公募基金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模式(shì)和券商结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的(de)博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道(dào)基金、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正在(zài)发行的易方(fāng)达(dá)中证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出(chū)也吸引了行业各方(fāng)目光，据(jù)业(yè)内人(rén)士透露，除了广(guǎng)发证券有落地(dì)的基金产品之(zhī)外，其他券(quàn)商、基金公司(sī)也(yě)在关注研究(jiū)这一(yī)新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人(rén)士看来(lái)，目前基金结算模式(shì)迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的(de)结(jié)算模(mó)式，最大限度的(de)调动(dòng)各方资源，为(wèi)持(chí)有人(rén)提供更好(hǎo)的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年(nián)的历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管人结算模式是(shì)最早(zǎo)出现也是(shì)最(zuì)为成熟的(de)基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模(mó)式(shì)启动试点，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年(nián)持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而(ér)目前(qián)正在发行的易方达(dá)中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金公(gōng)司与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产品的(de)券商(shāng)，据了解，其(qí)他券商也在积(jī)极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公(gōng)募基(jī)金参(cān)照(zhào)QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公司进(jìn)行交易申(shēn)报，由(yóu)托管银行进行结算，在这种模式下(xià)，资金存放在托管(guǎn)银行的托管账户(hù)，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券(quàn)公(gōng)司。这也(yě)成为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一般(bān)券结模(mó)式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中(zhōng)存放在托管银行(xíng)，在券商开立(lì)的(de)资金账户无需实际上的银(yín)证转账存入资金，每个(gè)交(jiāo)易日基金公(gōng)司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚(xū)头寸(cùn)资金的方式进行(xíng)场内交易，券商根据已申(shēn)报的交(jiāo)易额度每日滚(gǔn)动计算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金余额，以实(shí)现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金场(chǎng)内交易通过经(jīng)纪券商(shāng)完(wán)成，仍然(rán)保留了(le)原先券商交易(yì)结算模(mó)式的(de)交易前端控制、验资验券的优点，同时(shí)资金结算由托管行完成，解决了部分托管行比较关注的托管资金(jīn)归属保管(guǎn)问(wèn)题(tí)，一(yī)定程度上调动(dòng)了托管行的(de)积极性。

　　在博时(shí)基(jī)金券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司(sī)结算(suàn)模式的选择，更好地(dì)满足各方差异化的需(xū)求，也印(yìn)证了券商财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)转型已经(jīng)进入更(gèng)加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备(bèi)选可以有(yǒu)助于降低(dī)运营风(fēng)险 、提(tí)升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道(dào)、基金投资人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基(jī)金公(gōng)司(sī)的(de)商(shāng)业(yè)利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为(wèi)广大投(tóu)资人提(tí)供更多(duō)的交(jiāo)易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类(lèi)模式的创新点，平安基(jī)金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三方存(cún)管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端(duān)验资验(yàn)券；三是日终资(zī)金对账：实现证券公(gōng)司(sī)与托管人系(xì)统对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商(shāng)业(yè)模式(shì)创新(xīn)

　　作为(wèi)一种新的交(jiāo)易结算(suàn)模式，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算(suàn)模(mó)式还是比较(jiào)陌生。相(xiāng)比过往(wǎng)的(de)结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资(zī)者(zhě)关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募(mù)集和日(rì)常申(shēn)购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端(duān)业务也是通过(guò)券商完成(chéng)，可以(yǐ)全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是证(zhèng)券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易(yì)进(jìn)行前端验资验(yàn)券，可有效防控异常(cháng)交易(yì)和超买风(fēng)险。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交易前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)功能，优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也谈了(le)自(zì)己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相(xiāng)较券商结(jié)算模式(shì)，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升；二(èr)是，简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效(xiào)率与风(fēng)险(xiǎn)控制两方(fāng)面的(de)需求，相？过往的结算模式体现出(chū)了？定优(yōu)势(shì)。相比券商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了(le)开户环节，免去(qù)了(le)三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下加强了交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券功能，可优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证券(quàn)公(gōng)司资金账户，仍(réng)然(rán)存放在托管(guǎn)行(xíng)账户，实(shí)现的方式是(shì)需要(yào)将托管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散(sàn)管(guǎn)理(lǐ)，资(zī)金划拨时间(jiān)受银证转账时(shí)间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序减少银(yín)证转账(zhàng)资金划拨(bō)工作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算(suàn)模式，一(yī)定量减少了证券资金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明确各(gè)方职责(zé)所在，以及(jí)完(wán)善业务风(fēng)险管理(lǐ)。通过交易交收分离(lí)，证券(quàn)公司前端(duān)验(yàn)资验券可(kě)有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和(hé)超买风险，托管人(rén)负责交收；日终(zhōng)资金对账实(shí)现(xiàn)证券公(gōng)司(sī)与托管人系统(tǒng)对(duì)接(jiē)对账，可(kě)防范资金(jīn)结(jié)算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的(de)几点不(bù)足(zú)之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模(mó)式与(yǔ)托管人结算(suàn)模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计(jì)算缴纳(nà)最低结算备付金与保证机制(zhì)；另一(yī)方面，虚头(tóu)寸(cùn)机制(zhì)下(xià)，管理人、托管(guǎn)人与券(quàn)商三方需每日确立场内/外资(zī)金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易(yì)特(tè)征，将增加日常投资(zī)运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在筹备或(huò)启(qǐ)动(dòng)相应(yīng)的合作。不过，参(cān)与(yǔ)这类业务还(hái)涉(shè)及(jí)系统改造(zào)，以及(jí)固收(shōu)、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)等问题，初(chū)期或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的障碍(ài)并不大。”一(yī)家基金公司(sī)人士表示，这类(lèi)业(yè)务具(jù)备(bèi)一定吸(xī)引力，相(xiāng)比较托管行结算(suàn)模(mó)式和券商结算模式，这一(yī)模式可以同时激发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时(shí)券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该模式(shì)特点鲜(xiān)明。但是(shì)，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决，成为主流结算模式仍不(bù)具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融(róng)机(jī)构对该模式(shì)会(huì)保持(chí)高(gāo)度关(guān)注，会成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平安基(jī)金相关人(rén)士更(gèng)有信心，认为这是(shì)一个基(jī)金(jīn)、券商、银(yín)行三(sān)方共赢的模式，有望(wàng)成(chéng)为新的行(xíng)业发展趋势。对(duì)管理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对托管人而(ér)言，产品资金全额留存在托管(guǎn)账户，无需(xū)银证转账(zhàng)；对证券公司提高服(fú)务机构客(kè)户(hù)的能力，也加(jiā)强(qiáng)了公(gōng)司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤其是(shì)托管(guǎn)行和券商。博(bó)道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模(mó)式下的场内交易前(qián)端验资验(yàn)券相关流程(chéng)和(hé)业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商(shāng)和托(tuō)管行的系(xì)统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外(wài)清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来(lái)看，主要是(shì)广发证券、兴业银行(xíng)、基金公(gōng)司三(sān)方参与(yǔ)。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些银行(xíng)、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业务(wù)。

　　从单一(yī)模式走向三类模(mó)式

　　基(jī)金行(xíng)业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模式发(fā)生了重要变化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生起(qǐ)，采取的就是银行(xíng)托管人(rén)结算模式，到目(mù)前(qián)已25年(nián)了，仍然是(shì)目前公(gōng)募基金结算(suàn)的主流模式。这一模(mó)式是(shì)，基金管理(lǐ)人租(zū)用(yòng)券(quàn)商的交易(yì)席位直(zhí)连报(bào)盘交易所，托(tuō)管(guǎn)人作为特殊结算参与人与中国结(jié)算进(jìn)行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时5年(nián)有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及(jí)券商财富(fù)管理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆(bào)发(fā)，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共(gòng)有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金采用了(le)券结(jié)模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结(jié)算(suàn)模式(shì)，基金结算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人(rén)士就表示，券(quàn)商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人(rén)提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发(fā)展，伴随着权益市场行情修复及券商财富(fù)管理业务高(gāo)速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类型上，券结模式(shì)将(jiāng)有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发展。据一(yī)位业内(nèi)人士表(biǎo)示，现阶(jiē)段(duàn)券(quàn)商结算模式(shì)在中小基金公司(sī)中更(gèng)加普遍。中小(xiǎo)基金相对来(lái)说(shuō)获得(dé)银(yín)行(xíng)渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的(de)合作关系，有助(zhù)于(yú)中小(xiǎo)基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表(biǎo)示，券结(jié)模式保有(yǒu)量会更(gèng)稳定一(yī)些，对于托管(guǎn)行有一(yī)个制衡的作用。以前(qián)是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式的发展(zhǎn)，已经从(反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序cóng)“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系(xì)统(tǒng)探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策(cè)略与(yǔ)市场环境(jìng)及需求(qiú)的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商(shāng)渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会(huì)发生分化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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