金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声(shēng)明(míng)，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如何如何(hé)处置(zhì)地(dì)方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包括地方(fāng)一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括(kuò)城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资(zī)者是地方债的主(zhǔ)要(yào)持有者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发(fā)展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来(lái)，在土(tǔ)地(dì)财政(zhèng)缩水(shuǐ)的(de)背景下(xià)，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高了。需(xū)要调整中(zhōng)央(yāng)和地方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加(jiā)大(dà)中央政府的(de)发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金(jīn)融风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗

　　李迅雷(léi)建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力(lì)度支持(chí)地(dì)方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出(chū)让(ràng)国(guó)有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台(tái)集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占贵(guì)州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市(shì)价(jià)计量(liàng)市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台(tái)成为(wèi)地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城(chéng)投企业(yè)公开发(fā)行的公司债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确(què)城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再对(duì)城投债兜底。但实(shí)际上市(shì)场(chǎng)仍然把城投债看作由地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通(tōng)常(cháng)都(dōu)是地方政府下(xià)设的投(tóu)融资机构，很难完(wán)全独立成(chéng)为(wèi)与政府(fǔ)无关(guān)的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务(wù)主要包括向银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资(zī)这两种方式，以前(qián)一种方(fāng)式(shì)为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全(quán)国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发债余额(é)的增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投平台实(shí)际(jì)上已经(jīng)成为地方(fāng)债务(wù)的(de)主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模(mó)明显(xiǎn)超过(guò)地方政府的一般债和(hé)专(zhuān)项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无(wú)违约案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信用债(zhài)。但是，城(chéng)投平台的折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗非标违约情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对(duì)地(dì)方政府债务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投(tóu)债的收益(yì)率普遍高于(yú)东部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金对(duì)政府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省(shěng)乃至全国的信用债市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几(jǐ)年(nián)融资成本仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资(zī)成本有(yǒu)所下(xià)降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来(lái)城投(tóu)债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏(sū)不及预期的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)的按时(shí)兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不能解决(jué)债务(wù)问题，反而会(huì)恶化(huà)区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区(qū)域(yù)经济发展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府部门(mén)仍需要持(chí)续举债来实(shí)现经济平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先(xiān)要确(què)保(bǎo)城投债不(bù)违约，这就意味着城投公司能够具备低(dī)成本的借新还(hái)旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议给(gěi)予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府可否(fǒu)通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十三届全国(guó)委(wěi)员会第五次会议第(dì)00503号提案的答(dá)复中表示，将适时(shí)出台制度规定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范化退(tuì)出的有效方(fāng)式(shì)和途径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业股(gǔ)权获得(dé)收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案(àn)例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿(cháng)划转上(shàng)市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还(hái)没(méi)有与政府(fǔ)部门(mén)完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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