来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济回(huí)暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复(fù)推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催(cuī)化下(xià)游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)。从景气(qì)度边(biān)际(jì)表现看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)将成为推动下(xià)一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需(xū)求(qiú)端，行业(yè)整(zhěng)体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景(jǐng)气(qì)度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动(dòng)年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海外总需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民(mín)“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也(yě)有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望(wàng)维(wéi)持出(chū)口韧(rèn)性；随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求有望(wàng)改善，推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：国内经济(jì)恢复力(lì)度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济(jì)复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济(jì)企稳回(huí)升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发(fā)生在外(wài)需(xū)回落、国(guó)内经济转向高质量(liàng)发展、居(jū)民前(qián)期(qī)“去杠(gāng)杆(gān)”的(de)过(guò)程中，因(yīn)此驱(qū)动(dòng)疫后经济复(fù)苏的(de)力量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分化(huà)特征明(míng)显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各(gè)行业表(biǎo)现来(lái)看(kàn)，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的(de)情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增速(sù)，观察各行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速(sù)，与近年来加快建设(shè)农(nóng)业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速，与去年(nián)下(xià)半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三(sān)产业增(zēng)加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在(zài)产出(chū)缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升(shēng)，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的(de)平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地产业(yè)增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价(jià)格增速）分别(bié)作(zuò)为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自(zì)2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的月(yuè)度数据，首先将各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增速和PPI增速(sù)的(de)分位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行(xíng)业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐的量价分位数水平均(jūn)处在(zài)高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌主要与高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着(zhe)防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也(yě)与(yǔ)年初外需(xū)表现好于(yú)内(nèi)需(xū)，部分行(xíng)业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度(dù)最弱的(de)是通用(yòng)设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格(gé)依旧承压(yā)；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的(de)黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏(piān)低区间，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及(jí)价(jià)格(gé)水(shuǐ)平同步回(huí)落(luò)。这(zhè)与(yǔ)去(qù)年以来行业产能(néng)持续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库(kù)存同(tóng)比处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗"高瑞东 刘星辰：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪些结构性特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110007754.png">

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢(huī)复(fù)后，出(chū)行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速(sù)恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入提(tí)升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)居民收入和(hé)消费数据看，居民收入(rù)增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季(jì)度，全国居(jū)民人均可支配收入增(zēng)速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着(zhe)服务业恢(huī)复持(chí)续向好，有望带动(dòng)相关(guān)就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在(zài)筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷款数(shù)据看，3月居(jū)民部(bù)门新增(zēng)净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连(lián)续2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户(hù)问(wèn)卷调查结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行(xíng)业设备投资更新，有望推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装备制造景(jǐng)气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内(nèi)出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外(wài)，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策(cè)红(hóng)利持续(xù)释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今(jīn)年(nián)在(zài)海外总需求(qiú)回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈(yíng)利(lì)下(xià)滑和库(kù)存(cún)高(gāo)位，对制造业(yè)投资扩产造成(chéng)一(yī)定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复。目前(qián)看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)去(qù)库进程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通用(yòng)设备产成品库存增(zēng)速(sù)呈(chéng)现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性(xìng)数据：各国国债收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息(xī)步(bù)伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物(wù)价水(shuǐ)平温和上升，但价(jià)格上(shàng)涨速(sù)度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储(chǔ)官(guān)员表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐(fá)或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结(jié)束后美联储将需要(yào)在一段(duàn)时间(jiān)内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币(bì)政策将(jiāng)需要进一(yī)步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调(diào)50个(gè)基点。4月(yuè)20日(rì)公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议(yì)纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金(jīn)融(róng)市(shì)场(chǎng)紧张局势被(bèi)视为经济(jì)和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然而除(chú)非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太(tài)可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议(yì)会通过了(le)一项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致(zhì)。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资(zī)金提振半(bàn)导体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造市场的份(fèn)额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出(chū)一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫(gōng)需(xū)要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推(tuī)出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未(wèi)使用的防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美(měi)关系(xì)发表讲话，表明美国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价(jià)。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各(gè)区价(jià)格(gé)指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环(huán)比由(yóu)上(shàng)月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)同比增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消(xiāo)费(fèi)持续回(huí)升的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关(guān)方面(miàn)优化就业、收入(rù)分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进(jìn)机制(zhì)；四(sì)是，研究制(zhì)定关于营(yíng)造放心消(xiāo)费(fèi)环(huán)境(jìng)的政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好(hǎo)推动(dòng)国资央企在中国式(shì)现代(dài)化新征程中走在(zài)前列，着(zhe)力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力(lì)发展实体(tǐ)经济特(tè)别(bié)是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代(dài)化(huà)产业体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革深化提(tí)升行动组织实(shí)施，高(gāo)水平参与(yǔ)共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍(shào)一季度工业和信息化发展状况，表示下(xià)一步将制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳增长的(de)工作方(fāng)案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长(z俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗hǎng)政策(cè)举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动出(chū)口保稳提质(zhì)，加大对(duì)制造(zào)业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实(shí)好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢复力(lì)度(dù)不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

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