金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国资(zī)委的一封声明(míng)，让城投债(zhài)成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的(de)规(guī)模和(hé)地(dì)方政府的偿债能力已经(jīng)越(yuè)来越被(bèi)重(zhòng)视。如何如(rú)何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方债包(b1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CTāo)括地方一般债、专项债和包括(kuò)城(chéng)投债在内的(de)各(gè)种隐形债，其规(guī)模究(jiū)竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基(jī)金(jīn)等(děng)在内的机构投资者是(shì)地(dì)方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投(tóu)债务(wù)、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心(xīn)提出，“化(huà)债工作推进异(yì)常(cháng)艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力(lì)已(yǐ)无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政(zhèng)府的财权与事(shì)权不(bù)匹配(pèi)问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算(suàn)高的前(qián)提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或(huò)商业银行的(de)低(dī)息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来源李迅(xùn)雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT平台成为地方(fāng)债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行的公司(sī)债(zhài)券和中(zhōng)期票据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明确城(chéng)投债(zhài)与地方政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用(yòng)脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定位由(yóu)地方政府(fǔ)投融(róng)资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地(dì)方政府不再(zài)对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债看作(zuò)由地方政府背书(shū)的高信(xìn)用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地(dì)方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难(nán)完全(quán)独立成(chéng)为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券(quàn)融(róng)资这两种方式，以前一种方(fāng)式为(wèi)主，但后一种债权融(róng)资(zī)的(de)规模(mó)也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台(tái)发(fā)债余额的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为(wèi)地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无违(wéi)约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债(zhài)。但是(shì)，城(chéng)投平台的非标违(wéi)约情(qíng)况时有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)、调整还贷(dài)方式(shì)的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和财政收(shōu)入增(zēng)速下降甚至负增长的(de)现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的(de)收益率普遍(biàn)高于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出(chū)让金对(duì)政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债(zhài)违(wéi)约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击(jī)，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和(hé)天(tiān)津等(děng)近几(jǐ)年融资(zī)成本(běn)仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成(chéng)本有(yǒu)所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅相较全(quán)国(guó)更小。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃(sù)2020年(nián)以来城(chéng)投债加权(quán)平(píng)均票面利(lì)率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的(de)背景下，投资(zī)者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应(yīng)该确(què)保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融(róng)资(zī)难(nán)、融资贵。从未来区域经济发(fā)展(zhǎn)的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持续举债来实现经济平(píng)稳增(zēng)长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要增(zēng)强城投债(zhài)权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约(yuē)，这就(jiù)意(yì)味着城投公(gōng)司能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持，即在(zài)政策(cè)上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息(xī)资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也(yě)希望(wàng)中(zhōng)央给(gěi)予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三(sān)届全国(guó)委员会(huì)第(dì)五次会议第00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定(dìng)及(jí)操作细(xì)则，探(tàn)索国有权益份额规范化(huà)退出的有效方式和(hé)途(tú)径，充分发挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的(de)优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业(yè)创(chuàng)新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股权获(huò)得收入偿(cháng)还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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