金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明(míng)国(guó)资(zī)委的一(yī)封声明，让城投债成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当(dāng)前(qián)地方(fāng)债(zhài)的(de)规模和(hé)地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被(bèi)重视。如何如(rú)何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债(zhài)包括地方一(yī)般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规(guī)模究竟(jìng)有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基(jī)金等(děng)在内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方政府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够高了。需要(yào)调整(zhěng)中(zhōng)央和地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务(wù)期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低(dī)债务(wù)成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议(yì)，中央政(zhèng)策上支持地方政(zhèng)府通过(guò)出让国有资(zī)产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这类典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方债务(wù)的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方债务(wù)主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债是指城投(tóu)企业(yè)公开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位(wèi)由地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不(bù)再对(duì)城投(tóu)债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍(réng)然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常都是地方政府下设的(de)投融资机构，很(hěn)难完全(quán)独(dú)立成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行(xíng)借(jiè)款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但后(hòu)一种债权融资的(de)规模也不小，到2022年末，鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务快速扩张，每(měi)年增速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台(tái)发债(zhài)余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际上已经成为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规(guī)模(mó)明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余(yú)额大约(yuē)为(wèi)13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等(děng)级信用债。但是(shì)，城投(tóu)平台的非标违约(yuē)情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时(shí)兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前(qián)市场对地方政府债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚至负(fù)增(zēng)长(zhǎng)的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部省份，城投债的(de)收益率普鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全(quán)国的信用债市场都造成负面(miàn鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号)冲(chōng)击，信用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化。例(lì)如(rú)青海(hǎi)、云南和天(tiān)津等近几年融资(zī)成(chéng)本仍在(zài)上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权(quán)平均(jūn)票面利(lì)率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预(yù)期的背(bèi)景下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城(chéng)投(tóu)债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化(huà)区域信用(yòng)环境，导致(zhì)地方国企融资难(nán)、融资(zī)贵(guì)。从(cóng)未来区(qū)域经济发展的角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持续(xù)举债(zhài)来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增(zēng)强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司(sī)能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜(dōu)底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难(nán)省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的(de)低(dī)息资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也希望(wàng)中央给(gěi)予政策上的支(zhī)持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的(de)答复中表示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额规范化退(tuì)出的有效(xiào)方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助(zhù)力(lì)国有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部(bù)门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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