4月中国宏观数(shù)据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及物流(liú)景气度(dù)环比有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但低(dī)基数(shù)效应提(tí)振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海(hǎi)外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度环(huán)比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工(gōng)率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看(kàn)，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但受去年同(tóng)期(qī)低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产(chǎn)可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低(dī)基(jī)数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行及消(xiāo)费活跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较3月均值(zhí)环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居(jū)民消费倾向尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需求(qiú)较3月有所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工(gōng)节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年(nián)同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较(jiào)2022年同期(qī)同(tóng)比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能否再(zài)度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于(yú)2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持(chí)续(xù)回(huí)落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济动(dòng)能减(jiǎn)弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落(luò)拖累食(shí)品(pǐn)价(jià)格下(xià)行(xíng)：4月(yuè)农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下(xià)行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一(yī)方(fāng)面，海(hǎi)外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价(jià)格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总(zǒng)指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数下、预计4月名义出口增速可(kě)能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可(kě)能(néng)录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有(yǒu)望保持(chí)高速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延续年初至each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数今的较强势头(tóu)、购房需(xū)求回升背景下each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工(gōng)具(jù)继续带动基建(jiàn)投资和企(qǐ)业(yè)中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融(róng)同比增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资较去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财(cái)政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出(chū)有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金(jīn)融工具(jù)仍是(shì)近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复苏不(bù)及(jí)预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸显》

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