文|招商(shāng)宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布(bù)4月全国(guó)规模以(yǐ)上工业企业(yè)绩效数(shù)据。4月份，规模(mó)以上工(gōng)业企(qǐ)业营业收入(rù)累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速(sù)降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要(yào)源(yuán)于(yú)PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素(sù)叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及(jí)费用率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均(jūn)回(huí)收期(qī)进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步(bù)扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然(rán)气开(kāi)采等其他行业(yè)的利(lì)润增速降幅(fú)依(yī)然较(jiào)大；中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业的(de)利(lì)润增速(sù)出(chū)现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖累，中游装备制造业(yè)利润增速(sù)回(huí)升幅度(dù)较大，成为整体工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速的(de)主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动(dòng)工业(yè)企业利润(rùn)增速回(huí)升(shēng)的主要拉动力。按(àn)当月利润增速计算(suàn)，4月份表现较(jiào)好(hǎo)的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气(qì)机械及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产和(hé)供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负的(de)原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累计增速的(de)下探幅度之深(shēn)和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个(gè)行业的营业利润(rùn)累计(jì)增速出现回(huí)升，其他13个(gè)行业的营业利润累计增(zēng)速(sù)均出(chū)现(xiàn)回落(luò)，其中(zhōng)回(huí)落幅度(dù)较大(dà)的行业(yè)主要是农(nóng)副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度(dù)较(jiào)大的行(xíng)业主要是机械和设备(bèi)修理(lǐ)、汽(qì)车制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数(shù)和(hé)应收账款平均(jūn)回收期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累计每(měi)百元营业收(shōu)入中的(de)成(chéng)本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟，国有工业企业和股份(fèn)制企业(yè)利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业(yè)同(tóng)比增长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天然气(qì)开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速(sù)依然(rán)为正(zhèng)，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速(sù)为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工(gōng)业的利润增速(sù)均为负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整(zhěng)体(tǐ)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主要(yào)拖(tuō)累。中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。其(qí)中通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造增幅延(yán)续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国内汽车销(xiāo)售量的(de)提升和汽(qì)车产业链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造业的利润增速(sù)降幅(fú)由负(fù)转正(zhèng)，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加工、专用设(shè)备制造(zào)、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信和电子设(shè)备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制(zhì)造增幅依旧(jiù)为正，并且(qiě)增速出现(xiàn)明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业(yè)内(nèi)部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制(zhì)造等(děng)多个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利(lì)润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味(wèi)着下游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏(zòu)大概率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和(hé)医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造(zào)和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增(zēng)速(sù)由负转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保持(chí)高位一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业(yè)中的机械和设备修理、电力热(rè)力利润增速(sù)相对较(jiào)高，燃气生产(chǎn)和供应利(lì)润增速(sù)降幅(fú)收窄。其中机械(xiè)和(hé)设备修理利(lì)润累(lèi)计增速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利润累计(jì)同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)数据(jù)已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和(hé)供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润(rùn)增速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第(dì)6次(cì)工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按(àn)最(zuì)近两次(cì)探(tàn)底历(lì)史来演(yǎn)绎的话(huà)，至(zhì)少还要在(zài)负值(zhí)区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时(shí)间(jiān)，预计工(gōng)业企业利润增速转正最早(zǎo)也需等到四季度。目(mù)前我(wǒ)国(guó)仍面临内需(xū)增(zēng)长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致(zhì)企业(yè)的(de)产(chǎn)能利用(yòng)率持续下滑(huá)。此外(wài)，叠加营业成本高居(jū)不(bù)下(xià)导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低(dī)于(yú)预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润(rùn)增速(sù)明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报(bào)告，报告作者张(zhāng)静静、张(zhāng)一平(píng)，联(lián)系人罗丹

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