节性减少(shǎo)，市场进(jìn)入淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢材产能比(bǐ)较充足，而(ér)市场需求(qiú)还(hái)在(zài)恢复(fù)中，价格出现下降，4月份黑色金属冶(yě)炼和压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份上年(nián)价格(gé)翘尾影响(xiǎng)是负2.6个(gè)百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从(cóng)下(xià)阶(jiē)段情况来看，国际输(shū)入性影响还会持续，国(guó)内市场需求仍在恢复中(zhōng)，部分(fēn)工业品价格短期下(xià)行情况还(hái)会延续。但是随(suí)着国内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)，市场需求回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，昨天央行发(fā)布的(de)一季度货币政策报告也提及通(tōng)缩。报(bào)告(gào)提(tí)到，我国通胀水平处(chù)于(yú)温(wēn)和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段性回落，主要与(yǔ)供需恢复时间差和基数(shù)效应有关。我国(guó)经济运行开局良好，同(tóng)时通胀保持(chí)温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区(qū)间。

　　总(zǒng)的看，若经济(jì)保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落(luò)客(kè)观上(shàng)有以下因素：

　　一是(shì)供给能(néng)力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢(huī)复，PMI生(shēng)产分项保持在较高(gāo)景气区间；农(nóng)副产品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保(bǎo)证(zhèng)了居民(mín)“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身有个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受收(shōu)入(rù)分配分(fēn)化、收入预期不稳等制(zhì)约，特别是(shì)汽(qì)车(chē)、家装等(děng)大宗消(xiāo)费需(xū)求偏弱。近期居(jū)民出(chū)现提前还贷现象，也一定程(chéng)度(dù)影(yǐng)响当期消(xiāo)费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年(nián)国(guó)际(jì)油价一度(dù)逼近(jìn)140美元大关，今(jīn)年以(yǐ)来已回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工具燃(rán)料(liào)和(hé)居住水电燃料的(de)同比增(zēng)速走低(dī)；疫情扰动使得去年3月鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效应，去年(nián)二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年(nián)二季度(dù)GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来(lái)几(jǐ)个月受高基数(shù)等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低(dī)位(wèi)，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要看(kàn)到，随(suí)着基(jī)数降(jiàng)低，特别是政策效(xiào)应将进(jìn)一步显现(xiàn)，市场机(jī)制发挥(huī)充分(fēn)作用，经济内(nèi)生动(dòng)力也在增强，供需缺(quē)口有(yǒu)望趋于弥合(hé)，预计下(xià)半年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末可能回升至(zhì)近(jìn)年均(jūn)值水平附(fù)近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增长(zhǎng)，货币供应量(liàng)也(yě)具有下降趋势(shì)，且通常伴(bàn)随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行持续好转，不符合通缩的(de)特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币(bì)条件合理适度(dù)，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪命题(tí)，担忧大可(kě)不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不能(néng)仅以物价回(huí)落来评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的(de)周期性波动主要由需求驱动(dòng)，物价跟(gēn)随需求变(biàn)化而(ér)变(biàn)化，使(shǐ)得物价变化(huà)滞后经(jīng)济1-2季(jì)度(dù)左右；经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，需求(qiú)才刚刚开始(shǐ)修复(fù)，对价格的提振(zhèn)尚不明显，使得物(wù)价(jià)指标低位徘(pái)徊，例(lì)如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复(fù)，显示(shì)经(jīng)济处于复苏初期。以(yǐ)企业中长期资金(jīn)来源(yuán)刻(kè)画的(de)有效社(shè)融增速，去年9月以来持续回升，由去(qù)年8月的(de)8.7％回升(shēng)2.8个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变(biàn)化(huà)领(lǐng)先经济2个(gè)季度(dù)左右(yòu)的(de)经(jīng)验(yàn)规(guī)律(lǜ)，本轮信用扩张(zhāng)会带动经济在2023年(nián)初见底回升，1季(jì)度经(jīng)济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初(chū)以(yǐ)来物价的(de)回落，受(shòu)基数、供给和外需等(děng)影响较大；伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后(hòu)开始抬升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)等食(shí)品价格(gé)回落，及油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动(dòng)相关服(fú)务、衣(yī)着等价格逐步(bù)抬(tái)升(shēng)。伴随拖(tuō)累(lèi)减弱(ruò)、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二(èr)问(wèn)：资金空转加剧，政策(cè)托(tuō)底无用(yòng)？周(zhōu)期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济(jì)复苏初(chū)期，资金存在一(yī)定空转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资金(jīn)空转(zhuǎn)多发生(shēng)在经济回落、货(huò)币明显(xiǎn)宽松阶段，部分(fēn)资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩(kuò)大，去年(nián)底以来也有类(lèi)似(shì)特征；有所(suǒ)不(bù)同的是，当前资金(jīn)多(duō)滞留在银行体(tǐ)系、而不是非银金融机构，与居民理财(cái)回表、购房偏(piān)弱带来的居民与企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信用派生驱动和表(biǎo)征不(bù)同过往(wǎng)，企(qǐ)业有效信用派生自去(qù)年9月以来持续改善，而房地产相关融资(zī)拖累(lèi)总体(tǐ)信用(yòng)派生。传统周(zhōu)期下，信(xìn)用扩张以房地产驱动为(wèi)主，使(shǐ)得居(jū)民贷款(kuǎn)增长(zhǎng)明显(xiǎn)快于企业；相较之(zhī)下(xià)，本轮信用修复主要靠企(qǐ)业(yè)融(róng)资(zī)扩张，有(yǒu)效社融(róng)从(cóng)去年9月开(kāi)始持(chí)续回升，而居民信贷一度拖累(lèi)社(shè)融回(huí)落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的(de)经济效应不同过往，有效(xiào)信用派生对企(qǐ)业行为的支(zhī)持(chí)已开始显现(xiàn)。去年3季度以来，资(zī)金加速流向制造(zào)业，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投资表现显著强于房地(dì)产；伴随融资的持(chí)续(xù)改善，企业资本开支(zhī)在1季度有(yǒu)所扩大。但(dàn)房地(dì)产“缺位”，压低了信用(yòng)派生和经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症(zhèng)”或(huò)被过度渲(xuàn)染

　　高频(pín)指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使得(dé)大家容(róng)易产生悲观情(qíng)绪。疫(yì)情政(zhèng)策调整(zhěng)，放大了(le)“春节(jié)效应”带来的经济波动(dòng)，部分高频指标报复(fù)性反弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端(duān)的活(huó)动多在2月底之(zhī)后走(zǒu)弱(ruò)，偏生(shēng)产端略晚一(yī)点，导致(zhì)宏观(guān)数(shù)据屡超预期(qī)的同(tóng)时，市场信心(xīn)反其(qí)道而(ér)行之。

　　内生(shēng)动(dòng)能(néng)的修复已(yǐ)然开(kāi)始，消费动能或被低估，前半程靠居民出行和企业消(xiāo)费，后半程靠居民消费能(néng)力的恢复。出行意愿的(de)持(chí)续改善、企业经营活动正常化等，皆指向场景(jǐng)恢(huī)复带来的消费修(xiū)复持续性和弹性不宜(yí)低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增长相(xiāng)关行业(yè)招工需求(qiú)在逐步修复，有助(zhù)于(yú)推动收入(rù)与消费(fèi)的(de)正循环。

　　地产链(liàn)条(tiáo)的“积极”信号也在累积(jī)。地产大周期向下已是共识(shí)，地产链条修复会(huì)弱于传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期(qī)；但小周期超调后的修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城(chéng)市地产(chǎn)供给增多(duō)、质量(liàng)改(gǎi)善，利于需求释(shì)放(fàng)、形成供(gōng)需“正向循环(huán)”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地(dì)区收入修复等(děng)，有利于(yú)稳(wěn)定(dìng)低能(néng)级城市需求。

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