事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执(zhí)行基准利率加10BP；其(qí)它金融机(jī)构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款是什么？通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是“类(lèi)活期(qī)存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是(shì)对协(xié)定额(é)度以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处(chù)于(yú)什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金(jīn)融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率有何(hé)影(yǐng)响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响。其二(èr)，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款若流(liú)出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存(cún)款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响M2规(guī)模和(hé)增速(sù)。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或(huò)企(qǐ)业将通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款投(tóu)向收益率更高的(de)理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或(huò)进一步加速居(jū)民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合(hé)理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银(yín)行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平。但目前尚(shàng)不构成(chéng)新(xīn)一轮存(cún)款利率下(xià)调的(de)开始(shǐ)，源于目前存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽(qì)车销售(shòu)、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)。房(fáng)地产市(shì)场(chǎng)：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制(zhì)造(zào)业投资：开工率继(jì)续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利(lì)率下行、美(měi)元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项时(shí)不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，支取时需(xū)提前(qián)通知银(yín)行，约定支(zhī)取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存(cún)款(kuǎn)人提前通知的期限长短划分(fēn)为一天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通知(zhī)存款两个(gè)品种，一天通知(zhī)存款必须(xū)提(tí)前一天通知约定(dìng)支取存款，七天通知(zhī)存款必(bì)须提前七天通知约定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订协(xié)议，约(yuē)定结算账户的每(měi)日留(liú)存(cún)金额，结算账户每日余额低于最低留存(cún)额（含）的部(bù)分按活期存款利(lì)率计息，超过部分按(àn)中(zhōng)国人民银行规定的(de)协定存款利率计息的(de)存款。协定存(cún)款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利(lì)率(lǜ)未超(chāo)过央行新规上限，超(chāo)过上限的银(yín)行(xíng)主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银(yín)行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高(gāo)于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实(shí)际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)。目前超过(guò)利率新规(guī)上限的主(zhǔ)要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城商行和(hé)农商行(xíng)（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款与普通存(cún)款并列，并不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞　其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设(shè)定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及(jí)其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于(yú)个人存款的规模扩(kuò)张(zhāng菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞)。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部(bù)门。但随着4月(yuè)居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产配置或(huò)回流表外，对应的则(zé)是(shì)M2同比超过(guò)市(shì)场预(yù)期下(xià)行。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏(huài)账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款(kuǎn)的(de)利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存(cún)款利率和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不(bù)利于商(shāng)业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也(yě)成为本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始？目前十(shí)年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚(shàng)不(bù)具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率自律机(jī)制建(jiàn)立了存(cún)款利率市(shì)场化(huà)调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存(cún)款利率，如(rú)一年(nián)期定期存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车(chē)零售较上(shàng)周有所(suǒ)改善，今年以来累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下周计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业(yè)生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工(gōng)率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量较上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周(zhōu)均(jūn)价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油(yóu)产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币(bì)被(bèi)动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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