事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物(wù)价(jià)作(zuò)为(wèi)经济(jì)表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统(tǒng)周期(qī)下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经(jīng)济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表(biǎo)现(xiàn)空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同出明显的周期性(xìng)波动。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于供给(gěi)端影响和外需拖(tuō)累(lèi)部分商品价(jià)格回落等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品(pǐn)和非食(shí)品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充(chōng)足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国际定价(jià)的大宗(zōng)商品价格回落(luò)，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃料等分(fēn)项环比延续(xù)低于(yú)季节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回落(luò)也(yě)有(yǒu)拖(tuō)累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费相关的商品和服务(wù)，在价(jià)格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来(lái)明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或(huò)逐步回升(shēng)。线下(xià)消费活动持续(xù)改善等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商(shāng)品价格回落拖累(lèi)逐步(bù)放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等(děng)服务(wù)项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明(míng)显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖(tuō)累(lèi)，生活资料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和(hé)加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关价格回(huí)落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材(cái)料链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比(bǐ)延续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分中下(xià)游制造(zào)业价(jià)格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端(duān)制造业(yè)价格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有限公司

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