2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美联储持(chí)续加息，但是(shì)美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国(guó)）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机(jī)构代表接受本(běn)报(bào)采访(fǎng)解析他们对于(yú)市场动态(tài)的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理常务董事(shì)、亚太(tài)区首席市场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚(yà)太区投资总(zǒng)监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金经(jīng)理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力(lì)，中国(guó)经济持(chí)续快速(sù)复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人(rén)民币(bì)等其它非(fēi)美(měi)货币可能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的人(rén)工智能，机构人士(shì)认为人(rén)工智能将为各个行(xíng)业带(dài)来巨(jù)变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获得较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收(shōu)紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存(cún)款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人(rén)消费(fèi)相对稳定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现稳(wěn)定(dìng)增长，但不是(shì)快速增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太(tài)差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季(jì)度(dù)超出预(yù)期的情况下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧(ōu)美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半(bàn)年(nián)财政和(hé)地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复(fù)苏的(de)压力(lì)主要来自外需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境(jìng)下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环境对经济的(de)压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料将持续修复(fù)，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因(yīn)素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本(běn)身就有趋势(shì)性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的(de)政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的(de)修(xiū)复，目前都处(chù)在(zài)一个中周期修复趋势的(de)开(kāi)端(duān)，远没有(yǒu)到(dào)讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以及(jí)修复力度最大(dà)的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回(huí)落及冬(dōng)季(jì)天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区(qū)间可(kě)能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未(wèi)来一年美国有80％的(de)概(gài)率进入(rù)衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在降温的(de)可能(néng)。随着(zhe)劳(láo)工参与率的提高，以及(jí)新增(zēng)就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的(de)强势复苏(sū)，是(shì)全球经济增中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗0; line-height: 24px;'>中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步(bù)好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后一次(cì)加息(xī)了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是(shì)3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也(yě)开始是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半(bàn)年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不(bù)够(gòu)快，而且美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一(yī)个温(wēn)和的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退。可(kě)见，他(tā)对于降低通胀的决心还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近(jìn)的(de)银(yín)行(xíng)业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了(le)较大(dà)波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后(hòu)在第四季度开(kāi)始逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高(gāo)利率环境导致美元流动(dòng)性下降和投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经在全球(qiú)资(zī)本市场上反映出来(lái)了。不(bù)论是(shì)美国(guó)的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期(qī)成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季(jì)度开始(shǐ)，美国将进入一个(gè)技(jì)术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定的(de)差(chà)距。当然(rán)，我们要(yào)动态地看问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平(píng)衡(héng)。后续(xù)如果美国金融体系风险继(jì)续累积并形成进一(yī)步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济(jì)衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在(zài)此情(qíng)景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美(měi)联储可(kě)能在下(xià)半年降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可能(néng)利好股市(shì)，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状(zhuàng)况触(chù)底(dǐ)才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债收益率的表现在美(měi)联储加息接(jiē)近尾声时通(tōng)常更容易预测(cè)。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总是(shì)在最后一(yī)次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个(gè)基(jī)点，原(yuán)因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关(guān)的(de)企业已(yǐ)经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我(wǒ)们(men)需(xū)要思考的问题。例(lì)如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可(kě)以进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国(guó)有庞大(dà)的(de)市场，政府(fǔ)积极(jí)的在(zài)推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练(liàn)环节和(hé)推理环节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到(dào)的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套(tào)的(de)交换机、光模块；自去(qù)年年底以(yǐ)来(lái)，产业链(liàn)已(yǐ)经陆(lù)续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的(de)分布式计算部署、数据库(kù)等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部(bù)署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处(chù)理、文(wén)学艺(yì)术创(chuàng)作、金融(róng)、电(diàn)商、企业(yè)内(nèi)部管理都有(yǒu)非(fēi)常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放(fàng)的格局(jú)，投资机会(huì)主要(yào)来源于下游潜(qián)在(zài)的(de)目标(biāo)用(yòng)户群(qún)体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使用时(shí)长(zhǎng)较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看(kàn)到，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科技和软科技(jì)的发展，今年(nián)成立了(le)国家数据局，国务(wù)院重(zhòng)组(zǔ)科技部(bù)，三大运营商(shāng)都加大了在(zài)数据方面的(de)投入，中国(guó)的(de)云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚(yà)洲半(bàn)导体的(de)发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处于(yú)历史低位，随着(zhe)去库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业(yè)的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题也将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很(hěn)多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代(dài)，会更(gèng)关注利(lì)润(rùn)和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器学习(xí)与深度(dù)学习(xí)模型）的(de)发展将带来以下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的(de)训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广(guǎng)泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器(qì)视(shì)觉(jué)、自然语言(yán)处(chù)理、机器人等(děng)以满足自(zì)动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的(de)知情权以及(jí)行业自律(lǜ)是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼吁显示出行业内(nèi)对人(rén)工智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认(rèn)识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规与标准的(de)出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解现有(yǒu)模型(xíng)的(de)风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一(yī)代模(mó)型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但(dàn)另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自(zì)律性暂停可能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智能(néng)行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会(huì)继(jì)续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技(jì)术发展方(fāng)向(xiàng)出现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧(yōu)，因(yīn)而(ér)呼吁社(shè)会(huì)思考(kǎo)在(zài)使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法律规(guī)制(zhì)风险以及(jí)科(kē)技伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过(guò)程中的数(shù)据可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私(sī)和企业机(jī)密(mì)，因此现在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进(jìn)度(dù)上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信(xìn)息办公室正式(shì)发布(bù)《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服(fú)务提供(gōng)者应(yīng)该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们(men)相(xiāng)信在生成式人工智(zhì)能领域的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国经(jīng)济(jì)进入(rù)下半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那(nà)么目(mù)前美国股票的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈(yíng)利的预期是相对乐(lè)观(guān)了(le)。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些(xiē)债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分(fēn)摩根(gēn)资(zī)产管理目前是偏(piān)向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国(guó)通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不看好高收(shōu)益债的(de)原(yuán)因在(zài)于：当经济表现越来越(yuè)差的(de)时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的(de)信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美(měi)元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币都会得(dé)到(dào)支(zhī)持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对(duì)配置上，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末(mò)有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大(dà)。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的表现，之后(hòu)可能(néng)会出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的(de)估值因素带来的(de)下跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句(jù)话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离(lí)基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看，我们认为美(měi)国的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍(réng)存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也(yě)会受(shòu)益。如果经济(jì)出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策(cè)略是分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的(de)表现会(huì)优(yōu)于股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的(de)债券，能够提供(gōng)不错的收(shōu)益(yì)率，而且即(jí)使在(zài)经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄金和石(shí)油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利(lì)差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为美(měi)元走(zǒu)软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带来的(de)分母端制约(yuē)改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及高评(píng)级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回(huí)落石(shí)油等大宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下(xià)降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对(duì)和(hé)绝对估(gū)值均处于较低(dī)位置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等行业(yè)机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高(gāo)股息的优质央国(guó)企；契合数字中(zhōng)国建设(shè)方向，受(shòu)益于复(fù)苏的互(hù)联网(wǎng)板块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期(qī)，部(bù)分资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子端下行的(de)定价不足。后续若进入(rù)利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可(kě)能(néng)从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在美(měi)元反(fǎn)弹时点可(kě)能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回(huí)归行(xíng)情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定(dìng)者继续(xù)支持经(jīng)济增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备金率下调就是(shì)明证。我们(men)对(duì)美元(yuán)进一步走弱的(de)预期应该会支持(chí)除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加(jiā)了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对(duì)高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高(gāo)收(shōu)益(yì)债券(quàn)。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益于债券收益率的下(xià)降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债(zhài)券收(shōu)益率相对于美(měi)国(guó)政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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