公募基金交(jiāo)易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结(jié)算(suàn)模式和券商结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混(hùn)合(hé)是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博道基(jī)金、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三(sān)方合作推出(chū)。目前正在(zài)发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了(le)行业各方目光，据(jù)业(yè)内人士透露，除了广发证券有落地的(de)基金(jīn)产品之外，其他(tā)券商、基金公(gōng)司(sī)也在(zài)关注研究这(zhè)一新(xīn)的模式，也在(zài)摩拳(quán)擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位(wèi)业内人(rén)士看来，目前(qián)基金结算模式(shì)迎来新(xīn)时代(dài)。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)是(shì)最早(zǎo)出现(xiàn)也是(shì)最为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结(jié)算模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行(xíng)业(yè)各方探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目(mù)前正在发(fā)行的易(yì)方达中(zhōng)证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分(fēn)别(bié)由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中(zhōng)，广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券(quàn)是率先(xiān)有落地(dì)基金(jīn)产品的券商，据(jù)了(le)解，其他券商也在积极研究(jiū)这一(yī)新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模式(shì)，通过(guò)证券(quàn)公司进行交易(yì)申报，由托管银行(xíng)进行结算，在这(zhè)种(zhǒng)模式下(xià)，资(zī)金存放在托管银行的托管账户，无须(xū)银证(zhèng)转账到证(zhèng)券公司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模式(shì)的与(yǔ)一般券结模式(shì)的最大不同(tóng)点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品(pǐn)资金(jīn)集中存放(fàng)在托管银行，在券商(shāng)开立的资金账户无需实际(jì)上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交易(yì)日(rì)基金(jīn)公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行场内(nèi)交(jiāo)易，券商根据已(yǐ)申(shēn)报(bào)的交(jiāo)易额(é)度每(měi)日滚动计算(suàn)产品资金账(zhàng)户虚头(tóu)寸(cùn)资金余额，以实现对(duì)产品场内交易额度的前端(duān)验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易(yì)结(jié)算模式的交易前端控(kòng)制(zhì)、验资(zī)验券的优点(diǎn)，同时资金结算(suàn)由托(tuō)管行完(wán)成(chéng)，解决了部分托(tuō)管行比较关注的托管(guǎn)资金(jīn)归(guī)属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金与(yǔ)证券公司结(jié)算模式的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足各方差异化的(de)需求，也印证(zhèng)了券(quàn)商(shāng)财富管理转(zhuǎn)型(xíng)已经(jīng)进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模式备(bèi)选可以(yǐ)有助于降(jiàng)低运营风险 、提(tí)升效率，促(cù)进公募基(jī)金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次对于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)可(kě)以保证(zhèng)较好运营效率带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼(jiān)顾(gù)券(quàn)商与基(jī)金公司的商业(yè)利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投顾(gù)业务，产品工具(jù)化(huà)配置(zhì)”的(de)趋势逐(zhú)渐形成，该模式(shì)将进(jìn)一步(bù)促进，金融机构为广大投资人提供更(gèng)多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一(yī)步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突破了现(xiàn)行(xíng)客户交(jiāo)易结算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安基(jī)金总结为三(sān)大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进行前端(duān)验资验(yàn)券；三是日终资(zī)金(jīn)对账(zhàng)：实现证券公司(sī)与托管人系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是(shì)比(bǐ)较陌生。相比(bǐ)过往的结算(suàn)模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资(zī)者(zhě)关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度分析指出(chū)，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都(dōu)通过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资验券，可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金管理人而(ér)言(yán)，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算模式(shì)，有两(liǎng)方面好处(chù)：一(yī)是，加强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能，优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是(shì)，兼(jiān)顾了(le)与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠(qú)道商业(yè)模式(shì)的创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商代买市占率(lǜ)的提升(shēng)。博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了(le)自(zì)己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分(fēn)析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基(jī)金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使用效率与(yǔ)风(fēng)险(xiǎn)控制两(liǎng)方(fāng)面的需求，相？过往的结算(suàn)模式体(tǐ)现(xiàn)出了？定(dìng)优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化(huà)了开(kāi)户(hù)环节，免(miǎn)去(qù)了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端(duān)验资验券功能，可优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是(shì)集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账(zhàng)户(hù)，实(shí)现的方式是需(xū)要将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去银(yín)证转账的步骤，解决了(le)普通券结模式下资(zī)金分散管理，资(zī)金划拨(bō)时间受银证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资金划拨工作(zuò)，例如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结算模(mó)式，一定量减少了证券资(zī)金账(zhàng)户开户与银证(zhèng)关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所在，以(yǐ)及完善业务(wù)风险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端(duān)验资验券可(kě)有效(xiào)防控异(yì)常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日(rì)终资(zī)金对账实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账，可防(fáng)范资金(jīn)结(jié)算(suàn)风险。

　　平安基金(jīn)同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的几(jǐ)点(diǎn)不足之处：一方(fāng)面(miàn)，类似托管人结算(suàn)模(mó)式，该模(mó)式与托管人结算模式(shì)一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每日确立(lì)场内(nèi)/外资金分配比例(lì)。取决于投(tóu)资组合交易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投资运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引头部(bù)基(jī)金公(gōng)司跟(gēn)随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商(shāng)、银(yín)行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看(kàn)，不少基(jī)金公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式的关注度较高(gāo)，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动相应的(de)合作。不过，参与这(zhè)类业(yè)务(wù)还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题(tí)，初期或更多(duō)是头(tóu)部(bù)基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这(zhè)一(yī)业务进行了(le)探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基(jī)金公司人士表(biǎo)示，这(zhè)类业务具备(bèi)一定吸(xī)引力，相比较(jiào)托管行结算模式和券(quàn)商结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激发银行(xíng)、券商双方的销售力度(dù)，同(tóng)时在此类模(mó)式刚刚(gāng)起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显(xiǎn)的先发优(yōu)势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该模式(shì)特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的(de)限制仍有待(dài)解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该(gāi)模式会保(bǎo)持高度(dù)关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成(chéng)为新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式(shì)较(jiào)传统券结模式、托管人结(jié)算模式均有(yǒu)比较(jiào)优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额留(liú)存在托管账户，无需银证转账；对(duì)证券公司提高服务机(jī)构客户的(de)能力(lì)，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式(shì)，淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次也(yě)涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和券(quàn)商。博(bó)道基金就表示，对基(jī)金公(gōng)司来(lái)说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清算模(mó)块涉(shè)及一些小改(gǎi)动(dòng)。但券商和托管行的系统改(gǎi)动(dòng)较大，如在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主要(yào)是广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金公司三(sān)方参与。而记者(zhě)从业(yè)内了解(jiě)到，也有(yǒu)一些银行、券(quàn)商对此也抱有积(jī)极(jí)态度(dù)，愿意(yì)布局(jú)此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单(dān)一(yī)模式(shì)走向三类模式(shì)

　　基金行业发(fā)展25年(nián)以来(lái)，结算(suàn)模式发生(shēng)了重要变(biàn)化，从(cóng)单一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募(mù)基金诞(dàn)生起，采取的就是银(yín)行托管(guǎn)人结算模式，到(dào)目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模(mó)式是，基金管理人租用券商的交易席位(wèi)直连报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国(guó)结(jié)算进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随着运作(zuò)机制(zhì)渐稳、结算效率改(gǎi)善及(jí)券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采用了券(quàn)结模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿(yì)元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也正式进入(rù)了新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金相关人士(shì)就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最大限(xiàn)度(dù)的(de)调(diào)动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持(chí)续推行(xíng)，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及(jí)券商财富管理业务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安(ān)基金相(xiāng)关人士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士(shì)也看(kàn)好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券商结(jié)算模(mó)式在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相(xiāng)对来说(shuō)获(huò)得银行(xíng)渠道的(de)营销(xiāo)支持难度较大(dà)，券(quàn)结模式(shì)能有效推动券商和(hé)基(jī)金(jīn)公(gōng)司的合作关系(xì)，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表(biǎo)示，券结模式(shì)保有量会更稳定(dìng)一些，对于托(tuō)管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前(qián)是小公(gōng)司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续(xù)开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量(liàng)”时(shí)代(dài)：发(fā)展的边际(jì)制约因素，也(yě)从“投入成本(běn)较大、技(jì)术(shù)系统探(tàn)索较(jiào)困难”转变为“产品策略(lüè)与市(shì)场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，将基金(jīn)公司(sī)、基(jī)金产品与(yǔ)券商(shāng)渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化(huà)，回归“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续(xù)提(tí)供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服(fú)务”的基金公(gōng)司和证(zhèng)券公司会受益于这一发(fā)展(zhǎn)变化。

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