调油逻辑提振成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场的热度(dù)之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年(nián)与(yǔ)去年的(de)步调明显(xiǎn)不一。期货日报(bào)记者观察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货(huò)盘面已(yǐ)连续出现了9连(lián)跌，从走势上来(lái)看，两品种的表现(xiàn)远超(chāo)市(shì)场预期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元(yuán)/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油(yóu)大跌(diē)，另一方面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一德(dé)期货分(fēn)析(xī)师郑(zhèng)邮飞(fēi)表示，由于欧美的(de)滞涨格(gé)局，以及美国(guó)的加息(xī)预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油(yóu)近期回补前期缺口后继(jì)续下行(xíng)，对于(yú)化工特(tè)别是与之相关性相对较(jiào)强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成(chéng)品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽柴油裂(liè)差出(chū)现下(xià)滑(huá)，同时美国汽油(yóu)库存在4月份(fèn)去库速率减缓(huǎn)，使得市场对于美国调油(yóu)需(xū)求(qiú)的预期(qī)边际(jì)弱化，对(duì)于芳(fāng)烃(tīng)的支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记者(zhě)了解到，美国夏(xià)油(yóu)对于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃调油的(de)逻辑(jí)。

　　但与去年(nián)同期(qī)相(xiāng)比，今年芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且去年调油逻辑(jí)发生的(de)时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今(jīn)年(nián)调油逻辑是在汽油(yóu)旺(wàng)季(jì)到来之前。

　　物产中大(dà)期货能化组组(zǔ)长谢雯(wén)表示，发生这一现象的原因更多(duō)是(shì)始(shǐ)于路径依赖，去(qù)年极端的(de)调油行情使得市场预期今(jīn)年调油逻辑发生的(de)概率仍(réng)较大(dà)，调(diào)油商提(tí)前准备原料(liào)运往美(měi)国。

　　在她看来，去(qù)年(nián)调油逻辑是调(diào)油实(shí)实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年(nián)的(de)调油带来芳烃美(měi)亚价差处于(yú)往年(nián)同期高位，但当前(qián)美湾芳烃库存较高(gāo)，需求(qiú)饱和，抑制芳(fāng)烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者(zhě)，今年芳(fāng)烃(tīng)调油逻(luó)辑与去年在细节与节奏上又有差异，主要体现在(zài)去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于(yú)美国高辛(xīn)烷(wán)值(zhí)调油料的短缺(quē)没(méi)有(y中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名ǒu)提(tí)早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过(guò)去年的大幅波动，随后调(diào)油商对于今(jīn)年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持(chí)相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流(liú)向美国(guó)创造套利空(kōng)间，同时我们(men)从去年四季度至今韩国(guó)出口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对高位(wèi)可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置的检(jiǎn)修预(yù)期，今年市(shì)场的调油逻辑(jí)在(zài)3月份(fèn)就启动，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于(yú)去(qù)年。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处(chù)于高位徘徊的(de)状态，意味着调油(yóu)逻(luó)辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达(dá)期(qī)货分析师韩冰冰表示(shì)，今年和(hé)去年芳烃走(zǒu)势存(cún)在着节(jié)奏的差异(yì)，去年5月(yuè)份(fèn)是(shì)是炒作调(diào)油(yóu)需求的主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地区(qū)成品油(yóu)供(gōng)需突然变得(dé)紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油(yó中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名u)逻辑(jí)兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经济(jì)下(xià)行压力较(jiào)大，油品需(xū)求面临走弱，从盘面也可(kě)以看到，3月份市场因炒作调油需(xū)求大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月以后(hòu)，油(yóu)品利(lì)润(rùn)却回落，并拖(tuō)累形成(chéng)原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要(yào)是(shì)由于俄乌(wū)冲突导致原油的出口受限以及疫情(qíng)影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而(ér)导致了美亚套利(lì)窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走(zǒu)高。今年(nián)看工厂(chǎng)对(duì)于(yú)调油行情有所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量需求将不如(rú)去(qù)年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看(kàn)来(lái)，二季度美国出行旺季下调油(yóu)需求被赋(fù)予期待，然而有了去年二季度(dù)调油(yóu)需求增(zēng)加下亚美套利利润可(kě)观的经(jīng)验，部分工厂(chǎng)提前跟(gēn)美国工厂(chǎng)签订了(le)长约，今年的出(chū)口(kǒu)周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳烃出口(kǒu)量观(guān)察，整体1—3月出口量已达去年调油(yóu)季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年与(yǔ)亚(yà)洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大概率仍将发生(shēng)，但是整体(tǐ)对于芳(fāng)烃价格(gé)的提(tí)振(zhèn)高度将极大可能不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油(yóu)价波动加(jiā)剧(jù)，近期原(yuán)油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价(jià)差回落(luò)，亚洲甲苯调油(yóu)优势(shì)下降，在对未来需求的不(bù)确定和经济可能衰退的(de)背景(jǐng)下(xià)调油需求出现(xiàn)了(le)不稳定(dìng)的(de)因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的(de)基本面来(lái)看，实则呈现边(biān)际走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源(yuán)紧张的局面(miàn)在恒力石化(huà)和嘉通能(néng)源(yuán)两套年产能共500万吨新装置投产(chǎn)和下(xià)游消(xiāo)费走弱的(de)影(yǐng)响下(xià)逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需边(biān)际(jì)相(xiāng)对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月(yuè)淄(zī)博俊辰(chén)50万吨新装置投产下北方低价货(huò)源冲(chōng)击华东，下(xià)游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上(shàng)游(yóu)纯(chún)苯港口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还没有真正(zhèng)进入美国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月(yuè)下(xià)旬开(kāi)始美国(guó)汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估(gū)值(zhí)仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及美联储加(jiā)息(xī)背(bèi)景下，成(chéng)品油消费的成色或较预(yù)期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对(duì)原油的(de)价差(chà)高点已经看到，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回(huí)归自身的供(gōng)需(xū)基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易(yì)重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相(xiāng)对(duì)较长的时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库(kù)，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口库存去库(kù)力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同(tóng)样面(miàn)临成(chéng)品库存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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