金融界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆(kūn)明国资委(wěi)的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前(qián)地方(fāng)债的规模和(hé)地方(fāng)政府的(de)偿(cháng)债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷(léi)发文称，地方(fāng)债包(bāo)括地方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和(hé)包(bāo)括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规(guī)模(mó)究竟有多大，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内(nèi)的机(jī)构投资(zī)者是地方债的主要持(chí)有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地(dì)方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发(fā)展研究中心(xīn)提出，“化债工作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自(zì)身能(néng)力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下(xià)，我国地方政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实(shí)够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央和地方之(zhī)间债务(wù)余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政(zhèng)策上支持地(dì)方政(zhèng)府通过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文字(zì)来源李迅(xùn)雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的(de)公(gōng)司(sī)债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确(què)城(chéng)投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定(dìng)位由地方(fāng)政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城投债兜(dōu)底。但实际(jì)上市(shì)场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背(bèi)书(shū)的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公司通(tōng)常(cháng)都是(shì)地方(fāng)政府下(xià)设的投融(róng)资机构(gòu)，很难(nán)完(wán)全独立成为与政(zhèng)府无关(guān)的(de)纯(chún)市场(chǎng)化(huà)的企(qǐ)业。城(chéng)投的(de)债务主要包括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债券融资(zī)这两种方(fāng)式，以前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全(quán)国城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元(yuán)增(zēng)长了(le)7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台(tái)发(fā)债余额的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实际上(shàng)已经成(chéng)为地方债务的(de)主要体现形式，规模明(míng)显超(chāo)过地方政府的一(yī)般债(zhài)和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明(míng)城投债仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的高(gāo)等级信用(yòng)债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展期(qī)、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场(chǎng)对地方政(zhèng)府(fǔ)债务增(zēng)长和(hé)财政收(shōu)入(rù)增速下(xià)降(jiàng)甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的(de)收益(yì)率普遍(biàn)高(gāo)于东部(bù)发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利(lì)息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情(qíng)况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违约(yuē)之后，对河(hé)南(nán)省乃至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现(xiàn)象加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域(yù)被边(biān)缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的(de)背景下，投资(zī)者的(de)风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信(xìn)用(yòng)环境，导致地(dì)方国(guó)企融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区(qū)域(yù)经济(jì)发(fā)展的(de)角度(dù)看(kàn)，政(zhèng)府部门(mén)仍需要持续举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务(wù)成本、拉长债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策(cè)性银(yín)行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)方面，也(yě)希望中(zhōng)央给予政策上的(de)支持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日(rì)，国资委(wěi)在对政协十三届全国委(wěi)员会第五(wǔ)次会议第(dì)00503号提(tí)案的答(dá)复中表示(shì)，将(jiāng)适时(shí)出(chū)台制度规定(dìng)及(jí)操(cāo)作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权(quán)益份(fèn)额规(guī)范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业(yè)创新发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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