金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资(zī)委的一封声明，让城投债成为(wèi)关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方债(zhài)的(de)规模和地方政(zhèng)府的偿债能(néng)力已(yǐ)经越(yuè)来越被重视(shì)。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方(fāng)债包(bāo)括地方一般债、专项(xiàng)债和(hé)包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在(zài)内的机构投(tóu)资者(zhě)是(shì)地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地(dì)方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究(jiū)中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的(de)前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高了。需要(yào)调整中央和地方之间债(zhài)务余额(é)的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的(de)发债(zhài)规模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通(tōng)过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行的(de)低息资(zī)金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更(gèng)加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例(lì)为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷(léi)金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地方债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的(de)公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投债与地方政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位由地(dì)方政府(fǔ)投融资(zī)机构转变为(wèi)市场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然(rán)把城投债看作(zuò)由地方政府背书(shū)的高信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常(cháng)都是地(dì)方(fāng)政府下设(shè)的投融资机构(gòu)，很难完全独立成(chéng)为与政府无关(guān)的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要(yào)包括(kuò)向银行借款和发行债券融资(zī)这两种(zhǒng)方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融资的规(guī)模(mó)也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全(quán)国城投有息债务快(kuài)速(sù)扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的(de)增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际上已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规(guī)模(mó)明显超过(guò)地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城(chéng)投平(píng)台(tái)的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非(fēi)标违约情况时有发(fā)生(shēng)，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍(biàn)高于东部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击(jī)，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津(jīn)等近几年融(rón熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了g)资成(chéng)本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本(běn)有所下(xià)降(jiàng)，但(dàn)整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率降幅也(yě)明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不(bù)及预期的(de)背景下，投(tóu)资者的风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政府应该(gāi)确(què)保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不(bù)仅不(bù)能解(jiě)决债(zhài)务问题(tí)，反而会(huì)恶化区(qū)域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济(jì)发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实(shí)现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投债权人的(de)持(chí)有(yǒu)信心，首先要确保城(chéng)投债(zhài)不违约，这就意(yì)味着城投公(gōng)司能够具(jù)备低(dī)成本(běn)的借新(xīn)还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投(tóu)公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行(xíng)的低息(xī)资(zī)金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿(cháng)债(zhài)方(fāng)面，也希望(wàng)中央给予政策上的(de)支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全(quán)国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操作细(xì)则，探索国有权益份额(é)规(guī)范化退出的有效方(fāng)式(shì)和途径，充(chōng)分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让(ràng)国(guó)有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要(yào)，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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