近(jìn)期(qī)“中特(tè)估”成为A股市场热门(mén)话题(tí)，外资机构加(jiā)强(qiáng)研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来积(jī)极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持(chí)续改善的标的(de)，从而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买(mǎi)入额(é)最多(duō)的(de)10只股票(piào)为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商(shāng)银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十大(dà)公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币不等。

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　　近期(qī)北向资金净(jìng)流入额(é)前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公司财报公布(bù)，不(bù)少全球(qiú)主权投(tóu)资机构跻身(shēn)国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资(zī)局、科威特(tè)政府投资局等多(duō)家主(zhǔ)权财(cái)富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政府投资局增持(chí)中青(qīng)旅、中国(guó)重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一(yī)季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截(jié)至4月(yuè)底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含(hán)不(bù)少国企公司。而基金在(zài)4月对这些(xiē)国企(qǐ)进(jìn)行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为(wèi)焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资(zī)中关(guān)于(yú)中(zhōng)国国(guó)企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们对于(yú)国(guó)企改革的(de)看法。报告认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但(dàn)是(shì)这一次国企改革事关重大。而资(zī)本(běn)市场显然已经关注到了“国(guó)企”主题(tí)。举例来说，放在(zài)平(píng)常，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏(fá)人问津的防御性公司(sī)。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家(jiā)热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国(guó)铝业等(děng)。这(zhè)背后的原(yuán)因(yīn)可能(néng)包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关方面或敦促国企改善治(zhì)理等以增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的(de)选股标准相关。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在过去难以进(jìn)入(rù)部分外资的(de)选股池(chí)子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融类(lèi)国企公司截至(zhì)去年年(nián)底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企公(gōng)司(sī)的资本效率还有很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向(xiàng)的(de)外资投资者(zhě)认为国(guó)企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取(qǔ)得(dé)成效，投资者会重估(gū)国(guó)企的(de)投资者价(jià)值(zhí)。投资者对于能(néng)够持续(xù)提供良(liáng)好的(de)股(gǔ)东回(huí)报的(de)公司是愿意支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什(shén)么贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的重要原因之一(yī)。除了房地产(chǎn)行业(yè)，目前来看大部分(fēn)国(guó)企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明(míng)性是全球投资者关(guān)注的问题。此外，投(tóu)资者关注(zhù)的其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如(rú)何(hé)在服务(wù)国(guó)家战(zhàn)略的同时增强它(tā)的商业效率，如何改(gǎi)善激励措(cuò)施(shī)等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的成(chéng)效(xiào)仍(réng)待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票(piào)策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是(shì)有充分的理由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公(gōng)司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从(cóng)极低的水平(píng)上升(shēng)，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不(bù)是一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司(sī)能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或股票(piào)回(huí)购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价(jià)格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者的角度看，他们对(duì)国企的持(chí)有(yǒu)或配(pèi)置(zhì)仍然(rán)相当(dāng)保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观(guān)点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投资组合经理只(zhǐ)关注经济的(de)私营部分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他(tā)们有(yǒu)提升配置(zhì)的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公(gōng)司估值远(yuǎn)远低于全(quán)球同(tóng)行。不(bù)排除有些(xiē)公司(sī)会(huì)受到地缘(yuán)政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往被认(rèn)为乏味(wèi)无趣的行业部(bù)分公(gōng)司(sī)的股价(jià)有了非常显著的(de)回(huí)升(shēng)，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资(zī)都(dōu)必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等(děng)到所(suǒ)有的证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么(me)他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因为市场总是(shì)预(yù)先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分百的确(què)定性(xìng)或信心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国市场我们学到(dào)了(le)什么？我们学到的重要一课(kè)就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量的国(guó)有企业(yè)中筛(shāi)选出有(yǒu)更(gèng)高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合(hé)政(zhèng)府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观(guān)证据(jù)显示其盈(yíng)利(lì)能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行(xíng)业整体(tǐ)收益增长、有良好的(de)资(zī)产负债表和低债务水平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即(jí)使外(wài)国投资者很(hěn)重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价格的还是国内(nèi)投资者(zhě)。如果(guǒ)外国(guó)投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加(jiā)，那将是对(duì)国有企(qǐ)业股价的(de)额外推(tuī)动力。

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