文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民(mín)部门积攒了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺(shùn)利(lì)释放(fàng)对判断经济和(hé)资本(běn)市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存(cún)款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回(huí)答取决于存(cún)款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般(bān)影响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产相关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷(dài)等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存(cún)款同比多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入(rù)同比增长525元，理财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速(sù)度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去(qù)年末(mò)略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民消(xiāo)费和购房行为修(xiū)复(fù)，其对(duì)存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出(chū)同比增加345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理财市场的(de)变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模(mó)增(zēng)加。因为(wèi)居(jū)民(mín)收入和消费数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断(duàn)消费和收入在4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来(lái)的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等(děng)资产是(shì)理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回(huí)落，居民(mín)还在继续增配(pèi)理财产品，存(cún)款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示(shì)百城(chéng)首套主流房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会(huì)推动提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回(huí)流理财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和(hé)提前还(hái)贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里或(huò)继续(xù)成为超额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善或(huò)部分表(biǎo)明当(dāng)下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储(chǔ)蓄的(de)持有分(fēn)化(huà)且并非主要来自(zì)消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不会成为超储的主要(yào)流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭(jiē)利率存在明显利(lì)差，居民提(tí)前还贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这(zhè)个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房、少投(tóu)资(zī)而积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的(de)储蓄(xù)，在理财市(shì)场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继(jì)续回流到理财市场。37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是(shì)指在个人住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的金(jīn)额在(zài)资产池未(wèi)偿(cháng)本金余(yú)额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加(jiā)大

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