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使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁海通宏观点评美联储5月议息会议：通胀仍高，降息尚早

来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加(jiā)息的(de)关键仍是(shì)通胀(zhàng)压(yā)力太大(dà)。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经(jīng)济依(yī)然稳健，表述修(xiū)改为(wèi)“一季度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低位”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健，明(míng)确银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预(yù)计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国(guó)经(jīng)济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经(jīng)接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。关(guān)于银行和债务(wù)上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时提(tí)高债务上(shàng)限。

　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此外，上调准备金余额(é)利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持(chí)美(měi)国国债、机构债务和(hé)机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　通胀仍(réng)高，降息尚(shàng)早(zǎo)——美联储5月议息(xī)会(huì)议点评（海通宏(hóng)观李俊、梁中华）

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美联(lián)储坚持加(jiā)息的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经(jīng)连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

　　通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)高，降息尚(shàng)早——美联储5月议息(xī)会议点评（海通宏观李(lǐ)俊、梁中华(huá)）

　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动(dòng)以适度的速度增(zēng)长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁>　　通(tōng)胀仍(réng)高，降息尚早——美联储(chǔ)5月议(yì)息会议(yì)点评（海通宏(hóng)观李俊、梁中(zhōng)华）

　　关(guān)于(yú)通胀方面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　通胀(zhàng)仍(réng)高，降息尚早——美联(lián)储5月议息会(huì)议点评（海通宏(hóng)观(guān) 李俊、梁中华(huá)）

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委员会(huì)将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策(cè)影(yǐng)响经济活动和通货(huò)膨胀(zhàng)的(de)滞后(hòu)，以及(jí)经济和金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和(hé)企业信(xìn)贷的(de)收紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确(què)定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来(lái)体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资领域）。不(bù)过(guò)明确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调(diào)，美国可能(néng)会出(chū)现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退(tuì)。

　　通胀仍高，降息(xī)尚早(zǎo)——美联储(chǔ)5月(yuè)议息会议点评（海通宏观李俊(jùn)、梁中华）

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平(píng)。美(měi)联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)指出本次加息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过(guò)，一些政(zhèng)策制(zhì)定者谈到(dào)停止加(jiā)息(xī)，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可(kě)以(yǐ)暂停(tíng)加息(xī)了。后续政策变化的(de)关键仍是审视(shì)数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前(qián)降息并不合适。

　　通胀仍高，降(jiàng)息(xī)尚早——美联储5月议息(xī)会议点(diǎn)评（海通(tōng)宏观李俊、梁中华(huá)）

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大(dà)型(xíng)银(yín)行进(jìn)行(xíng)大规(guī)模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不确(què)定。

　　通胀仍高，降息尚(shàng)早——美联(lián)储5月议息会(huì)议点评（海通宏观李俊(jùn)、梁中华）

　　通胀仍高，降息(xī)尚早(zǎo)——美联储5月议息会(huì)议点评（海通宏观李俊、梁中华）

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提高债务(wù)上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布(bù)采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发布的(de)最新(xīn)报(bào)告显示，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资(zī)金(jīn)的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风(fēng)险的(de)概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破产或依然(rán)会出(chū)现(xiàn)。目前市场依然(rán)预(yù)期美联储6-7月(yuè)维持利(lì)率(lǜ)水平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

　　通胀仍高(gāo)，降(jiàng)息尚早(zǎo)——美联储5月议息会议(yì)点评(píng)（海通(tōng)宏(hóng)观李俊、梁中华）