4月中国宏观数据(jù)预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基(jī)数(shù)提(tí)振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投资(zī)可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流(liú)景气度(dù)环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物流指数(shù)环(huán)比有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度(dù)环比有所下行，但(dàn)受去年同期低(dī)基数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子、机械电(diàn)子(zi)等受(shòu)疫(yì)情影响较大(dà)的工业生产可能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月(yuè)居(jū)民出(chū)行及消费活跃度(dù)仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票(piào)房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求(qiú)得到(dào)集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人数及(jí)总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年(nián)水(shuǐ)平(píng)，人(rén)均旅游消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面积较(jiào)2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存(cún)持(chí)续(xù)下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比(bǐ)较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌(wū)中(zhōng)国小商品总价格(gé)指(zhǐ)数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较高；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，海外经济(jì)动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油价(jià)格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预(yù)计(jì)4月名义(yì)出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而(é横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图r)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚太(t横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图ài)、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化(huà)产业链、需求链的(de)格(gé)局不断(duàn)优(yōu)化，出(chū)口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超(chāo)预期(qī)（参(cān)见《中国(guó)出口产业链的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。预计(jì)4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年(nián)初至今的(de)较强势头、购房需求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继(jì)续(xù)企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基(jī)建投资和(hé)企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势(shì)。信(xìn)贷(dài)推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权(quán)及政府债融资较去年(nián)同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下(xià)，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建相关支出有望保(bǎo)持(chí)较快增长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是(shì)近期准(zhǔn)财(cái)政的(de)主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不(bù)及(jí)预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长动能环比(bǐ)走弱、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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