文(wén)：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款在连(lián)续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是(sh碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别ì)4月(yuè)居民存款同比多(duō)减是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对上述(shù)问题的(de)回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存(cún)款的主要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融资产相关(guān)收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资(zī)产、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放(fàng)缓并提(tí)前还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可(kě)支配收入同(tóng)比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷(dài)款支(zhī)持证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季(jì)度(dù)人(rén)均消费支出同比增加(jiā)345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多(duō)增157碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别5亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑(chēng)因(yīn)素的规模(mó)更大，所以(yǐ)存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的不(bù)同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二(èr)是提前还贷规(guī)模增加。因(yīn)为居民收(shōu)入和(hé)消费数(shù)据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落(luò)的核心原(yuán)因(yīn)，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月(yuè)以来(lái)的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和(hé)存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市(shì)场表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品单位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下滑的存(cún)款利(lì)率，存(cún)款对(duì)居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模(mó)上看(kàn)，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款理(lǐ)财(cái)化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下(xià)滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月(yuè)上行(xíng)1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因(yīn)为首(shǒu)套(tào)房利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提(tí)前还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首套(tào)主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的(de)还(hái)贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会(huì)推(tuī)动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随(suí)着理财市场(chǎng)好转，此前(qián)因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分(fēn)回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市(shì)场和提前还贷(dài)在(zài)后(hòu)续几个月里或继续(xù)成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)或部分(fēn)表(biǎo)明当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额(é)储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)前期积(jī)压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期(qī)或不会(huì)成为超(chāo)储的主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居(jū)民(mín)提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或(huò)将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金融机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月新增来(lái)进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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