金融界5月16日(rì)消息(xī) 国新(xīn)办今日上午举行4月份国民经济运(yùn)行情况新闻(wén)发布(bù)会。现(xiàn)场有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现(xiàn)均(jūn)弱于预期(qī)，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)？国(guó)家统(tǒng)计局如何看待未来的走势？

　　国(guó)家统计(jì)局新闻发(fā)言(yán)人、国民经济(jì)综合(hé)统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格低位运行(xíng)主要是(shì)阶段性的(de)，当前中(zhōng)国(guó)经济不存(cún)在通缩(suō)，总的来(lái)看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅(fú)总体上是(shì)回(huí)落的，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个(gè)月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走(zǒu)低主要(yào)是(shì)一些(xiē)阶段性(xìng)因素影响。

　　一(yī)是食品价(jià)格(gé)的回落(luò)。随着(zhe)气温的转暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果供应(yīng)增加，市场(chǎng)价(jià)格有所回落(luò)。同时，生猪市场供应(yīng)总体(tǐ)是充足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月份(fèn)，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回(huí)落(luò)2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年(nián)以来，受到世界经济(jì)复苏乏力、全(quán)球能源价格总(zǒng)体上趋(qū)于回落(luò)，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价格输出(chū)型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中(zhōng)，能(néng)源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐(nài)用消费品降(jiàng)价促(cù)销。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴(tiē)政策(cè)去年(nián)底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企降(jiàng)价促销力度加大(dà)，带动(dòng)了(le)价格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车(chē)价格环(huán)比还在下降。

　　四是上(shàng)年(nián)同(tóng)期(qī)对比(bǐ)基数走高。上年同(tóng)期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入(rù)到上(shàng)涨周期等因素的影(yǐng)响，食品(pǐn)价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)扩大。同时，由于国(guó)际地缘政(zhèng)治(zhì)冲(chōng)突、全球(qiú)疫情(qíng)影响，去年(nián)国(guó)际油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价格上(shàng)升。在这(zhè)些因素共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格(gé)中食品和能源由于受到短(duǎn)期因素影响，往往波动会比较大，看(kàn)价格总体的状况，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持(chí)基(jī)本稳(wěn)定(dìng)。从核心CPI目前的(de)情(qíng)况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还是偏低(dī)的，很重要的原因是服(fú)务需求(qiú)仍(réng)在(zài)恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表(biǎo)示，随(suí)着经济社会恢复(fù)常态化运行，服务需求稳步(bù)扩大，旅游(yóu)、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务(wù)价格同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服务消费需(xū)求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回归(guī)到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因(yīn)素(sù)有(yǒu)以下几个：

　　一(yī)是国际输(shū)入性因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)。我国(guó)部分大宗(zōng)商品价格与国际市(shì)场联(lián)系比较紧密，今年以来受到世(shì)界经(jīng)济恢复(fù)乏力影响，国际大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格走低、国内(nèi)石油、有(yǒu)色(sè)价格(gé)出现下降，4月份石油(yóu)和(hé)天(tiān)然(rán)气开采业(yè)价格下降16.3％，化(huà)学(xué)原(yuán)料和化学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市(shì)场需(xū)求不足。经(jīng)济恢复(fù)常态化运行以后，部分行业产能(néng)供(gōng)给(gěi)充裕，但市场需求相(xiāng)对不足，价格(gé)有所下降。比如煤炭产(chǎn)能继(jì)续释放，进口持续(xù)增加，而电煤需求季节性减少，市(shì)场进入淡季，价(jià)格(gé)降幅(fú)有所扩大(dà)，4月(yuè)份煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较充足，而(ér)市场(chǎng)需求还在恢复中，价(jià)格出现(xiàn)下(xià)降(jiàng)，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延加工业价(jià)格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格(gé)变(biàn)动翘尾下拉(lā)影响加大。4月份上年(nián)价(jià)格(gé)翘尾影响(xiǎng)是(shì)负2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国(guó)际输入性影响还会持续，国内市(shì)场(chǎng)需求仍在(zài)恢复中，部分(fēn)工(gōng)业品价格(gé)短(duǎn)期下行情况(kuàng)还会延续。但是随着国内(nèi)经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经济(jì)没(méi)有出现通缩

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，昨天央行发布的一季度(dù)货币政策(cè)报(bào)告(gào)也提及通缩。报告提到，我国通胀(zhàng)水平(píng)处于(yú)温和区间。过去(qù)一年、五年和(hé)十(shí)年(nián)，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以(yǐ)来物(wù)价涨幅(fú)阶段(duàn)性回落，主要与供需(xū)恢(huī)复(fù)时间差和基(jī)数效应有关。我(wǒ)国经济(jì)运行(xíng)开局良好，同时通胀保(bǎo)持温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保持(chí)正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观上(shàng)有以下因素：

　　一(yī)是(shì)供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)持(chí)续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气区间(jiān)；农副产品生(shēng)产稳定、物流(liú)渠道畅通(tōng)，也保(bǎo)证了(le)居民(mín)“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足(zú)。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节本(běn)身(shēn)有个过程(chéng)，加(jiā)之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民超额储(chǔ)蓄向消(xiāo)费(fèi)的转化受收入分配分化、收入(rù)预期不(bù)稳(wěn)等制约，特别是(shì)汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷(dài)现象(xiàng)，也一定程(chéng)度影响当期消费(fèi)。

　　三(sān)是基数效应明(míng)显。去年(nián)国际油价一度逼近140美元大关(guān)，今年以(yǐ)来已回(huí)落至80美元(yuán)附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料(liào)和居(jū)住水电燃(rán)料的同(tóng)比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对今年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存在明显基(jī)数效应，去年(nián)二季度受疫(yì)情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主(zhǔ)要受去年(nián)同(tóng)期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的(de)高基(jī)数(shù)影响。但要看到，随着基数降低，特(tè)别(bié)是政策效(xiào)应(yīng)将进一步显现，市场机制发挥充分作用(yòng)，经济内生动力(lì)也(yě)在(zài)增强，供需缺口有望趋于弥合，预(yù)计(jì)下半年CPI中枢可(kě)能温和(hé)抬升，年末可能回升至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示(shì)，当前(qián)我国经济没有出现通缩。通缩主要(yào)指价格(gé)持续负增(zēng)长(zhǎng)，货币供(gōng)应量也具有(yǒu)下(xià)降趋势(shì)，且通常伴随经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。我(wǒ)国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较快，经济(jì)运行持(chí)续好(hǎo)转，不(bù)符(fú)合通缩(suō)的特征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)，我国经济总供求(qiú)基本(běn)平(píng)衡，货币(bì)条(tiáo)件合理适度(dù)，居民预(yù)期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨论，可以(y戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班ǐ)休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大可(kě)不必

　　物(wù)价是经济短周期波动的(de)滞后指标(biāo)，不能仅以物(wù)价回(huí)落戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班来(lái)评判(pàn)经(jīng)济进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示(shì)，经济(jì)的(de)周期性波动主(zhǔ)要由(yóu)需(xū)求驱动，物价(jià)跟随需求变(biàn)化而变化，使得物价变化(huà)滞后经济1-2季度(dù)左右；经(jīng)济复苏(sū)初期，需求才(cái)刚(gāng)刚开始修复，对价格(gé)的提振(zhèn)尚不(bù)明(míng)显，使得物价(jià)指标低位徘徊，例(lì)如，2015年(nián)初(chū)、2017年初(chū)CPI同比均(jūn)在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期(qī)资金来源(yuán)刻(kè)画的(de)有效社融增速(sù)，去(qù)年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社(shè)融变化领先(xiān)经济2个季度(dù)左右的(de)经验规律，本轮信用(yòng)扩(kuò)张会带动经济在2023年初见(jiàn)底(dǐ)回升，1季度(dù)经济指(zhǐ)标(biāo)已有所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年初以来物价的(de)回落，受(shòu)基数、供给和外需(xū)等影(yǐng)响较大；伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升。除去年(nián)基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回落，及油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线(xiàn)下活(huó)动(dòng)相关服务、衣(yī)着(zhe)等价格逐步抬升。伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部(bù)回升、PPI在年(nián)中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策托底(dǐ)无用(yòng)？周期启(qǐ)动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一定空(kōng)转较为(wèi)常见。经验显示(shì)，资金空转多发(fā)生在经济回(huí)落、货币明显(xiǎn)宽松阶段(duàn)，部分(fēn)资金(jīn)滞留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以来也有类似特征；有所不同的(de)是，当前资金多滞(zhì)留(liú)在(zài)银行体系、而不是非银金(jīn)融(róng)机构，与居民理财回表、购房偏(piān)弱带来的居民与企业之间信用(yòng)派生偏少(shǎo)等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得信(xìn)用派生驱(qū)动和(hé)表征(zhēng)不同过往，企业有效信用派生(shēng)自去年9月(yuè)以(yǐ)来持续改(gǎi)善(shàn)，而房地产(chǎn)相关融资拖(tuō)累(lèi)总体(tǐ)信用派生。传统(tǒng)周期(qī)下(xià)，信(xìn)用扩(kuò)张以房地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快于企业；相较(jiào)之下，本轮(lún)信(xìn)用(yòng)修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去年(nián)9月开(kāi)始持续回升，而(ér)居民信(xìn)贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮(lún)信用派生(shēng)带(dài)来的经济效应不同过往(wǎng)，有(yǒu)效信用派生对企业行(xíng)为(wèi)的支持已开始(shǐ)显现(xiàn)。去年3季(jì)度(dù)以来，资金(jīn)加(jiā)速(sù)流向制造业，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱于以(yǐ)往，使得制造业投资表现显著强于(yú)房地产；伴随融资的持续(xù)改(gǎi)善，企业(yè)资(zī)本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信用派(pài)生和经济增长的(de)弹性。

　　三问：中观(guān)数据(jù)已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标(biāo)报(bào)复(fù)性反弹(dàn)后走弱，主要缘于(yú)场景恢复(fù)的“脉(mài)冲”；但疫后(hòu)“疤痕效(xiào)应(yīng)”的(de)存在，使得大家容易产生(shēng)悲观情(qíng)绪。疫(yì)情政策调整，放大了“春(chūn)节(jié)效应”带来的经济波(bō)动，部分高频指标报复性反弹后出现走弱的(de)迹象。其中(zhōng)，偏(piān)消费端的活动多(duō)在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚(wǎn)一点，导致宏观数据屡超预(yù)期的同时，市场(chǎng)信心(xīn)反其(qí)道(dào)而行之。

　　内生动能的修复已然(rán)开始，消费(fèi)动能或被低估，前半程靠居(jū)民(mín)出行和企业消费，后半程靠居民消(xiāo)费能(néng)力的恢(huī)复。出行(xíng)意愿(yuàn)的持续改善、企业(yè)经(jīng)营活动正常化等，皆指向场景(jǐng)恢(huī)复带来的消(xiāo)费修复持续(xù)性和弹性(xìng)不宜低估；批(pī)发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业(yè)招(zhāo)工需求在(zài)逐(zhú)步修复(fù)，有助于推动收入与消费的(de)正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号也(yě)在累积。地产大周期向下(xià)已是共识，地(dì)产(chǎn)链条修(xiū)复会弱于传统周期；但(dàn)小周期超(chāo)调(diào)后(hòu)的(de)修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增(zēng)多、质量改善，利于需求(qiú)释放、形成供需“正(zhèng)向(xiàng)循环”；2）中(zhōng)西(xī)部地区(qū)棚改(gǎi)加码（可比口径增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中西部地(dì)区收入修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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