近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净(jìng)利润(rùn)67.96亿(yì)元的兴发(fā)集(jí)团，其旗(qí)下子公司兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子(zi)级(jí)磷(lín)酸产品是半(bàn)导体加(jiā)工(gōng)过程中的关(guān)键材料，公司(sī)客户包(bāo)括(kuò)长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获(huò)得(dé)大基(jī)金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子(zi)第(dì)二大(dà)客(kè)户竟然是可口可乐，这也无意(yì)间(jiān)透露了(le)一个冷知识——可口可乐生(shēng)产过程中使用(yòng)的磷酸，原来不只是常规的(de)食品(pǐn)级磷酸，还用到了更(gèng)高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控股股东还(hái)与第二大股东有可(kě)复(fù)活的对赌协议。且其中一(yī)条比较少见，即在兴福(fú)电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要(yào)从(cóng)事从事湿电子化学品业务，公司产(chǎn)品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产(chǎn)品按(àn)照(zhào)纯度等(děng)级分为电子(zi)级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷(lín)酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等(děng)级由高到低分别为(wèi)：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸(suān)＞食品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子在(zài)生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分(fēn)食品级磷酸、工业(yè)级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有个点值(zhí)得一看(kàn)，兴(xīng)福电子2022年第(dì)二大客户(hù)为可口(kǒu)可乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷(lín)酸产品。这个(gè)销售金(jīn)额比兴福电子当年食品级磷酸的(de)主营业务收(shōu)入多出(chū)了4994.81万元。原因是(shì)，兴(xīng)福电子电子(zi)级磷(lín)酸产(chǎn)品除销售(shòu)给集成电(diàn)路行业、显示面(miàn)板(bǎn)行业客户(hù)外，还销(xiāo)售(shòu)给可口(kǒu)可乐(lè)公司、化工品贸易商等其(qí)他行(xíng)业客户。由于(yú)可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的(de)品质要求(qiú)高于一般的食品(pǐn)级磷酸，公司销售(shòu)给(gěi)可口可乐公司的磷酸(suān)产品等级实际为符(fú)合食品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三(sān)个(gè)看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过(guò)前期会(huì)计差错更(gèng)正(zhèng)及追溯调整，比如兴(xīng)福电子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元(yuán)，调(diào)整(zhěng)后为-2167.05万元，变动(dòng)不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会(huì)计(jì)师事务(wù)所合伙人对记者表示(shì)，非经常性损益(yì)是指公司发生的(de)与经营业(yè)务无直接关系，或是虽与(yǔ)经营业务相(xiāng)关，但由于其性(xìng)质、金额或(huò)发生频率(lǜ)，影(yǐng)响了真实、公允地反映公司正(zhèng)常盈利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后，兴(xīng)福电子(zi)2022年(nián)归母净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点(diǎn)为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩(jì)增长(zhǎng)与(yǔ)主营业务毛(máo)利率提升有(yǒu)关，分别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福(fú)电子2021年和2022年的(de)有关毛利率，已经超过申报稿(gǎo)列(liè)举的同行业可比公司平均水平(píng)。对(duì)此，兴(xīng)福电子(zi)在(zài)申报(bào)稿(gǎo)中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，2021年以(yǐ)来公司陆续实现众多集(jí)成电路(lù)客户的产(chǎn)品(pǐn)认证及批(pī)量供货(huò)，毛利率水平较高的集成电路用湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品销(xiāo)售收入(rù)占比持续提升(shēng)，且(qiě)公司根据部分产品原(yuán)材料价格(gé)上涨情况(kuàng)适时(shí)调高了(le)产品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高(gāo)水平(píng)。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间？如果(guǒ)不靠(kào)涨价，兴福电子未来是(shì)否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电(diàn)子控股股(gǔ)东(dōng)为上市公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子(zi)的(de)间接控股股(gǔ)东为宜(yí)昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大(dà)股东为国家集(jí)成电路基(jī)金二(èr)期，持股(gǔ)比例为9.62％。需(xū)要(yào)指出的是(shì)，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国家集成电路基(jī)金二(èr)期之间存在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协(xié)议已(yǐ)经终止(zhǐ)，但回购(gòu)权和随售权存在可以“复活”的(de)条件，且其(qí)中一(yī)条比(bǐ)较少见，即(jí)“兴福电子正(zhèng)式(shì)申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合(hé)格IPO是指通过上市(shì)委审议，还是指(zhǐ)拿到证监会批(pī)文？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议，虽然(rán)申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内没(méi)有上(shàng)会结果的企业比较少，但不是没(méi)有例外。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏目显示，处于正常待审(shěn)核阶(jiē)段的(de)合合信息和先正(zhèng)达，受理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是(shì)指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，20家提交注册的企(qǐ)业中(zhōng)有2家受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时(shí)兴福(fú)电(diàn)子处(chù)于正常IPO流(liú)程中，又会(huì)演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　另外(wài)，兴福(fú)电子此次(cì)IPO拟募资15亿(yì)元，发行不(bù)超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电(diàn)子达(dá)到的目标估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家(jiā)战(zhàn)略投资者2021年12月对(duì)兴福电子(zi)增资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作(zuò)用后，15家(jiā)战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经常(cháng)性关联采购主要系(xì)向关联方采(cǎi)购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原(yuán)材(cái)料、电(diàn)力等能(néng)源以(yǐ)及建(jiàn)筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福(fú)电子的重大经常性(xìng)关(guān)联采购金额（不含建筑工程服务(wù)采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是(shì)向间接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原(yuán)材料的关联采购占比(bǐ)较高(gāo)。比如，报告期内，公司普通黄磷(lín)关联采购金(jīn)额占同类产品采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化(huà)硫关联采(cǎi)购金额占(zhàn)同类(lèi)产品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营业务方面，兴福(fú)电(diàn)子是控股股(gǔ)东(dōng)兴(xīng)发(fā)集(jí)团合并报(bào)表范围(wéi)内唯一从事湿电子(zi)化学品相关业务的主体(tǐ)，与兴发集团及其控制的其他公司(sī)主营业(yè)务(wù)及应(yīng)用领域不(bù)同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申报(bào)稿中对2023年(做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪nián)第一季度业绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年(nián)第一(yī)季(jì)度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中表示，归(guī)母净利润较(jiào)上年同期大幅降(jiàng)低，主要(yào)是(shì)受市场供需变(biàn)化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场价格持续下跌，在(zài)今(jīn)年一(yī)季(jì)度跌幅扩大，至一季度末，草甘(gān)膦价格(gé)已跌至(zhì)行业(yè)成本线附(fù)近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在价格下跌(diē)过程中，公司上述产品产销量同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种化学(xué)品(pǐn)、食品添(tiān)加剂等成长性产品市场需求总体良好，盈利能力保(bǎo)持稳(wěn)定(dìng)。

　　但是(shì)兴发集团(tuán)另(lìng)一则公告显示，湿电子化学品2023年第(dì)一(yī)季度平均售(shòu)价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的(de)9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发(fā)集团(tuán)2022年第一季度统计口径不太一(yī)样，销量数(shù)据不太好找，所以不太好具体判断湿电子化学品(pǐn)相关(guān)收(shōu)入的(de)变化。

　　那么，在平(píng)均售价下(xià)降16.44％的(de)情况(kuàng)下(xià)，兴福电子2023年第(dì)一(yī)季度的业绩具体(tǐ)表现(xiàn)如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子(zi)曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区(qū)城市管(guǎn)理执法局的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无证建设房屋，总(zǒng)违法建(jiàn)筑(zhù)面积为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集团的(de)副总经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予以监管警示的决定(dìng)，原(yuán)因是赵勇交易兴发(fā)集团可(kě)转债(zhài)构成短线交易(yì)。

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