来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持加息的关键仍是(shì)通(tōng)胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美(měi)联(lián)储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一(yī)季度(dù)经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二(èr)，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍(réng)然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货(huò)币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员(yuán)会预(yù)计一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经(jīng)济(jì)可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现；预(yù)计美国(guó)经济(jì)温和增长，有(yǒu)可(kě)能(néng)避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识(shí)；认(rèn)为(wèi)原则上不需要(yào)利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到（或已经接近达(dá)到）。关(guān这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊)于降息，强调劳(láo)动(dòng)力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调(diào)地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的(de)高点。此外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国国(guó)债(zhài)、机构债务和机构(gòu)抵押贷(dài)款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持(chí)加息的关(guān)键仍在于通胀压(yā)力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮加息是(shì)80这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适(shì)度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员(yuán)会将评(píng)估(gū)货币政策(cè)的(de)滞(zhì)后(hòu)影响，“在确(què)定(dìng)额外的(de)政策紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间(jiān)的推(tuī)移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员(yuán)会将考(kǎo)虑货(huò)币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的(de)，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行(xíng)体系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可(kě)能(néng)”），重(zhòng)申这对经济、就业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确(què)定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来(lái)体现（尤其是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻(qīng)微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则(zé)上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许可(kě)以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续(xù)政策变化(huà)的关键仍是审视数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此前(qián)，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强(qiáng)调(diào)，如果(guǒ)国会(huì)不(bù)尽早采取行动提高债务(wù)上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出(chū)现(xiàn)债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国(guó)财政部于今年(nián)1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新(xīn)报告显示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风(fēng)险较(jiào)之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行风(fēng)险演变成(chéng)系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小银(yín)行(xíng)破产或依然(rán)会出现。目(mù)前市场依然(rán)预(yù)期美联储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息(xī)概(gài)率或较低。

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