来源：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)，表现(xiàn)为生(shēng)产恢(huī)复推动(dòng)出(chū)口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业从去(qù)年四季(jì)度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库。从(cóng)景气度边际(jì)表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服务(wù)业(yè)中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需(xū)求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级将成(chéng)为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去(qù)年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端(duān)，行(xíng)业整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后(hòu)周期相关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部(bù)分行业表现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)消费(fèi)需求(qiú)得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动边际(jì)转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季(jì)度(dù)居民收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来(lái)消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一(yī)步增强(qiáng)。预计(jì)交(jiāo)通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐(lè)等服(fú)务消费(fèi)有望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关的可(kě)选消费也有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢(huī)复(fù)力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经(jīng)济(jì)企稳回升。但不同(tóng)于(yú)海(hǎi)外国家疫(yì)后复(fù)苏(sū)的规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复苏发(fā)生在外需回落、国内(nèi)经济(jì)转向高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业(yè)分(fēn)化(huà)特(tè)征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业(yè)表(biǎo)现来(lái)看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加(jiā)值变化。

　　今年一季(jì)度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快复(fù)苏，增加值(zhí)增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出行活动恢(huī)复，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于新房和二(èr)手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一(yī)季度房地产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下(xià)游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的(de)观(guān)测，我们采用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工(gōng)业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要(yào)行业自(zì)2019年以来的(de)月度数据(jù)，首先(xiān)将各(gè)行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的(de)增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出(chū)行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的(de)行业景(jǐng)气(qì)度最高，部分行业(yè)步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民(mín)外出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文(wén)教娱(yú)乐(lè)的量价分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平(píng)均(jūn)处在(zài)高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回(huí)落，农(nóng)副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主要(yào)与高(gāo)库(kù)存水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存(cún)同比(bǐ)均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来分位(wèi)数水平；而随着防疫需求(qiú)的(de)降温，医药制造业(yè)景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行(xíng)业景气(qì)度居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也(yě)与年(nián)初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输(shū)设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用设(shè)备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度(dù)较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅(fú)度(dù)偏(piān)弱，由于行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受制于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存(cún)水平(píng)偏高，价(jià)格仍(réng)处(chù)在(zài)下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化(huà)链条行(xíng)业(yè)生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍(réng)处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行业(yè)产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年(nián)2月(yuè)，煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或(huò)是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢(huī)复后，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的(de)快(kuài)速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收(shōu)入提升和(hé)消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进(jìn)一(yī)步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服(fú)务(wù)消费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可选消费景气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平(píng)。以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速看，今年(nián)一季度，全国居民人(rén)均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居(jū)民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民(mín)部门(mén)新增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部门新增(zēng)净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居(jū)民(mín)预期可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设(shè)备投资(zī)更新，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季(jì)度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易(yì)往(wǎng)来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去(qù)库进程已进(jìn)入(rù)下(xià)半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹(dàn)。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英(yīng)国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美(měi)国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调(diào)整利(lì)差较上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐(hè)皮书(shū)公(gōng)布(bù)，显(xiǎn)示近(jìn)几周(zhōu)美国经济(jì)增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流(liú)动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平(píng)温(wēn)和上升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策(cè)来应对高通胀，加(jiā)息(xī)结束后美联储将(jiāng)需要在一段时(shí)间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年(nián)货币政策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策(cè)会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利(lì)率上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上(shàng)行。金融市(shì)场紧张局(jú)势被视为经(jīng)济和通胀前(qián)景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本(běn)上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财(cái)长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议(yì)会(huì)通(tōng)过了一(yī)项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半(bàn)导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟(méng)占全(quán)球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的(de)半(bàn)导体(tǐ)供(gōng)应链，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦(mài)卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高(gāo)债务(wù)上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务(wù)法案(àn)将设法收回(huí)未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于(yú)日常(cháng)开(kāi)支；法案(àn)将减(jiǎn)少(shǎo)对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系(xì)发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立(lì)“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临债务(wù)问(wèn)题的新兴市场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由(yóu)正转负(fù)，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应(yīng)面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费(fèi)持续(xù)回升(shēng)的动力；国资委强调(diào)着力(lì)发展战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消费持续回升(shēng)的动力(lì)。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一(yī)是(shì)，研究起草关于恢复和(hé)扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽(qì)车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议认为(wèi)，要更好推动国资(zī)央(yāng)企在中国式现(xiàn)代(dài)化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列(liè)，着力提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主创新(xīn)能(néng)力；着力(lì)发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)，加(jiā)快推进现代(dài)化产业体系建设(shè)；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一(yī)是营(yíng)造良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大(dà)对制造(zào)业外(wài)贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措；三是(shì)促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促(cù)进(jìn)消费；四是持续(xù)增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来p>

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

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