金融界(jiè)5月16日消(xiāo)息(xī) 国新办今日上午(wǔ)举行(xíng)4月份国民经济运行情况(kuàng)新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩(suō)加剧，请问原因有哪(nǎ)些(xiē)？国家(jiā)统计局(jú)如何看(kàn)待未来(lái)的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻(wén)发言(yán)人(rén)、国民(mín)经济综合统(tǒng)计司司长付凌晖回应称(chēng)，当前(qián)价格低位(wèi)运行主要(yào)是阶(jiē)段性的，当前中国经(jīng)济不存在通缩，总的来看，下阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上(shàng)是回落的(de)，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比上个(gè)月(yuè)回落(luò)了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低(dī)主要(yào)是一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食(shí)品(pǐn)价格的回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场(chǎng)价格有所(suǒ)回(huí)落(luò)。同(tóng)时，生猪市场供(gōng)应总体是(shì)充足的。进(jìn)入4月份以后，猪(zhū)肉消费(fèi)进入(rù)淡(dàn)季，猪肉(ròu)价(jià)格下行(xíng)，也带(dài)动了食品(pǐn)价格的回(huí)落。4月份，食品(pǐn)价格(gé)同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个(gè)百分点(diǎn)。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大(dà)。今年以来，受到(dào)世界(jiè)经济(jì)复苏乏(fá)力(lì)、全球(qiú)能源价(jià)格总体上趋于回(huí)落，对(duì)国内居民(mín)消费汽(qì)柴(chái)油(yóu)价格输出型影响显现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用(yòng)消费品降价促销。今年以(yǐ)来，受到汽(qì)车(chē)优(yōu)惠(huì)补贴政策(cè)去年底到(dào)期影响，国六(liù)B的排(pái)放标准在今年(nián)7月份切换，车企降价促(cù)销(xiāo)力(lì)度(dù)加大，带(dài)动了价格的下行。我们(men)看(kàn)到，4月份(fèn)燃油(yóu)小汽车价(jià)格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期对(duì)比(bǐ)基数走高。上年同期受到疫(yì)情冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨周(zhōu)期等因素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩(kuò)大。同时，由于国际地缘政治冲突、全(quán)球疫情(qíng)影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升。在(zài)这(zhè)些因(yīn)素共同(tóng)影响下(xià)，去年4月份CPI同(tóng)比上(shàng)涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，在价格中食品和能源由(yóu)于受(shòu)到短期因素影(yǐng)响，往往波动(dòng)会比较(jiào)大，看价格总体的状况(kuàng)，更重要的还要看(kàn)核心CPI。从(cóng)核心CPI的状(zhuàng)况来(lái)看，4月份同比(bǐ)上20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持(chí)基本(běn)稳定。从(cóng)核心CPI目(mù)前的情况来(lái)看，目前0.7％的(de)涨幅(fú)和疫情(qíng)前相比还是偏低(dī)的，很重(zhòng)要的(de)原因是服务需求仍(réng)在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟过(guò)去相比偏(piān)低(dī)。

　　他表示，随着经(jīng)济(jì)社会(huì)恢复常态(tài)化(huà)运行，服务需求稳步扩大(dà)，旅游、交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅(fú)回(huí)升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着(zhe)服(fú)务消费需求带动增强，价(jià)格回升也会(huì)推动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从(cóng)PPI情况来看(kàn)，今年(nián)以来受到国(guó)内外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素(sù)有以(yǐ)下几个：

　　一是(shì)国际输入性(xìng)因素影响。我国部分大(dà)宗商品价格(gé)与(yǔ)国际市场联系(xì)比较(jiào)紧密，今(jīn)年以来受到世(shì)界经济恢复乏力影(yǐng)响(xiǎng)，国际大宗商品价格(gé)走低(dī)、国内石油、有色(sè)价格出现下降，4月份石油和天然气开采业价格(gé)下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延(yán)加工(gōng)业价格(gé)下降8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分行(xíng)业市(shì)场需求不足(zú)。经济(jì)恢复常态化运行以后，部分行业产(chǎn)能供给充(chōng)裕，但市场需(xū)求相对不足，价格有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)。比如煤(méi)炭产能继(jì)续(xù)释放，进口(kǒu)持续增加，而电煤需(xū)求季节性减少(shǎo)，市场(chǎng)进入淡(dàn)季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选(xuǎn)业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充(chōng)足，而市场需求还在恢(huī)复中，价格(gé)出现下(xià)降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和(hé)压延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾下拉(lā)影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际输入性影响还会持续，国(guó)内市(shì)场需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，部分工业品价(jià)格短期下(xià)行(xíng)情况还(hái)会延(yán)续。但是随着国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)，市场需(xū)求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当(dāng)前我(wǒ)国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)

　　值(zhí)得(dé)注意的是(shì)，昨天央行(xíng)发布(bù)的一季度货币政策报告也(yě)提及通缩。报告提到，我国通(tōng)胀(zhàng)水平处于温(wēn)和区间。过去一年、五年(nián)和十(shí)年，CPI年均(jūn)涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段性回落，主要与供需(xū)恢复时(shí)间差和基(jī)数效应有关。我国经济(jì)运行开局良好，同时通(tōng)胀保(bǎo)持温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月(yuè)运行在(zài)负值(zhí)区间。

　　总的看(kàn)，若(ruò)经济保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段(duàn)性(xìng)回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一(yī)是供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持(chí)下，国(guó)内生产持(chí)续加(jiā)快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在较高(gāo)景气区间(jiān)；农副(fù)产(chǎn)品生(shēng)产稳定(dìng)、物流渠道(dào)畅(chàng)通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求(qiú)复(fù)苏偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节本身有(yǒu)个过(guò)程，加之(zhī)疫(yì)情的“伤(shāng)痕(hén)效应”尚未消(xiāo)退，居民超额(é)储蓄向消费的转化受(shòu)收入分配(pèi)分化、收(shōu)入(rù)预期(qī)不稳等制约，特别是(shì)汽车(chē)、家装(zhuāng)等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居民(mín)出(chū)现提前还(hái)贷现象，也(yě)一定程度影(yǐng)响当期(qī)消费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去(qù)年国(guó)际油价一度(dù)逼近140美元大关，今年以来已回(huí)落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和(hé)居(jū)住(zhù)水电燃料的同比增速走低(dī)；疫情扰动使(shǐ)得(dé)去年3月(yuè)鲜菜价格(gé)反季节上涨，对(duì)今(jīn)年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在明显(xiǎn)基数(shù)效(xiào)应，去年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数作(zuò)用下今(jīn)年二季度GDP增速(sù)可能明(míng)显回升。

　　未来(lái)几个月受高基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波(bō)动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主(zhǔ)要受去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数(shù)影(yǐng)响。但要看到，随着基数降低(dī)，特别是(shì)政策效应将进一步(bù)显现，市场机(jī)制发(fā)挥充分作用，经济内(nèi)生动力也在增强，供(gōng)需缺口有望趋(qū)于弥合，预计下半年(nián)CPI中(zhōng)枢(shū)可能温和抬升，年(nián)末可能回升至近(jìn)年均值水(shuǐ)平附(fù)近。

　　报告表示，当(dāng)前(qián)我国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出现通(tōng)缩。通缩主要指价(jià)格持续(xù)负(fù)增(zēng)长，货币供应量也具有(yǒu)下降趋(qū)势(shì)，且(qiě)通常伴随经济衰(shuāi)退。我国物价仍(réng)在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济(jì)运行持(chí)续(xù)好转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济(jì)总供求(qiú)基本平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居民(mín)预期稳定(dìng)，不存在(zài)长期通缩(suō)或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可(kě)以休(xiū)矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是个(gè)伪命题，担忧大可(kě)不必(bì)

　　物价是经(jīng)济短(duǎn)周期(qī)波动的滞后指(zhǐ)标，不能(néng)仅以物价(jià)回(huí)落来评判经济(jì)进(jìn)入(rù)“通缩”。过(guò)往经验显示，经济的周期性(xìng)波动(dòng)主(zhǔ)要(yào)由需(xū)求驱动(dòng)，物价跟随需求变化而(ér)变化，使得物价变化滞后经济(jì)1-2季度左右；经(jīng)济(jì)复苏初期，需(xū)求才刚(gāng)刚(gāng)开始修复，对价格(gé)的提(tí)振尚不明显，使(shǐ)得物价指标低位徘徊(huái)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示(shì)经济处于复苏(sū)初期。以企业中长期资金来(lái)源(yuán)刻画的有效社融增速，去(qù)年9月以来持续回升(shēng)，由(yóu)去(qù)年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化(huà)领先(xiān)经济2个季度左右的经验规律，本轮(lún)信用扩(kuò)张会(huì)带动经济在2023年初(chū)见底回升(shēng)，1季度经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价(jià)的(de)回落，受(shòu)基数(shù)、供(gōng)给和外需等影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中前后开始抬升。除去年(nián)基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格(gé)回(huí)落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动(dòng)相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需求(qiú)支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧(jù)，政(zhèng)策托(tuō)底无用20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗(yòng)？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经(jīng)济复苏初期，资金存(cún)在一定空转(zhuǎn)较为常(cháng)见。经(jīng)验显示，资金(jīn)空转多发(fā)生(shēng)在经济回(huí)落、货币(bì)明显宽松阶段，部(bù)分资金滞(zhì)留在金融(róng)体(tǐ)系(xì)，使得M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩(kuò)大，去年底以来(lái)也(yě)有类似特征；有所(suǒ)不同的是，当前资金多滞留在银行体(tǐ)系、而不是非银金融(róng)机(jī)构，与(yǔ)居民(mín)理财回表、购(gòu)房(fáng)偏弱带来的居民与(yǔ)企(qǐ)业之间信(xìn)用(yòng)派生偏少等(děng)紧密(mì)相关。

　　稳增(zēng)长思路(lù)不同(tóng)，使得信用派生驱(qū)动和表(biǎo)征不同(tóng)过(guò)往，企业有(yǒu)效信用派生(shēng)自去年9月以来持(chí)续(xù)改善(shàn)，而(ér)房地产(chǎn)相关融(róng)资拖(tuō)累总体信(xìn)用(yòng)派生。传(chuán)统(tǒng)周期下，信用(yòng)扩(kuò)张以房地产(chǎn)驱动(dòng)为主，使得居民贷款增(zēng)长明(míng)显快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信(xìn)用(yòng)修复主(zhǔ)要靠企(qǐ)业融资扩张，有效(xiào)社(shè)融从(cóng)去(qù)年9月(yuè)开始持续(xù)回(huí)升，而居民信(xìn)贷(dài)一(yī)度拖(tuō)累社(shè)融回(huí)落。

　　本轮(lún)信用派生(shēng)带来(lái)的经济效应不同(tóng)过往(wǎng)，有效(xiào)信(xìn)用派生对企(qǐ)业(yè)行为(wèi)的(de)支持已开始显现。去年(nián)3季度(dù)以来，资(zī)金加(jiā)速流向(xiàng)制(zhì)造业，而房地(dì)产相关融资(zī)显(xiǎn)著(zhù)弱于(yú)以往，使得制造(zào)业(yè)投资表(biǎo)现显著强(qiáng)于房(fáng)地产；伴随融资的持续改善，企业资(zī)本开支在(zài)1季度有所扩(kuò)大。但房地产(chǎn)“缺位”，压(yā)低了信(xìn)用派(pài)生和经济(jì)增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走(zǒu)弱，主(zhǔ)要缘于场景恢(huī)复的(de)“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效(xiào)应(yīng)”的存在，使(shǐ)得大家容易产生(shēng)悲观情绪。疫情(qíng)政策调(diào)整(zhěng)，放(fàng)大了(le)“春节效应”带(dài)来(lái)的经(jīng)济波动，部分高频指(zhǐ)标(biāo)报(bào)复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其(qí)中，偏消(xiāo)费端的活动多在(zài)2月(yuè)底之后走弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡超预期的同时，市(shì)场信(xìn)心反(fǎn)其道而行(xíng)之。

　　内生动能的修复(fù)已然开始，消费动能或被(bèi)低估(gū)，前半程靠居(jū)民(mín)出(chū)行和企业消(xiāo)费，后半程靠居民(mín)消费能力的恢复。出行意(yì)愿(yuàn)的持续改(gǎi)善、企业经营(yíng)活动正(zhèng)常化等，皆(jiē)指(zhǐ)向场景恢复带来(lái)的消费修20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗(xiū)复(fù)持续性和弹性不宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐(cān)饮(yǐn)等(děng)服务业(yè)，及(jí)稳增长(zhǎng)相关(guān)行(xíng)业招工(gōng)需(xū)求(qiú)在逐步(bù)修复(fù)，有助于推动收入与消(xiāo)费的(de)正循环(huán)。

　　地产链(liàn)条(tiáo)的“积极”信(xìn)号也在(zài)累积。地产(chǎn)大(dà)周期向下已是共识，地产链(liàn)条修(xiū)复(fù)会弱(ruò)于传(chuán)统周期(qī)；但小周期超调后的修复(fù)出(chū)现(xiàn)一些“积极(jí)”信号。1）高能级(jí)城市地产供(gōng)给增(zēng)多、质量改善，利于(yú)需(xū)求释放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部地区收入修(xiū)复等，有利于稳(wěn)定低能级城市需求。

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