来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求(qiú)释放催化(huà)下游消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现看(kàn)，制造业从去(qù)年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去(qù)库转向被(bèi)动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成为推动(dòng)下(xià)一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景(jǐng)气度明(míng)显提(tí)升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业(yè)各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未结束。从辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业(yè)景气度较高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用(yòng)设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求(qiú)得以释(shì)放；供给方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平(píng)，同(tóng)时信(xìn)贷数(shù)据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动(dòng)补库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力(lì)度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱动(dòng)一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质(zhì)量发(fā)展、居民前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济(jì)复苏的(de)力量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我们重点从(cóng)行业层(céng)面，观测当前(qián)各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我(wǒ)们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业农村现代化的(de)目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产(chǎn)业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气(qì)度(dù)明(míng)显回落(luò)，增加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加(jiā)值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其(qí)中，受益于(yú)居(jū)民(mín)出行活(huó)动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三(sān)年(nián)来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复(fù)较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房(fáng)地(dì)产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气(qì)度的(de)观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的(de)分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景气度呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度(dù)最高，部分行业(yè)步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景气度(dù)有所回落(luò)，农(nóng)副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景气度(dù)有所回(huí)落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居(jū)中，均表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面(miàn)，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分(fēn)行(xíng)业(yè)仍在去库(kù)进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益(yì)于国内产业升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行(xíng)业(yè)周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色(sè)金(jīn)属行业(yè)生产端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低(dī)区间，今年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年(nián)同期(qī)也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这(zhè)与去年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)性(xìng)需求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数(shù)据(jù)看(kàn)，居民收入增(zēng)速提(tí)升(shēng)，消费(fèi)倾向开(kāi)始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收(shōu)入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费(fèi)支出(chū)增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来(lái)随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月居民部门新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复工复产加(jiā)快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放，以及(jí)汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新(xīn)能源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制造业投资扩产造(zào)成(chéng)一定压力。但(dàn)随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目(mù)前(qián)看，电气机械等装备制造(zào)业去(qù)库进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存(cún)增速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数(shù)据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国(guó)10年期(qī)和2年期国(guó)债期限(xiàn)利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎn辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向g)跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确(què)定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国(guó)总体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进(jìn)入限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认(rèn)为整(zhěng)体而言通胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济(jì)和通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局势不(bù)太可(kě)能从根本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强(qiáng)调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了(le)一(yī)项临时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要(yào)开始就债(zhài)务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希(xī)望提(tí)高债务上限(xiàn)并削(xuē)减支出；正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施(shī)；债务法案(àn)将设法收回未使(shǐ)用的防疫(yì)资(zī)金(jīn)用于日(rì)常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无(wú)意与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍(hàn)卫国家(jiā)安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格(gé)指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房成交面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积(jī)同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零(líng)售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委(wěi)强调提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续回升的(de)动(dòng)力(lì)；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布会，强调要(yào)提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回升(shēng)的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一(yī)是(shì)，研究起草(cǎo)关于(yú)恢(huī)复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造(zào)放心消费环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更(gèng)好(hǎo)推动国资(zī)央企在(zài)中国式现代化新(xīn)征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提(tí)升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代(dài)化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮(lún)国(guó)企改革(gé)深化提升行动(dòng)组织(zhī)实(shí)施，高水平(píng)参(cān)与共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作(zuò)方案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实(shí)落(luò)细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部(bù)门协同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造(zào)业(yè)外贸企业的支持力度(dù)，配(pèi)合(hé)有关部(bù)门(mén)落(luò)实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促(cù)进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促(cù)进消费(fèi)；四是持续(xù)增强发(fā)展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)的(de)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回(huí)落(luò)。

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